电力央企资产梳理专题：国企改革三年行动即将收官，电力集团优质资产重组进程有望加速

【中泰研究丨晨会聚焦】电力央企资产梳理专题：国企改革三年行动即将收官， 电力集团优质资产重组进程有望加速 证券研究报告2022年8月22日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【电子】王芳：VR&AR行业深度：VR技术升级带来成长机遇，AR放量可期引领产业革新 【有色-斯瑞新材(688102)】谢鸿鹤：金属材料“专精特新”系列（一）——研发为基，高速成长的新材料平台 【环保公用】汪磊：电力央企资产梳理专题：国企改革三年行动即将收官，电力集团优质资产重组进程有望加速 研究分享>> 【银行-招商银行(600036)】戴志锋：详解招商银行2022年半年报：资产质量维持高稳健，利润保持高增 【家电-倍轻松(688793)】邓欣：期待疫后弹性 【计算机-金蝶国际(0268)】闻学臣：云服务占比超76%，大型客户市场获新突破 【传媒-网易-S(09999)】康雅雯：优质内容，穿越周期 【钢铁-甬金股份(603995)】谢鸿鹤：产能增量符合预期，盈利弹性有待释放 今日重点 ►【电子】王芳：VR&AR行业深度：VR技术升级带来成长机遇，AR放量可期引领产业革新 VR新品创新迭出，销量有望突破性增长。Quest2于2020年发布后，凭借其硬件升级与高性价，在疫情宅家期间快速热销，带动VR产业链各环节成熟度快速提升。2021年Quest2销量达880万台，约占全球VR硬件出货量的78%。目前VR仍停留在对游戏机的替代阶段，市场担心其远期成长性，但在产业链的共同推动下，VR在光学、显示和感知交互等方面仍在持续创新。1）光学：Pancake方案凭借其轻薄化和成像质量优势，有望成为主流光学方案，Meta和Pico下一代产品预计都将采用Pancake方案；2）显示：显示屏分辨率正从4K向5K演进，并由此前的Fast-LCD逐步向MiniLED背光甚至Micro-OLED显示技术升级；3）感知交互：6DoF、眼动追踪、seethrouth等新技术逐渐实现在VR设备上搭载，提高交互体验的同时，也在推动VR向更多元化的应用场景拓展。终端的持续技术创新，正在为VR产业链注入新成长动能。经测算，预计2025年全球VR市场规模将达到207亿美元，2021-25年CAGR达52%；其中，2025年VR芯片/屏幕/摄像模组/手柄/包装组装件市场规模将分别达到92/20/44/29/22亿美元，2021-25年CAGR分别为52%/56%/60%/45%/45%。 产业链积极布局，AR放量可期。AR可落地场景众多，除游戏娱乐等大众熟知的应用场景外，在医疗、教育、生产制造等领域亦有应用，成长空间数倍于VR，有望成为下一代人机交互平台。目前由于产品形态不成熟加上价格过高，AR仍主要应用于B端，2020年81%的AR眼镜出货量来自于B端。随着产业链的积极布局和技术趋于成熟，光波导、空间定位等技术不断完善，加上苹果、谷歌、Meta以及微软等科技巨头的纷纷入局，行业有望在某个时点出现一款现象级的消费类AR头显产品，引领新一轮创新周期。据VR陀螺预测，2025年全球AR出货量将达到4800万台，经测算届时的市场规模有望达到259亿美元。 品牌厂商争相入局，Pico等国产品牌崭露头角。全球品牌厂商纷纷入局并加快产品推出节奏，行业逐渐进入百家争鸣时代。除Meta、大朋、Pico、HTC等已有玩家外，华为2020年发布端+管+云协同的XR战略，创维2022年7月发布全球首款消费级短焦6DoFVR一体机Pancake系列产品，腾讯于2022年宣布正式成立XR业务线，苹果MR产品亦有望于2023年推出。目前Meta以80%-90%的份额稳居全球第一，Pico、大朋VR等国产厂商则占据国内主要市场，22H1Pico国内市占率提升至61%。此外，字节收购Pico后，一方面在技术端赋能Pico的产品研发，升级显示和感知交互方式打造沉浸式体验；另一方面借助线上线下资源，通过抖音网红直播带货、打卡返现金、广告营销等方式实现产品快速出圈和用户流量导入。