玉米生猪期货周报：玉米下探支撑 生猪释放压力

玉米生猪期货周报 2023年11月10日 联系我们 多空逻辑： 玉米下探支撑生猪释放压力 研究员：张晓君 联系方式：0371-65617380 独立性声明 从业资格：F0242716投资咨询：Z0011864 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 玉米利多因素：生猪存栏支撑饲料消费仍处高位；玉麦价差回归，玉米饲用消费回暖；东北基层上量放缓。利空因素：USDA报告上调美玉米产量及季末库存；养殖持续亏损，饲料消费预期下降；年前东北基层阶段性上量压力仍存。 生猪利多因素：母猪产能持续去化；终端消费预期向好。利空因素：阶段性供强需弱格局持续；交易均重持续回升；冻品库存仍处相对高位。 操作建议：玉米本周三早报提示2401合约关注2565-2575压力验证后的波段短空机会，周五早报提示已有空单继续持有，关注2480-2500支撑效果；生猪本周早报提示LH2401合约前期空单关注下方15400-15500支撑效果，虽然盘面短期下探支撑后展开修复，然而此轮下行趋势仍未结束，建议继续关注15500支撑效果，若支撑有效空单可考虑适量止盈；若有效跌 破15500，则支撑下移至15000-15300；LH2403、LH2405合约维持中期看空思路不变；LH2407、LH2409合约关注产能去化节奏。 风险提示：宏观政策、新作上量节奏、猪瘟疫病、政策粮投放等。 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 半年报20230616《玉米近强远弱生猪预期下修》 季报20230928《玉米重心下移生猪待压力释放》 周报20231021《玉米短期止跌修复生猪阶段性供强需弱》 月报20231103《玉米区间运行生猪供给压力仍存》 玉米方面 宏观逻辑，美国制造业指数有升转降，债务水平飙升，11月美联储会议暂停加息，但美国经济忧虑重重，大宗商品消费预期不容乐观。国内稳经济政策持续释放，关注后续政策。地缘政治方面，黑海外运协议终止对全球谷物供需格局在时间周期的影响更加长期化，但对于市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续，主动建库或转变为被动建库。 供需逻辑，供给方面：国际方面，全球谷物供给紧张局面改善，长期供给预期向好，然而地缘政治导致全球粮食贸易流通节奏的不确定性增加。目前巴西玉米加速上市，阶段性供预期增加。国内方面，中长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，预计22/23年度玉米或仍将维持供需紧平衡。当前供给增量关注：国内新粮上市节奏和进口玉米及替代品库存变化。新粮上市节奏是11月份价格的主要驱动逻辑，重点关注基层上量高峰和下游补库力度的相对节奏。 操作上，在四季度报告中，已提示中期维持区间波段操作思路，可等待下游集中建库对应的波段做多机会，C2401合约下方支撑2500-2550，当前盘面已经兑现。前期多单关注上方压力位2560-2600，若压力有效建议落袋为安，进而关注上量高峰对应的波段做空机会。 生猪方面 宏观逻辑，经济内生动力尚未明显发力，国内经济恢复不及预期，稳经济、拉动消费等系列政策仍将持续出台，9月CPI同比由涨转平，宏观对猪价的政策指引力度明显减弱。 产业逻辑，养殖规模提升对我国生猪产业发展或可分为两部分：一、规模化快速推进阶段，市场整合加剧导致猪价波动加大，价格周期性波动更为显著且反复。二、规模化深水期，猪周期演绎由供给变化加剧导致的价格波动大周期调整为因季节性需求以及疫病因素波动而演绎的价格变动小周期。我国或处于规模化深水区的上半程，或位于大周期向小周期转变的中间阶段。当前，资金、技术推动下我国养殖端或正处于规模化进程深水区的前半程，猪周期或处于由供给变化加剧导致的价格波动大周期向季节性需求及疫病因素波动而演绎的价格变动小周期的中间阶段。