有色金属周度报告：联储重申鹰派言论，金属价格短期震荡

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 联储重申鹰派言论，金属价格短期震荡 2023年11月12日 联储重申鹰派言论，金属价格短期震荡。中国10月PPI同比下降2.6% （预期下降2.7%，前值下降2.5%），10月CPI同比下降0.2%（预期下降0.1%，前值0%）。CPI不及预期，或暗示国内通胀仍在缓慢回升通道，但考虑到当前经济仍处在弱复苏阶段，我们预计年内通胀回升力度相对偏弱。但伴随前端稳增长政策发力，叠加库存周期启动等因素，我们预计消费回暖有望带来商品价格回升。 云南继续减产，铝价仍有上行支撑。本周SHFE铝价跌1.2%至18970元/吨。据百川盈孚，本周铝棒开工率下降0.23个pct至46.13%。本周内蒙古新增产能继续释放。云南地区继续减产，截至目前，云南地区 电解铝行业受影响产能达到40.5万吨/年，云南地区电解铝企业开工率回落至83.15%。需求方面，下游铝棒企业由于订单原因有所减产，对电解铝需求较为冷清。终端方面，中国10月狭义乘用车零售销量同比增加10.2%，10月广义乘用车市场零售205.1万辆，同比上涨9.9%。地产方面，国家会议强调，要因城施策指导城市政府精准实施差别化住房信贷政策。终端需求仍有支撑，供给端继续收缩，铝价上行仍有支撑。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 玉龙铜业技改竣工，铜价短期维持振荡。SHFE铜跌0.8%至66810元 /吨。美联储多位官员发表鹰派言论，市场加息预期升温。基本面方面，本周进口铜精矿TC价格持续走跌至85.5美元/吨。市场现货交投较上周稍显降温，成交重心继续在80美元中位附近。海外方面，智利国家铜业委员会(Cochilco)的数据显示，9月份，智利最大铜矿山生产出现分化，国家铜业公司(Codelco)表现不佳。Cochilco的数据显示，9月份，智利铜产量为44.4万吨，同比增长2.2%。前三季度，智利铜产量累计为382.68万吨，同比下降1.9%。国内方面，西部矿业玉龙铜业矿山改扩建项目竣工试生产，建成投产后每年将增加450万吨处 理量，铜金属量由12万吨增加至15万吨。本月江浙地区有少数炼厂处于检修期，广西也有少数炼厂进行检修，其他炼厂企业正常生产。需求端来看，精铜杆企业本周零单减少，长单持平，消费整体偏弱，但库存偏低仍支撑铜价，我们预计短期铜价偏震荡。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 需求弱势下，能源金属价格继续下调。本周广期所碳酸锂价格下跌1.65%至14.89万元/吨，百川工碳和电碳价格分别环比下跌4.58%和5.56%至14.60和15.30万元/吨，氢氧化锂价格环比下跌3.91%至 14.74万元/吨，锂辉石价格环比下跌1.20%至2055美元/吨，碳酸锂本周开工率环比提升4.37pct至65.52%，产量环比增加5.51%至9693吨；氢氧化锂开工率环比下降0.16pct至36.43%，产量环比下降0.44%至4335吨。本周工碳及电碳价差持续缩小，工碳需求好于电 碳，但下游整体需求持续不足，从业者悲观情绪导致部分持货商降价促成交。本周锂矿市场跌势放缓，然部分锂盐厂仍在消耗前期高价原料，成本倒挂情况持续，利润空间压缩。MB钴（标准级）报价维持 16.33美元/磅，MB钴（合金级）价格维持17.75美元/磅，硫酸钴价格环比下跌2.63%至3.7万元/吨。本周国内硫酸钴产量约1400金属吨，较上周产量减少，开工率同步下调。市场行情低迷难改，部分厂家选择减产或停产，且个别小厂由于原料紧缺开工并不稳定，厂家低价出货意愿较低，短期内我们预计钴盐行情弱势运行。SHFE镍价环比下跌1.91%至14万元/吨，硫酸镍价格环比下跌1.46%至3.52万元/吨。本周电解镍市场成交继续走弱。供应端纯镍产量爬产，供应宽松不改，一定程度压制镍价上涨空间。下游需求持续低迷叠，商家拿货谨慎，基本上执行刚需采购。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 美联储年内第二次暂停加息，贵金属价格震荡调整。本周伦敦金现货价跌2.71%至1938.15美元/盎司，SHFE黄金跌1.49%至471.36元/克，伦敦银现货价跌0.64%至22.50美元/盎司。SPDR黄金持仓 868.14吨，环比增4.90吨；SLV白银持仓1.37万吨，环比增22.80吨。美十年期国债收益率环比增0.88pct至4.61%，美国10-1年期国债长短利差为-0.77%。本周地缘政治局势仍处于胶着状态但没有进一步恶化，贵金属价格承压延续震荡偏弱行情。美国11月密歇根大学消费者信息指数为60.4，低于前值63.8和预期的63.7，美国经济韧性转弱，美联储货币政策调整预期逐步转向宽松，对贵金属形成利好影响。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 商务部将实施出口许可证管理的稀土纳入《实行出口报告的能源资源产品目录》。本周氧化镨钕价格下跌0.39%至51万元/吨，金属镨钕价格维持62.8万元/吨，氧化镝价格下跌1.70%至260万元/吨，氧化铽 价格下跌0.87%至812万元/吨，钕铁硼H35价格维持245.5元/公斤。本周稀土市场产品价格弱势调整，旺季订单增长未达预期，贸易商活跃度较高，但下游需求不旺，企业采购积极性不高，持货商谨慎观望，成交僵持。据SMM，2023年10月，中国氧化镨钕产量为6322吨，环比增长0.09%；金属镨钕产量为5418吨，环比增长0.33%；氧化镝产量为218吨，环比缩减0.5%；氧化铽产量为44吨，环比缩减2.4%，重稀土主要减产地均为广西。近期商务部将实施出口许可证管理的稀土纳入《实行出口报告的能源资源产品目录》，进口、出口稀土产品的对外贸易经营者应履行有关进出口信息报告义务。我们认为虽然下游需求仍较为弱势，但稀土在我国的战略地位不断得到重申，稀土行业或将迎来更加有序良好的发展。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流 动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 56 55 54 53 52 51 50 49 48 47 PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比PPI-CPI剪刀差 15 10 5 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 0 -5 -10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比（右轴） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 7000014 6000013 5000012 40000 11 30000 2000010 100009 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 08 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值 金融机构:各项贷款余额:同比（右轴） 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 10 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 50 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 中美国债利差（右轴） 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 进口未锻轧铝（万吨）进口铝土矿（万吨）（右） 截止11月12日，长江铝报价19100元/吨，对应行业平均净利润1928元/吨 501400 451200 40 10,000税前利润（元/吨）长江铝（元/吨）（右）30,000 351000 30800 25 20600 15400 10 5200 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-