国内在游戏之外的视频、社交等泛娱乐领域拥有庞大消费人群，未来国内厂商有望重新定义VR的游戏应用范畴而不断发展壮大，并进而带动上游产业链蓬勃发展。 投资建议：VR持续创新带来新成长机遇，品牌厂商加快布局驱动AR向消费级产品突破，加上本土终端品牌崛起带动国内供应链发展，建议关注： 1）立讯精密：有望切入北美大客户MR整机代工，在主业外新增成长看点。此外，短期份额提升和零部件垂直一体化带来iPhone组装业务盈利能力提升，中长期携手奇瑞布局整车代工，成为全球汽车Tier1领导厂商，具备持续成长驱动力。 2）歌尔股份：VR/AR有望成长为规模达万亿级别的市场，歌尔作为全球VR/AR代工主力的地位稳固，且随着自供精密零组件比例的提升，盈利能力和竞争优势亦将显著提升。 3）舜宇光学：Meta等VR厂商的核心镜头/模组供应商，已实现菲涅尔镜片VR目镜和Pancake模组等多款产品量产，同时在感知交互领域亦有技术布局。受益于下游快速扩容，公司VR/AR业务有望迎来弹性增长。 4）紫建电子：PicoVR设备电池核心供应商，VR、游戏手柄、电子烟等业务具备高成长性，伴随大客户成长，加上具备切入新客户潜力，持续打开成长空间。 5）隆利科技：搭载MiniLED技术的VR产品已经向芬兰高端头显制造商Varjo和北美知名VR企业交付，伴随大客户出货量增加，以及更多VR产品转向MiniLED背光显示方案，享受行业高成长。 6）三利谱：国内Pancake光学模组稀缺供应商，随着Pancake成为VR主流显示方案，公司有望充分受益。 风险提示：终端销量不及预期，国内厂商技术突破不及预期，疫情影响下游需求，研报使用的信息更新不及时的风险，行业规模测算偏差风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《VR&AR行业深度：VR技术升级带来成长机遇，AR放量可期引领产业革新》 发布时间：2022年8月21日 报告作者：王芳中泰电子首席S0740521120002 ►【有色-斯瑞新材(688102)】谢鸿鹤：金属材料“专精特新”系列（一）——研发为基，高速成长的新材料平台 在双碳大背景下，制造业正逐步向智能化、功能化、绿色制造等方向发展。随着新能源汽车、光伏等新兴领域的崛起，更加催生出对高端金属材料的需求。由此，本系列报告梳理了我国金属材料行业中研发实力强、且当前市值在300亿左右及以下的上市公司，即金属材料“专精特新”中小市值系列。本篇报告作为本系列的第一篇报告，解读布局多细分业务领域、战略定位非标个性化生产的斯瑞新材。 中高压电接触材料：公司为国内最先实现进口替代的行业领跑者。斯瑞新材2022年3月于科创板上市，以“成为全球细分领域领跑者”为愿景，其最早布局的铜铬触头产品，目前已经成为我国中高压电接触材料领域的龙头企业。2019年公司在全国铜铬触头细分领域中的市占率已达64.81%，成为行业第一。随着以光伏、风电等可再生能源为主体的新型能源电力系统发展，2021年公司启动产能5年倍增计划，进一步巩固龙头地位。 高强高导铜合金应用范围广阔，公司为国内少数具备生产能力的企业。公司高强高导铜合金产品包括牵引电机的端环导条以及铸锭材料等产品。2022年公司IPO募投1.4万吨铜铬锆铸锭材料产品，用于匹配下游快速发展的新能源汽车、航空航天等高端连接器需求。在新能源汽车高景气下，尤其是在快充高速发展的趋势下，除了大电流连接器之外，大电流直流接触器、快充用高性能插接件也需要用到高强高导铜合金材料。除此之外，高强高导铜合金由于优良的导电性、抗应力松弛、抗高温软化、耐磨性和防蚀性等性能，还可应用于火箭发动机喷口、高铁上的绞线和接触线、光伏 行业用冷却新材料和3D打印粉末等。2021年公司在火箭发动机方向的订单800多万元。同时，公司募投项目也规划了300吨铬锆铜粉末，供下游客户做3D打印。 CT和DR球管：国产替代在路上，公司下一个发力的细分领域。受到2020年新冠疫情的影响，2020-2021年我国CT设备销售量首次突破7000台。