电力设备及新能源：SMA三季度业绩强劲增长，大型光储项目贡献增量

行业点评 电力设备及新能源 2023年11月12日 SMA三季度业绩强劲增长，大型光储项目贡献增量 行情走势图 强于大市(维持) 证券分析师 投资咨询资格编号 皮秀 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 张之尧 一般证券从业资格编号 S1060122070042 zhangzhiyao757@pingan.com.cn 事项： 欧洲光储逆变器企业SMASolarTechnology公布2023年三季度业绩。2023年前三季度（1-9月），公司实现营业收入13.37亿欧元，同比增长85%；息税前利润（EBIT）2.02亿欧元，同比增长825%。第三季度，公司实现单季度营收5.58亿欧元，同比/环比分别增长121%/35%；EBIT0.96亿欧元，同比/环比分别增长284%/71%。由于第三季度营收和盈利超预期，公司上调2023年全年业绩预测，预计全年营收18-19亿欧元，同比增长68.9%-78.2%；预计全年EBIT2.45-2.85亿欧元，同比增长668.0%-793.4%%；预计息税前利润率13.6-15.0%，较2022年（3.0%）增长10.6-12.0个百分点。根据这一预测，公司Q4单季度营收范围在4.63-5.63亿欧元（环比-17%~+1%），EBIT范围0.43-0.83亿欧元（环比-55%~-14%）。 平安观点： 大型逆变器贡献明显增量，第三季度业绩强劲增长。SMA是国际领先的光储逆变器企业，总部位于德国。公司业务涵盖户用、工商业和大型光伏/储能电站（LargeScale），产品包括光伏逆变器、储能逆变器、户用和工商业储能电池等。公司分别披露了户用/工商业/大型逆变器三类市场的业绩情况，各板块中包含了光伏与储能、产品和服务收入，未作具体区分。前三季度，公司户用/工商业/大型逆变器营收分别为4.86/3.34/5.17亿欧元，占比分别为36%/25%/39%。第三季度，公司户用/工商业/大型逆变器营收分别为1.59/1.40/2.59亿欧元。其中，户用业务营收环比基本持平（Q1-Q3分别为1.63/1.64/1.59亿欧元）；工商业环比稳健增长（Q1-Q3分别为0.80/1.14/1.40亿欧元）；大型逆变器贡献了第三季度主要的营收增量（Q1-Q3分别为1.24/1.34/2.59亿欧元），环比增长93.3%。 大型逆变器和工商业盈利能力明显好转。前三季度，公司实现EBIT2.02 亿欧元，同比增长825%，息税前利润率15.1%，较2022年同期 （3.0%）大幅增长。分业务板块来看，前三季度公司户用/工商业/大型逆变器分别实现EBIT1.37/0.16/0.47亿欧元（前值为0.35/-0.17/-0.15亿欧元），息税前利润率分别为28.2%/4.8%/9.1%。第三季度，公司户用/工商业/大型逆变器分别实现单季度EBIT0.44/0.09/0.38亿欧元（第二季度分别为0.43/0.08/0.07亿欧元），环比分别增长2.3%/12.5%/442.9%。户用业务盈利能力出色，工商业和大型逆变器业务扭亏为盈。据公司分析，大型逆变器营收的大幅增长推动产能利用率提升，并摊薄了固定成本，使得息税前利润率提升明显。 行 业报 告 行 业 点评 证 券研究报 告 欧洲、中东和非洲（EMEA）市场业绩贡献占比提升。公司业务范围遍及全球，其中户用业务以EMEA（欧洲、中东和非洲）地区为主（2023 电力设备及新能源行业点评 Q1-Q3营收占比96.4%）；工商业以EMEA地区为主（2023Q1-Q3营收占比81%），大型项目以美洲和EMEA为主 （2023Q1-Q3营收占比49%和41%）。公司分EMEA、美洲、亚太三个区域披露了业绩情况。前三季度，公司EMEA/美洲/亚太地区营收分别为9.63/2.94/0.80亿欧元，同比分别+118%/+56%/-15%；前三季度三大地区营收占比分别为72%/22%/6%（2022年同期为61%/26%/13%），EMEA营收增长强劲，亚太地区企业竞争较为激烈，份额略微减少。分地区展望全年市场空间，SMA预计，2023年EMEA地区新增光伏装机59-61GW（2022年为51GW），光储逆变器投资额43-47亿欧元（2022年为38亿欧元），电池储能系统在德国、英国和意大利等欧洲国家将变得越来越重要。