国企改革三年行动高质量收官，乘势而上迈向改革深水区

行业报告|行业深度研究 证券研究报告 2023年11月12日 国防军工 国企改革三年行动高质量收官，乘势而上迈向改革深水区 分析师王泽宇SAC执业证书编号：S1110523070002 作者： 分析师杨英杰SAC执业证书编号：S1110523090001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 摘要 国企改革三年行动高质量收官，乘势而上迈向改革深水区。 股权激励、集团内资产证券化与打造专业化平台或是国企改革主要推进方向： 股权激励：我们选取出53家公司，衡量区间为36个月。经我们统计（可比口径），在股权激励方案实施12个月后，有49.06%的公司股价上涨，涨幅超过50%的公司有16.98%；实施超过24个月后，公司股价上涨的比例为48.65%；在实施超过36个月后，有56.25%的公司股价上涨，涨幅超过50%的公司占43.75%。我们认为，股权激励作为一种长期激励机制，对军工企业的业绩和股价具有一定的提升效果。结合近一年多来中航光电、航天电器、中航沈飞、中航西飞、中航重机等发布的股权激励计划草案，我们认为国企股权激励推进工作或迎来新一轮高峰。 集团内资产证券化：据各集团公告与官网等公开资料显示，目前我国主要军工央企集团仍存在较大资产证券化空间（截至2021年，航天科技集团，资产证券化率21.03%；中国电子科技集团，资产证券化率32.59%）。2022年全国两会期间航空工业董事长谭瑞松提交关于建立军工央企资产调整平台的提案，呼吁从行业管理、政策机制上着手解决军工资产市场、能力和资产流动性等问题， 让军工央企释放更多存量资产的市场价值，优化资产结构，我们认为，集团内资产证券化或为国企改革重点攻坚方向。 打造专业化平台：《工作方案》的发布提出了“打造一批旗舰型龙头上市公司，培育一批专业优势明显的专业化领航上市公司”的要求，我们认为，相关领域或将加速建立上下协调、内外协同的业务运行流程体系，在科研协同、集成交付等方面统筹产业链资源专业化整合。2022年4月29日，主机龙头平台中航沈飞公告拟收购吉航维修公司60%股权并增资，完成制造-维修全寿命周期保障体系平台搭建；2023年1月13日沈飞公告拟增资入股沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院，推动实现设计研发、生产制造、维修服务资源的系统整合。2022年6月10日，中航电子公告将以换股吸收的方式与中航机电合并，2023年4月13日完成合并，2023年7月27日更名为中航机载，进一步在机载系统层面推动航空电子系统和航空机电系统的深度融合。2022年12月23日中直股份公告拟发行股份购昌飞集团与哈飞集团100%股权，进一步整合航空工业集团直升机领域总装资产，打造直升机产业专业化领航上市公司。2023年1月11日，中航电测公告拟发行股份收购成飞集团100%股权，歼击机龙头即将上市。 建议关注： 1）同时具备强基本面的中航改革龙头/旗舰型龙头上市公司：中航沈飞、航发动力、中航西飞、中直股份、中航电测； 2）专业化整合/专业化领航上市公司：航发控制、中航机载、中航高科、航天电器； 3）证券化缺口较大的航天科技/科工、中国电科、中核系企业：航天发展、普天科技、航天晨光、四创电子、中核科技等； 4）已完成激励处于高成长轨道：中航重机、振华科技、中航光电。 风险提示：国企改革进程不达预期，市场波动性风险，军品订单节奏风险，新装备研制列装不达预期，产能建设进程不达预期。 1 国企改革三年行动高质量收官，实现了“三个明显成效”预期目标 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 资料来源：国务院，新华社，南方网，天风证券研究所 4 1.回顾：国企改革三年行动高质量收官，实现了“三个明显成效”预期目标 开篇：2020年6月30日，总书记主持召开中央全面深化改革委员会第十四次会议。