作为CT设备核心零部件之一的CT球管，我国进口依赖度较高。根据我们测算，全球CT球管需求有望从2021年的13万只提升至2025年的17万只。我国国产替代亟待解决，国务院在《中国制造2025》将CT球管作为高性能医疗器械中的核心部件放在了突出位臵。2015年公司与西门子合作，历经3年时间，目前CT球管已经实现小批量供货。2021年公司CT和DR球管销量13.3吨，并同时启动产能两年倍增计划，目标成为细分领域的龙头企业。 公司培育高性能金属铬粉、铜铁合金材料等新兴业务。1）金属铬粉业务：高性能金属铬粉，下游主要应用于靶材、高温合金等领域。公司于2021年启动年产2000吨金属铬产线，计划2024年达产。2）铜铁项目：铜铁作为新一代电磁屏蔽材料，主要用于大尺寸OLED背板、大功率线路板焊接烙铁头、电磁阻尼用电磁功能材料等领域。公司计划投建5700吨铜铁项目，目标成为电磁屏蔽铜铁材料市场的主要供应商。 投资建议：研发实力强劲，新材料平台化企业。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为 12.7/18.6/25.8亿元，对应归母净利润分别为0.82/1.24/2.01亿元。 风险提示：下游需求不及预期、国际贸易对公司出口业务的影响、新产品开拓不及预期、产能投放不及预期、原材料价格波动和套期保值对业绩的影响、均价下滑风险等 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《斯瑞新材(688102.SH)：金属材料“专精特新”系列（一） ——研发为基，高速成长的新材料平台》 发布时间：2022年8月22日 报告作者：谢鸿鹤中泰有色首席S0740517080003 郭中伟中泰有色分析师S0740521110004 ►【环保公用】汪磊：电力央企资产梳理专题：国企改革三年行动即将收官，电力集团优质资产重组进程有望加速 国企改革三年行动即将收官，电力集团资产重组有望加速。2020年6月，中央深改委第十四次会议审议通过《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》，国企改革进入冲刺阶段，混合所有制改革进入新一轮提速升级。2022年5月18日，国务院国资委党委领导表示，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市；要稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市。在国务院国资委政策的驱动下，“五大三小”发电集团或将尽快落实优质资产注入上市公司或单独上市的要求（“五大六小”发电公司中，华润电力、国投电力为整体上市公司，中节能的风光发电资产均已上市）。此外，截至2022年一 季度，“五大三小”发电集团中仅有国家能源集团和三峡集团符合国资委对于2022年央企负债率控制在65%以内的要求。可以预计的是，电力集团存在着较强的资产证券化需求。 华能集团：2021年，华能集团全资及控股装机达到206.12GW，其中：火电装机140.06GW，水电装机27.56GW，风电装机29.17GW，光伏装机9.12GW，核电装机0.20GW。未上市装机量达 51.19GW，占可控总装机量的24.86%。其中，火电装机24.18GW，占比17.26%；水电装机4.01GW，占比14.55%；风电装机17.26GW，占比59.17%；光伏装机5.74GW，占比62.94%。电力资产整合机会来看：华能水电今年有望吸收集团旗下符合注入条件的未上市水电资产；华能新能源退市以作为集团新能源电力资产整合平台，未来资产整合可期。 国家电投：2021年，国家电投可控装机达到195.44GW，其中：火电装机83.34GW，水电装机24.65GW，风电装机38.23GW，核电装机2.50GW，光伏及其他装机46.72GW。未上市装机量达 130.29GW，占可控总装机量的66.66%。其