SMA预计2023年美洲新增光伏装机52-54GW（2022年为36GW），其中北美市场装机约32-34GW；美洲地区逆变器投资额共计38-42亿欧元 （2022年为32亿欧元）。亚太地区，SMA预计，2023年中国市场光伏装机177-179GW（2022年为87GW），逆变器投资额44-48亿欧元（2022年为24亿欧元）；非中国市场（包括印度、日本、澳大利亚等）光伏装机39-41GW（2022年为36GW），逆变器投资额17-21亿欧元（2022年为15亿欧元）。 大型逆变器需求支撑下，公司在手订单规模维持较高水平。截至2023年9月30日，公司在手订单规模20.2亿欧元，同比增长18.0%，环比减少17.6%，在手订单规模仍维持较高水平。从订单结构来看，大型逆变器/工商业产品/户用产品/服务订单占比分别为46%/20%/16%/18%（订单口径中，前三项仅为产品，不含服务，与含服务的营收和EBIT口径不同）；EMEA/美洲/亚太订单占比分别为57%/34%/9%，欧美市场对大型产品的需求，为公司订单提供了支撑。和前两个季度相比，户用产品和工商业产品在手订单下滑明显：户用产品Q1-Q3季度末在手订单分别为6.3/5.0/3.2亿欧元，工商业产品Q1-Q3季度末在手订单分别为5.9/5.3/4.0亿欧元，意味着户用/工商业在手订单交付后，客户下新订单的意愿可能有所延缓。大型产品在手订单规模相对稳定，Q1-Q3季度末在手订单分别为8.7/10.5/9.3亿欧元，为公司后续业绩形成了一定支撑。 投资建议：SMA三季度业绩强劲增长，大型光储项目贡献增量。SMA是全球领先的光伏、储能逆变器企业，业务布局涵盖用户侧、工商业和大型电站市场，产品以逆变器为主。第三季度，在Enphase、Solaredge等海外逆变器领先企业业绩下滑、下调未来预期的同时，SMA实现了超出市场预期的业绩，营收和盈利增长明显，且管理层进一步上调了对全年业绩的预期。分析其原因，我们认为有以下三点。1.大型逆变器：欧洲地面光伏和大型储能落地进展较快，美国上半年装机增长强劲，公司大型逆变器产品在欧美等高端市场具有一定地位，大型逆变器提供了突出的业绩增量；2.工商业板块：公司工商业光储布局扎实，欧洲工商业市场需求向好，为公司提供了稳健的收入来源；3.户用业务：公司户用业务收入体量远小于Solaredge和Enphase，市场份额相对较小，上半年快速交付在手订单，营收和盈利同比高增；大型产品需求的高速增长一定程度抵消了三季度市场增速放缓的影响。展望后市，我们看好欧美大型光储逆变器市场、欧洲工商业市场等需求增长，同时对户用市场长期成长性充满信心。建议关注：大型逆变器全球市场地位领先、海外大储业务进展顺利的阳光电源；工商业大功率逆变器推广顺利、储能产品持续开拓市场的固德威。 风险提示：1.户用光储去库存进度不及预期的风险。2023年第二季度以来，海外户用光伏和储能系统库存积压问题较为严重，压制了户用光储厂商的出货。若户用光储需求复苏不及预期、去库存进展缓慢，可能导致相关企业业绩承压。2.全球市场竞争加剧的风险。光储逆变器赛道成长性高、盈利能力较好，已有较多企业试图进入，可能导致全球市场竞争加剧，对相关企业市场份额和盈利能力造成负面影响。3.市场准入限制政策收紧的风险。若美国、欧洲等市场对我国企业市场准入限制收紧，可能影响相关公司在海外市场的业务开展。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2023-11-10 2022 2023E2024E 2025E 2022 2023E 2024E2025E 阳光电源 300274 89.06 2.42 6.157.66 9.45 36.8 14.5 11.69.4 未评级 固德威 688390 121.00 5.23 8.1811.85 15.89 23.1 14.8 10.27.6 未评级 资料来源：wind，平安证券研究所注：未覆盖公司盈利预测采用wind一致预测 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话:4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层