2023Q3债基资产配置图谱

固定收益主题报告 证券研究报告 2023年11月12日 2023Q3债基资产配置图谱 相关报告 三季度经济超预期，债市何去何从？ 9月城投整合跟踪：整合保持较高节奏，市级整合活跃度上升 信贷，承压 通胀低迷，何时降息？ 政府债发行：会突破3%赤字率吗？ 2023-10-19 2023-10-18 2023-10-15 2023-10-14 2023-10-13 公募债基Q3季报已完成披露，截至2023Q3共有债券基金3273支，规模达8.34万亿，我们重点关注其中的纯债型和混合型债券基金规模和资产配置情况，并根据三季报披露的前五大重仓债券明细来分析其持券情况债基规模：Q3中长期纯债基和二级债基规模增加，短期纯债基规模小 幅回落。截至2023Q3，中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级 债基资产净值分别为5.14万亿、9157亿元、6604亿元、9968亿元，较Q2分别增加793亿元、减少62亿元、减少88亿元、增加76亿元。 杠杆与久期：Q3以来资金边际收敛，债基明显降杠杆，其中短期纯债基金降幅最大。截至2023Q3，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为121.72%、113.48%、120.00%、115.22% 较年中分别回落2.47%、4.59%、1.37%和0.19%。Q3债基均缩短久期，其中中长期纯债基金加权平均久期下行0.12年至1.91年；短期纯债基金 平均久期下行0.21年至0.70年；一级债基加权平均久期下行0.20年至 1.78年；二级债基加权平均久期下行0.76年至2.08年。 大类资产配置方面：二级债基继续增配债券，纯债基和一级债基则减配债券。截至2023Q3，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为6.39万亿、1.02万亿、7829亿、9878亿元，持有 债券市值占资产总值比重分别97.5%、96.3%、96.6%、84.0%，持债市值较Q2分别减少121亿元、减少434亿元、减少109亿元、增持223亿元 券种组合方面：中长期纯债基和混合一二级债基增信用减利率，短期纯债基金减持信用和利率；债基全面减持政金债，短期纯债基金大幅减持金融债，中长债和二级债基大幅增持金融债。Q3中长期纯债基减持利率 债1035亿元、增持信用债657亿元，其中分别增持金融债、企业债、短融、中票162亿、144亿、162亿、197亿，大幅减持政金债1127亿元；短期纯债基金分别减持利率债88亿元、减持信用债316亿元，其中明显 减持政金债、金融债、存单和短融，主要增持中票209亿元；混合一级债 基金减持利率债199亿元、增持信用债94亿元，其中主要增持短融和中 票，减持政金债和企业债；混合二级债基减持利率债64亿元、增持信用 债185亿元，其中大幅增持金融债232亿元，主要减持政金债和短融。 重仓券分析：（1）重仓券结构：利率债重仓市值达2.36万亿，占比约为69%，其次金融债重仓市值为5954亿元，占比约17%，产业债和城投债重仓市值占比均在2%左右。从环比变动来看，Q3利率债重仓市值明显回落，金融债和城投债的重仓市值则有了一定的提升。（2）城投债：A、持仓评级向AA+级及以上集中，AAA和AA+级均有上升，AA级及以下持仓占 比下降，9月以来城投资质下沉或尚未在三季报中明显体现；B、城投债 重仓的前三大省份为江苏省、浙江省和山东省。与二季度相比，山东、湖北、天津等省城投债增持规模靠前。（2）产业债：A、AAA高评级持仓占比有所下降，但仍占据91.8%的主导地位；B、重仓券以交运、电力热力、制造业等为主，增持租建筑、租赁和采矿业。（4）金融债：Q3债 基重仓金融债中银行二永债和保险公司债规模大幅增加。三季度纯债 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 基和一二级债基这四类公募债基重仓商金债2656亿元、二级资本债 1845亿元、银行永续债732亿元。与二季度相比，主要增持银行二永债和保险公司债，重仓的银行次级债和永续债分别增加14亿元、44亿元、保险公司债增加23亿元。 风险提示：数据收集不全面，统计口径不准确，信用风险超预期等。 内容目录 1.债基规模：4 2.杆杆率与久期：5 3.大类资产配置：6 4.券种组合：7 5.重仓券：9 5.1.城投债：9 5.2.产业债：10 5.3.金融债：11 图表目录 图1.2023Q3债基规模续增（亿）4 图2.2023Q3中长期纯债基金资产净值占比约为61.6%（亿）4 图3.2023Q3中长期纯债基金资产净值增加793亿元（亿）4 图4.2023Q3短期纯债基金资产净值减少62亿元（亿）4 图5.2023Q3混合一级债基资产净值减少88亿元（亿）5 图6.2023Q3混合二级债基资产净值增加76亿元（亿）5 图7.Q3以来资金边际收敛，债基明显降杠杆（%）5 图8.Q3债基均缩短久期（年）6 图9.中长期纯债基金大类资产配置情况（元）6 图10.短期纯债基金大类资产配置情况（元）6 图11.混合一级债基大类资产配置情况（元）7 图12.混合二级债基大类资产配置情况（元）7 图13.中长期纯债基金分券种组合配置情况（元）7 图14.短期纯债基金分券种组合配置情况（元）7 图15.混合一级债基分券种组合配置情况（元）8 图16.混合二级债基分券种组合配置情况（元）8 图17.Q3中长期纯债基金分券种市值变动情况（元）8 图18.Q3短期纯债基金分券种市值变化情况（元）8 图19.Q3混合一级债基分券种市值变化情况（元）9 图20.Q3混合二级债基分券种市值变化情况（元）9 图21.债基Q3重仓产业债分评级持仓市值及变动情况（元）9 图22.债基Q3重仓产业债分评级持仓市值及变动情况（%）10 图23.债基Q3重仓城投债债分区域持仓市值及变动情况（元）10 图24.债基Q3重仓产业债分评级持仓市值及变动情况（%）11 图25.