价格数据点评：价格水平边际回落，需求偏弱困局仍待破解

价格数据点评 水平延续回落、物价稳中 宏观经济 1月 通胀 2023年11月9日 2023年第60期 价格数据点评 价格水平边际回落，需求偏弱困局仍待破解 作者: 中诚信国际研究院 执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn副总监汪苑晖yhwang@ccxi.com.cn副总监张林 lzhang01@ccxi.com.cn研究员张文宇wyzhang@ccxi.com.cn 价格改善趋势进一步确认，但需求修复基础仍有待巩固，2023年10月13日 政策发力通胀拐点已至，价格水平有望延续回升，2023年9月11日 核心CPI回升、PPI降幅收窄，需求改善通缩压力可控，2023年8月9日 CPI回落至低点、PPI降幅扩大，警惕价格走弱向资产领域传导，2023年7月10日 通胀持续低迷，需求疲弱继续困扰中国经济，2023年6月9日 通胀进一步走弱，需求疲软仍需关注，2023年5月11日 CPI进一步回落至1%以下，需求疲弱问题仍需关注，2023年4月11日 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 食品价格回落拖累CPI同比由平转负，环比由正转负。10月，天气晴好农产品总体供应充足及双节过后部分消费需求回落影响下，食品价格同比、环比均较上月有所回落，非食品价格同比涨幅与上月相同，环比由正转平。受食品价格回落拖累，CPI同比由平转负，为-0.2%，CPI环比由上月上涨0.2%转为下降0.1%，结束环比连续3个月为正的态势，终端需求修复基础仍需夯实。本月翘尾因素影响为-0.2个百分点，新涨价因素影响为0。本月扣除食品和能源的核心CPI同比为0.6%，较上月回落0.2个百分点。今年以来价格水平整体位于低位，1-10月CPI同比为0.4%，较前值持平，但低于上年同期的2%。 猪肉价格降幅扩大，鸡蛋、牛羊肉、鲜菜等鲜活食品的价格也下降较多，食品价格同比降幅扩大。10月食品价格同比下降4%，降幅比上月扩大0.8个百分点，为2021年10月以来低点，影响CPI下降约0.75个百分点，环比价格由上月上涨0.3%转为下降0.8%。具体来看，受基数走高、供应较为充沛及节后需求回落等影响，猪肉价格同比下降30.1%，降幅较上月扩大8.1个百分点，为2022年5月份以来的低点，影响CPI下降约0.55个百分点，猪肉价格降幅走扩是食品价格回落的主要拖累因素。上年同期基数走低，鲜菜价格降幅较上月收窄2.6个百分点，为-3.8%，仍在拖累食品价格，此外，鸡蛋、牛羊肉、食用油价格降幅在3.5%-6.4%，也对食品价格形成拖累。不过鲜果价格由上月下降0.3%转为上涨2.2%，对食品价格形成一定支撑。 www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 工业品消费品价格与服务价格保持稳定，非食品价格同比涨幅与上月相同。10月，非食品价格同比上涨0.7%，涨幅与上月相同，环比由正转平。随着节日效应逐渐消退，服务价格同比上涨1.2%，涨幅较上月小幅回落0.1个百分点，其中飞机票、旅游价格同比涨幅均有所回落。10月国际油价先涨后跌，整体回落，但仍位于高位水平。我国成品油价格当月先后两次下调，汽油价格环比涨幅较上月回落0.6个百分点，不过在上年同期基数走低下，汽油价格同比增速由负转正，较上月回升3个百分点，为1.8%，支撑工业消费品价格降幅较上月收窄0.2个百分点，为0.1%。 八大类商品价格同比延续五涨三降，多数类别商品价格增速较上月持平或回落。从具体类别看，秋招租房传统旺季下，10月居住项价格同比上涨0.3%，涨幅较上月回升0.1个百分点；汽油价格同比回升下，交通工具用燃料价格同比由负转正，较上月回升2.9个百分点，为1.8%，带动交通通信项价格降幅收窄0.4个百分点，为下降0.9%；其余类别中，食品烟酒价格同比降幅较上月走扩0.6个百分点，为下降2.1%，衣着及医疗保健价格增速与上月持平，分别为1.1%和1.3%，生活用品及服务、其他用品及服务、教育文化和娱乐价格同比分别较上月回落0.2个百分点、0.3个百分点、0.2个百分点至-0.6%、3.6%和2.3%。 翘尾因素拖累加大以及原油等大宗商品价格高位波动，PPI同比降幅扩大，结束了连续3个月降幅收窄走势，环比由正转平。10月国际原油价格及有色金属价格波动回落，同时翘尾因素对PPI的拖累加大（本月翘尾影响约为-0.4个百分点，较上月回落0.2个百分点，今年价格变动的新影响约为-2.2个百分点，上月为-2.3个百分点），此外本月制造业PMI边际回落，其中PMI生产指数、新订单指数均较上月走弱，且10月出口降幅扩大均表明当前我国经济修复仍较为曲折，国内工业企业下游需求修复也受到一定制约。受上述因素影响，10月PPI同比下降2.6%，降幅较上月扩大0.1个百分点，环比由上月上涨0.4%转为持平。其中生产资料价格同比降幅与上月相同、生活资料价格同比降幅延续扩大。从PPI定基指数（2020年=100）来看，PPI定基指数延续升势，但仍为2021年 10月来的较低水平，需求偏弱对工业品出厂价格修复仍存制约。1-10月PPI同比下降3.1%，与前值持平，但明显低于2022年1-10月水平（5.2%）。 生产资料价格整体保持平稳，生活资料价格降幅连续两个月扩大。10月生产资料价格同比下降3%，降幅与上月相同。