建筑装饰行业投资策略周报：PPP指导意见出台，新机制开启新阶段

事件：2023年11月3日，国务院办公厅发布国家发展改革委、财政部《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》（以下简称《指导意见》）。 新机制的指导意见中，总体要求上1）聚焦使用者付费项目；2）全部采取特许经营模式；3）合理把握重点领域；4）优先选择民营企业参与；5）明确管理责任分工；6）稳妥推进新机制实施。 坚决遏制新增地方政府隐性债务。PPP新机制指导意见明确了要聚焦使用者付费项目，明确收费渠道和方式，不因PPP模式额外增加地方财政负担，不因采用政府和社会资本合作模式额外新增地方财政未来支出责任。新机制要求，政府和社会资本合作应全部采取特许经营模式实施，根据项目实际情况，合理采用建设—运营—移交（BOT）、转让—运营—移交（TOT）、改建—运营—移交（ROT）、建设—拥有—运营—移交（BOOT）、设计—建设—融资—运营—移交（DBFOT）等具体实施方式。在项目建设期对使用者付费项目给予政府投资支持；政府付费只能按规定补贴运营、不能补贴建设成本；除此之外，不得通过可行性缺口补助、承诺保底收益率、可用性付费等任何方式，使用财政资金弥补项目建设和运营成本。 参与主体上，市场化程度高的项目优选民营企业参与。根据《指导意见》，市场化程度较高、公共属性较弱的项目，应由民营企业独资或控股，具体包括垃圾固废处理和垃圾焚烧发电、园区基础设施、公共停车场、物流枢纽及物流园区、休闲农业基础设施项目、体育、旅游公共服务、农业废弃物资源化利用、林业生态等项目；关系国计民生、公共属性较强的项目，民营企业股权占比原则上不低于35%，比如污水处理、城市供气供热供水、收费公路、智慧城市、数据中心等有一定经营性收益的新老基建项目；少数涉及国家安全、公共属性强且具有自然垄断属性的项目，应积极创造条件、支持民营企业参与；对清单所列领域以外的政府和社会资本合作项目，可积极鼓励民营企业参与。 PPP新机制下，项目质量、融资渠道和退出机制均有优化。随着PPP指导意见的落地，自年初以来所积累的投资类需求有望重新释放，且项目对社会资本的吸引力或进一步提升：1）《指导意见》说明特许经营期原则上不超过40年并在一定情况下可适当延长（2015年的指导意见中规定最长不超过30年）； 2）《指导意见》鼓励金融机构按照风险可控、商业可持续的原则，采用预期收益质押等方式为特许经营项目提供融资支持，同时积极支持符合条件的特许经营项目发行REITs；3）《指导意见》鼓励特许经营者通过技术创新、管理创新和商业模式创新等降低建设和运营成本，提高投资收益，在保障项目质量和产出（服务）效果的前提下，通过加强管理、降低成本、提升效率、积极创新等获得的额外收益主要归特许经营者所有；4）《指导意见》鼓励符合条件的国有企业通过特许经营模式规范参与盘活存量资产，形成投资良性循环。 投资建议：考虑到基建PPP项目或重回正轨，以及城中村改造、保障房等需求有望加速落地，建议关注有相关业务经验的中国建筑（601668.SH）、隧道股份（600820.SH）、华阳国际（002949.SZ）、金螳螂（002081.SZ）、亚厦股份（002375.SZ）。基于行业发展潜力、企业市占率及核心竞争力，建议关注鸿路钢构（002541.SZ）、华铁应急（603300.SH）、瑞纳智能（301129.SZ）、豪尔赛（002963.SZ）、大丰实业（603081.SH）等上游供应商。得益于国企改革、稳增长等政策催化，建议关注中国中铁（601390.SH）、中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）、东湖高新（600133.SH）等。 风险提示：稳增长力度不及预期风险，地产需求萎靡风险，地缘政治风险。