目前，养殖端集团企业占地盘阶段尚未结束。低成本、资金状况良好的企业继续扩张，长期来看养殖成本将继续下移。预计在养殖端内卷带动原料、屠宰等全产业链竞争加剧，行业各环节进入微利时代。猪周期是利润率周期，利润率背后是资金加持，在明确看到资金撤离之前，所谓去产能应该是需要一直被证伪的阶段。 供需逻辑，供给方面：长期来看，9月末全国能繁母猪存栏4240万头，较2022年12月4390万头的高点下降3.4%，考虑到母猪生产性能的普遍提升，即头数*效率=产能仍在高位，目前尚无法定义去产能周期已真正拉开序幕。中期来看，从新生仔猪数量看，今年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%；短期来看，9月份全国规模猪场的中大猪存栏量同比增长6.3%、环比增长2.4%；冻品库存仍在高位，且这波疫病淘母入冻数量也相对可观。需求方面：新冠解封后的爆发性消费高峰大概率逐渐减弱，大环境难以出现反转，下游消费或不及预期，尤其当前冻品库存高企，终端降成本仍将向产业上游各环节传导。 后市观点，四季度生猪市场呈现供需双增格局，季节性消费旺季限制向下空间，生猪存栏相对充足限制猪价向上空间。供给端重点关注‘猪的数量’到‘肉的重量’的转化效率，即增重幅度。消费端重点关注下游增加幅度及冻品替代节奏。11月份供给环比增加，需求关注中下旬南方腌腊需求能否如期启动；明年上半年 供强需弱格局下猪价下行压力加大。成本方面，养殖端生产效率持续提升，自繁自养成本逐渐下移；同时当前全国仔猪价格大幅下跌，对应明年一季度育肥出栏成本明显回落。 请务必阅读文后免责声明 现货回顾：本周玉米现货止跌稳定，锦州港玉米平舱价2620元/吨，较上周涨10元/吨；本周猪价弱势运行，周五全国生猪均价14.2元/公斤，较上周跌0.62元/公斤。 期货回顾：玉米期货承压下行，C2401合约周跌幅1.29%，收于2920元/吨；生猪期货再创近期新低，LH2401合约周跌幅3.41%，收于15600元/吨。 锦州港玉米平舱价中国生猪现货日度均价（元/公斤） 玉米期货2401合约日K线走势图生猪期货2401合约日K线走势图 请务必阅读文后免责声明 数据来源：博易大师、WIND、格林大华期货 复盘对比 上周月报提示玉米前期多单关注上方压力位2560-2600，若压力有效建议落袋为安，进而关注上量高峰对应的波段做空机会；提示生猪LH2401合约空单谨慎持续，若跌破16000则支撑下移至15500，考虑适量止盈。 以上观点均得到盘面验证。 请务必阅读文后免责声明 Part2本期分析 玉米方面 宏观逻辑，美国通胀和经济形势仍存在高度不确定性，关注持续高利率对经济发展的深度影响。国内稳经济政策持续释放，关注后续政策。地缘政治方面，黑海农产品外运协议终止对全球谷物供需格局以及市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续，主动建库或转变为被动建库。 供需逻辑，供给方面：国际方面，全球谷物供给紧张局面改善，USDA月度报告上调玉米产量和期末库存，长期供给预期向好，然而地缘政治导致全球粮食贸易流通节奏的不确定性增加。国内方面，中长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径。新粮上市仍是年前分析主线，重点关注基层上量和下游补库力度的强弱节奏。具体来看，当前东北气温大幅下降，基层上量节奏放缓，阶段性供给缩量支撑价格企稳。然而，待降雪融化后基层上量供给压力仍存。消费方面，大猪消费偏好将推动季节性压栏增重，且小麦等谷物替代性价比减弱，玉米饲用消费恢复，下游企业备货需求仍待启动。然而冬季疫病影响持续，养殖端悲观情绪蔓延，企业采购心态趋于谨慎。风险因素关注近期生猪疫病对存栏的影响程度。 综上，本周三早报提示2401合约关注2565-2575压力验证后的波段短空机会，周五早报提示已有空单继续持有，关注2480-2500支撑效果。 