具体行业来看，上年同期基数走低下，与石油相 关的石油煤炭及其他燃料加工业价格同比下降3.8%，收窄2.9个百分点，石油和天然气开采业由上月下降3.3%转为上涨1.7%，但是受国际油价及有色金属价格波动回落影响，二者环比价格涨幅均较上月有所回落，此外有色金属的环比价格也由正转负；上年同期基数走低下，煤炭开采和洗选业价格同比下降15.4%，降幅收窄0.2个百分点，同时随着进入传统消费旺季，煤炭开采和洗选业价格环比涨幅较上月加大；钢材供应较为充足之下，黑色金属冶炼和压延加工业价格同比与环比均较上月回落。10月PPI生活资料价格降幅较上月扩大0.6个百分点，同比下降0.9%,终端需求偏弱下，下游需求改善仍待时日。 PPIRM同比降幅略有扩大，工业产品购销价格剪刀差持平于上月。10月PPIRM未能延续7月来的回升走势，同比下降3.7%，降幅较上月扩大0.1个百分点，环比较上月回落0.4个百分点，为0.2%。1-10月PPIRM同比为-3.6%，与前值持平，上年同期为7.5%。购进价格与出厂价格剪刀差与上月相同，购进价格连续7个月低于出厂价格，企业成本压力边际缓解，但需求仍偏弱下，企业盈利修复仍受限。 短期内物价水平或仍位于低位，后续物价低迷态势的扭转仍需稳增长政策持续发力。10月CPI、核心CPI低位回落，PPI降幅走扩，体现出当前我国需求仍较为疲弱，物价低迷的态势尚未出现根本扭转，稳增长政策仍需发力夯实经济修复基础。年内需加快新增万亿国债的发行使用，尽快形成实物工作量，与前期多项稳增长、扩需求政策形成合力共同提振经济，通胀温和回升的基础仍存。短期看：CPI方面，随着基数走低及传统需求旺季，猪肉价格或低位企稳回升，对食品价格的拖累边际减弱，原油价格虽边际回落但短期或仍位于较高水平，工业消费品价格预计延续企稳态势，不过节日效用消退短期服务价格承压，非食品价格整体预计保持稳定，叠加翘尾因素，短期CPI或温和抬升；PPI方面，随着万亿国债加快发行使用，以及城中村改造等重点基建领域加快推进，预计将对11月、12月的国内产需修复带来助力，对工业品价格形成支撑，PPI同比降幅有望边际收窄。 附图： 图1:CPI食品与非食品同比价格情况 2021-07 10.00 % 5.00 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 0.00 -5.00 -10.00 CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 5.00 4.00 3.00 2.00 2023-10 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 图2：本月及上月CPI八大类构成 % 2023-102023-09 数据来源：中诚信国际整理 图3：畜肉及鲜菜价格走势 数据来源：中诚信国际整理 图4：服务价格走势 40.00% 10.00% 5.00 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -10.00 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 0.00 -60.00 CPI:食品烟酒:鲜菜:当月同比CPI:食品烟酒:畜肉类:当月同比CPI:食品烟酒:蛋类:当月同比CPI:食品烟酒:鲜果:当月同比 -5.00 CPI:消费品:当月同比 CPI:服务:当月同比 数据来源：中诚信国际整理 图5：PPI降幅走扩 % 15.00 12.00 9.00 6.00 3.00 0.00 -3.00 -6.00 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 -9.00 数据来源：中诚信国际整理 图6：石油、煤炭、金属相关行业价格 200.00 % 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 0.00 -200.00 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:全部工业品:环比 数据来源：中诚信国际整理 PPI:煤炭开采和洗选业:当月同比PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比 PPI:有色金属冶炼及压延加工业:当月同比 数据来源：中诚信国际整理 图7：PPIRM同比降幅走扩图8：PPI与PPIRM剪刀差走势 20.00 % 0.00 -20.00 PPI-PPIRM PPI:全部工业品:当月同比 PPIRM:当月同比 80.00 % 60.00 40.00 20.00 0.00 美国:Markit制造业PMI:季调 欧元区:Markit综合PMI 英国:制造业PMI德国:综合PMI 20.00 15.00% 10.00 5.00 2023-10 2023-04 2022-10 2022-04 2021-10 2021-04 2020-10 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 0.00 -5.00 -10.00 PPIRM:当月同比PPIRM:环比 数据来源：中诚信国际整理 图9：CPI、PPI翘尾 数据来源：中诚信国际整理 图10：CPI、PPI剪刀差收窄 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% CPI翘尾PPI翘尾 15.0% 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 5.0 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04