会议审议通过了《国企改革三年行动方案（2020— 2022年）》，《方案》共提出五项要求与八点任务，标志着国改三年行动正式启动。 五点要求： •国有企业要成为有核心竞争力的市场主体； •国有企业要在创新引领方面发挥更大作用； •国有企业要在提升产业链供应链水平上发挥引领作用； •国有企业要在保障社会民生和应对重大挑战等方面发挥特殊保障作用； •国有企业要在维护国家经济安全方面发挥基础性作用。 八项任务： •要完善中国特色现代企业制度，坚持“两个一以贯之”，形成科学有效的公司治理机制； •推进国有资本布局优化和结构调整，聚焦主责主业，发展实体经济，推动高质量发展，提升国有资本配置效率； •积极稳妥推进混合所有制改革，促进各类所有制企业取长补短、共同发展； •要激发国有企业的活力，健全市场化经营机制，加大正向激励力度，也由此提高效率； •形成以管资本为主的国有资产监管体制，着力从监管理念、监管重点、监管方式、监管导向等多方位实现转变，进一步提高国资监管的系统性、针对性、有效性； •推动国有企业公平参与市场竞争，强化国有企业的市场主体地位，营造公开、公平、公正的市场环境； •推动一系列国企改革专项行动落实落地； •加强国有企业党的领导党的建设，推动党建工作与企业的生产经营深度融合。 资料来源：国资小新公众号，中国政府网，天风证券研究所整理 5 1.回顾：国企改革三年行动高质量收官，实现了“三个明显成效”预期目标 收官：“2022年，决战决胜国企改革三年行动实现高质量圆满收官。”国务院国资委党委书记、主任张玉卓近日表示，国企改革三年行 动实现了“三个明显成效”预期目标： 1、在形成更加成熟更加定型的中国特色现代企业制度和以管资本为主的国资监管体制上取得明显成效； 2、在推动国有经济布局优化和结构调整上取得明显成效； 3、在提高国有企业活力和效率上取得明显成效。 国改三年行动成果汇总： •2022年度，国务院国资委监管的47家中央企业（及子企业）、39家地方国资委监管的地方国企入围世界500强； •2022年，中央企业累计实现营业收入39.4万亿元，同比增长8.3%；实现利润总额2.55万亿元、净利润1.9万亿元，同比分别增长5.5% 和5%；劳动生产率同比增长8.7%，研发投入经费同比增长9.8%； •2022年中央企业累计上缴税费2.8万亿元，同比增长19.3%，自2021年以来始终保持两位数增速，占全国一般公共预算收入的比重持续上升； •三年行动以来，共有4组7家央企实施战略性重组，新组建和接收8家央企，推动实施30多个央企专业化整合重点项目；有力推动国企党的领导与公司治理相统一，更加突出强调市场主体地位，三项制度改革更大范围落地见效，瘦身健体有序推进，中央企业存量法人户数大幅压减，“两非”“两资”清退任务基本完成，企业办社会和历史遗留问题全面解决，鼓励科技创新的体制机制不断完善，国资监管的专业化、体系化、法治化水平不断提高。 资料来源：国资小新公众号，中国政府网，天风证券研究所 6 1.回顾：国企改革三年行动高质量收官，实现了“三个明显成效”预期目标 •持续深化：国务院国资委党委委员、副主任翁杰明表示，下一步将着力推进上市公司相关改革任务，发挥好示范引领作用—— •以股权结构优化促进治理机制完善。大力推动国有股东持股比例高于50%的上市公司，引入持股5%及以上的积极股东参与公司治理，支持积极股东提名董事人选参与上市公司决策。鼓励央企之间、央地之间通过认购股份、换股等多种方式作为积极股东参与完善公司治理。 •加大对上市公司授权放权力度。国有控股股东要按出资比例和公司章程依法合规履行出资人职责，不通过行政方式干预上市公司经营自 主权。优先在上市公司全面依法落实董事会各项职权。 •推动上市公司成为市场化经营机制的先锋表率。凡是三年行动要求的市场化机制改革任务，上市公司应率先高质量完成。支持鼓励上市公司与同行业头部企业在业绩、效率等方面全方位对标、针对性赶超。 •继续推进混改企业深度转换经营机制。在坚持党的领导、防止国有资产流失的前提下，继续探索对混合所有制企业差异化、精准化管控 的有效形式。 •2023年国资委继续优化考核体系——引入净资产收益率、营业现金比率，实施“一利五率”经营指标体系，引导企业突出高质量发展首要任务，扎实推进提质增效稳增长。努力实现“一增一稳四提升”：“一增”为利润总额增速高于全国GDP增速；“一稳”为保持资产负债率总体稳定；“四提升”为实现净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。 2 方兴未艾，国企改革坚定迈往深水区 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7 资料来源：国务院网站，国资小新公众号，中国证券报，中国政府网，天风证券研究所 8 2.1国资委近期多次作出改革工作指引，《工作方案》定调央企上市公司未来发展 国企改革三年行动高质量收官，乘势而上迈向改革深水区，国资委在多个场合对国企改革做出了进一步的相关指引： 2022年5月18日，“深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率”专题推进会议明确：要继续加大优质资产注入上市公司力度，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市。 2022年5月27日，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确央企上市公司作用，着力打造旗舰龙头、专业领航上市公司。主要包含内容： •打造一批旗舰型龙头上市公司，培育一批专业优势明显的专业化领航上市公司。（一） •加大专业化整合，推进上市平台建设：以优势上市公司为核心，通过资产重组、股权置换等方式，加大专业化整合力度，推动更多优质资源向上市公司汇聚。（三（一）2） •上市公司打通科技成果转化生产力，院所改制：加大探索科研院所改制或资产上市路径的力度。（三（三）2） •健全激励约束机制：支持符合条件的上市公司开展中长期激励，建立健全覆盖经营管理骨干和核心科研技术人员的激励机制。 （三（三）3） •强化投资者关系管理：通过法定信息披露平台及股东大会、投资者说明会、路演、反路演、分析师会议、接待来访、新媒体平台等途径与投资者加强交流。（三（四）1） •央企与上市公司引导上市公司价值合理回归：央企与上市公司要提升应对资本市场复杂情况的能力，适时运用回购、控股股东及高管增减持等手段，引导上市公司价值合理回归。（三（四）3） 2022年9月26日，国资委会同上交所召开中央企业上市工作座谈会，翁杰明出席并讲话，指出：上市是深化国有企业改革的重要举措，是完善公司治理、提升资源配置效率的重要途径。中央企业要充分利用科创板平台，落实上市公司监管要求，有效发挥资本市场资源配置优势，坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业，努力成为专业化整合的典范。 2023年1月5日，国务院国资委在京召开中央企业负责人会议。会议指出，2023年突出重点攻坚克难，乘势而上组织开展新一轮国企改革深化提升行动。要积极稳妥分层分类深化混合所有制改革；推动中长期激励扩面提质。要深入推进国有资本布局优化和结构调整，制定节能环保、建筑施工等重点行业领域的布局结构调整指引。 2023年1月17日，国务院国有资产监督管理委员会彭华岗：着力完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化的机制运营。进一步深化分类改革，完善企业功能界定与分类指导，深化公益性业务分类核算分类考核。积极稳妥分层分类深化混合所有制改革，促进国企民企协同发展。 资料来源：求是网，中证报，共产党员网，天风证券研究所 9 2.1国资委近期多次作出改革工作指引，《工作方案》定调央企上市公司未来发展 国企改革三年行动高质量收官，乘势而上迈向改革深水区，国资委在多个场合对国企改革做出了进一步的相关指引： 2023年10月1日求是网发布国务院国资委党委署名文章《深入实施国有企业改革深化提升行动》 1、完善科技创新机制，更好服务实现高水平科技自立自强。要突出战略导向，强化