债基Q3重仓产业债分行业持仓市值及变动情况（非金融产业债、元）11 图26.Q3债基重仓金融债中银行二永债和保险公司债规模大幅增加（元）12 公募债基Q3季报已完成披露，截至2023Q3共有债券基金3273支，规模达8.34万亿，我们重点关注其中的纯债型和混合型债券基金规模和资产配置情况，并根据三季报披露的前五大重仓债券明细来分析其持券情况。 图1.2023Q3债基规模续增（亿）图2.2023Q3中长期纯债基金资产净值占比约为61.6% （亿） 90000 80000 70000 60000 50000 债基净值规模（亿元）债基支数（右轴） 3500 3000 2500 2000 混合债券型二级基金12.0% 可转换债券型基金0.6% 指数型债券基金6.9% 40000 30000 20000 10000 0 1500 1000 500 2023/9 2023/6 2023/3 2022/12 2022/9 2022/6 2022/3 2021/12 2021/9 2021/6 2021/3 2020/12 2020/9 2020/6 2020/3 2019/12 2019/9 2019/6 2019/3 2018/12 2018/9 2018/6 2018/3 0 混合债券型一级基 金 7.9% 中长期纯债 型基金 61.6% 短期纯债型基金 11.0% 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 1.债基规模： 三季度中长期纯债基和二级债基规模增加，短期纯债基规模小幅回落。截至2023Q3，中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为5.14万亿、9157亿元、6604亿元、9968亿元，较二季度分别增加793亿元、减少62亿元、减少88亿元、增加76亿元。 图3.2023Q3中长期纯债基金资产净值增加793亿元（亿）图4.2023Q3短期纯债基金资产净值减少62亿元（亿） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 债基净值规模（亿元）债基支数（右轴） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2023/9 2023/6 2023/3 2022/12 2022/9 2022/6 2022/3 2021/12 2021/9 2021/6 2021/3 2020/12 2020/9 2020/6 2020/3 2019/12 2019/9 2019/6 2019/3 2018/12 2018/9 2018/6 2018/3 0 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 债基净值规模（亿元）债基支数（右轴） 400 350 300 250 200 150 100 50 2023/9 2023/6 2023/3 2022/12 2022/9 2022/6 2022/3 2021/12 2021/9 2021/6 2021/3 2020/12 2020/9 2020/6 2020/3 2019/12 2019/9 2019/6 2019/3 2018/12 2018/9 2018/6 2018/3 0 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 图5.2023Q3混合一级债基资产净值减少88亿元（亿）图6.2023Q3混合二级债基资产净值增加76亿元（亿） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 债基净值规模（亿元）债基支数（右轴） 450 400 350 300 250 2023/9 2023/6 2023/3 2022/12 2022/9 2022/6 2022/3 2021/12 2021/9 2021/6 2021/3 2020/12 2020/9 2020/6 2020/3 2019/12 2019/9 2019/6 2019/3 2018/12 2018/9 2018/6 2018/3 200 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 债基净值规模（亿元）债基支数（右轴） 550 500 450 400 350 300 250 2023/9 2023/6 2023/3 2022/12 2022/9 2022/6 2022/3 2021/12 2021/9 2021/6 2021/3 2020/12 2020/9 2020/6 2020/3 2019/12 2019/9 2019/6 2019/3 2018/12 2018/9 2018/6 2018/3 200 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.杆杆率与久期： Q3以来资金边际收敛，债基明显降杠杆，其中短期纯债基金降幅最大。截至2023Q3，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为121.72%、113.48%、120.00%、115.22%，较年中分别回落2.47%、4.59%、1.37%和0.19%。 图7.Q3以来资金边际收敛，债基明显降杠杆（%） 中长期纯债型基金 混合债券型一级基金 短期纯债型基金 混合债券型二级基金 140 135 130 125 120 115 110 105 100 95 90 2020/32020/72020/112021/32021/72021/112022/32022/72022/112023/32023/7 资料来源：wind，安信证券研究中心 Q3债基均缩短久期。具体来看，中长期纯债基金加权平均久期下行0.12年至1.91年；短期 纯债基金平均久期下行0.21年至0.70年；一级债基加权平均久期下行0.20年至1.78年； 二级债基加权平均久期下行0.76年至2.08年。 图8.Q3