生猪方面 现货方面，规模场正常出栏叠加局部被动出栏增加，同时下游消费旺季尚未启动，导致生猪市场阶段性供强需弱格局持续。11月份供给端重点关注集团场出栏计划完成情况，消费端关注消费启动时间窗口。目前来看，集团场11月出栏计划环比明显增加，同时消费旺季尚未来临，阶段性供强需弱格局或将持续，短期猪价上涨动力不足。 期货方面，短期来看，现货偏弱运行，2401合约继续走基差修复逻辑；中期来看，虽然年前涨价预期仍存，但上涨幅度不宜过分乐观，关注体重及消费增幅；长期来看，明年上半年猪价下行压力仍较明显，明年下半年猪价能否转势仍需关注母猪去化速度。近期重点关注集团场出栏节奏、冬季疫病防控、消费启动时间窗口。尤其需要关注疫病对小体重猪影响程度，对应明年一季度生猪供给水平。 操作上，本周早报提示LH2401合约前期空单关注下方15400-15500支撑效果，虽然短期下探支撑后展开修复，然而此轮下行趋势仍未结束，建议继续关注15500支撑效果，若支撑有效空单可考虑适量止盈；若有效跌破15500，则支撑下移至15000-15300；LH2403、LH2405合约维持中期看空思路不变；LH2407、LH2409合约关注产能去化节奏。 请务必阅读文后免责声明 利多因素 1.生猪存栏支撑饲料消费仍处高位 中国工业饲料协会数据显示，在生猪产能充足、规模化进程加快等需求因素拉动下饲料产量较快增长。前三季度，全国工业饲料总产量23264万吨，同比增长5.3%。其中，猪饲料产量再创历史新高，产量达10660万吨，同比增长10.3%。其中，仔猪饲料、母猪饲料、育肥猪饲料同比分别增长9.5%、9.1%、12.6%；蛋禽饲料产量2386万吨，同比增长0.2%，处于近五年平均水平；肉禽饲料产量6882万吨，同比增长4.9%，处于近五年同期高位水平，其中，肉鸡、肉鸭饲料同比分别增长5.2%、4.2%；水产饲料产量1876万吨，同比下降9.3%。其中，淡水养殖、海水养殖饲料同比分别下降10.6%、0.1%。 2.玉麦价差回归，玉米饲用消费回暖 今年优质小麦粮源偏紧，小麦价格强势运行，玉麦价差回归。WIND数据显示，截至11月09日，山东地区小麦价格3020元/吨，玉米价格2690元/吨，小麦玉米价差为+330元/吨，小麦基本退出饲用消费，玉米饲用消费有望持续恢复。 3.东北基层上量放缓，现货止跌企稳 天气转冷，东北地区基层上量节奏放缓。同时，中储粮入市收购提振市场收购情绪，短期东北地区现货止跌企稳。 利空因素 1.USDA报告上调美玉米产量及季末库存 周五凌晨USDA月度供需报告对玉米最新展望为“产量、国内使用、出口和期末库存增加”，上调美玉米单产增加至174.9蒲式耳/英亩，上调产量预估至1.7亿蒲式耳，本年度产量预计将达到152亿蒲式耳，报告整体利空施压CBOT玉米期货承压下行。 2.生猪养殖持续亏损，饲料消费预期下降 当前生猪养殖持续亏损，近期淘汰母猪有所加速，局部疫病导致被动出栏增加，饲料消费预期转弱，下游备货心态相对谨慎。3.东北基层阶段性上量压力仍存 东北地区季节性供给压力仍存，待雨雪融化，基层潮粮仍面临阶段性供给压力，或施压价格继续下探。 请务必阅读文后免责声明 2.2玉米多空逻辑 2023年11月USDA全球玉米供需平衡表2023年11月USDA美国玉米供需平衡表 请务必阅读文后免责声明 数据来源：粮油商务网、WIND、格林大华期货 2.2玉米多空逻辑 山东地区小麦玉米价差走势图 2023年前三季度饲料总产量（单位：万吨） 请务必阅读文后免责声明 11月10日国际进口玉米成本参考价（配额内关税） 数据来源：粮油商务网、WIND、格林大华期货 利多因素： 1.母猪产能处于去化阶段，供应拐点或已出现 国家统计局最新数据显示，23年1-9月能繁存栏连续9个月下降至4240万头，对应11月至明年7月出栏环比回落。然而，今年9个月产能下降3.3%（上轮前5个月