非银金融行业：证券行业基本面α落地，期待中美元首会晤带来β经济新动能

3 证券行业基本面α落地，期待中美元首会晤带来β经济新动能 非银金融行业 2023年11月12日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融 行业研究 行业周报 证券研究报告 证券行业基本面α落地，期待中美元首会晤带来β经济新动能 2023年11月12日 本期内容提要: 核心观点：本周我们外发中国银河个股深度报告，论证投行业务为核心，机构业务加持打造老牌经纪业务券商新动能的思路，是我们在监管就证券公司风险控制指标计算标准征求意见后，对头部券商提升ROE带来的α推荐，我们也认为中国银河未来或是差异化竞争和做大做强、打造世界一流投资银行的典范。 当前中美关系缓和出现窗口期，在数轮高层互访后，中美元首拟于11月14日-17日会晤。市场本周出现反弹，券商板块在国内杠杆政策落地后呈现明显超额收益（证券Ⅱ(申万)超额上证指数3.03%）。在当前国内经济逐步企稳后，中美磋商有望为我国制造业出海扫清障碍，从而带来经济增长新动能，此为证券行业β。市场继续处在流动性宽松、经济预期改善和政策支持的券商投资框架下，同时基本面ROE将有望随杠杆改善，为板块α。我们仍然看好证券板块。 保险板块在政策端和投资端双重影响下最近回调，各大险企3.0%预定利率完成切换后产品销售节奏调整、监管密集出台政策对银保渠道费用进行报行合一、开门红保费预收政策管控等因素使市场对于负债端的新单、价值增长以及24Q1开门红产生一定的担忧，叠加权益市场波动使得估值有所回落。但我们认为，监管在全年负债端高基数已打下的情况下进行有利于行业长期发展的政策调整，是具有智慧的，我们认为保险投资核心在“保障”和“储蓄”两大特性有望支持负债端持续改善以及市场转暖后“资负共振”的估值提升。 建议关注：中国银河、方正证券、中国太保、中国人寿、中国财险以及互联网券商等弹性标的。 市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3038.97点，环比上周 +0.27%；深证指数报9778.54点，环比上周+1.26%；沪深300指数 报3586.49点，环比上周+0.07%；创业板指数报2005.24点，环比 上周+1.88%；非银金融（申万）指数报1533.00点，环比上周 +0.19%，证券Ⅱ(申万)指数报5638.67点，环比上周3.10%，保险Ⅱ(申万)指数922.05点，环比上周-6.46%，多元金融(申万)指数报1038.85点，环比上周+1.05%；中证综合债（净价）指数报 100.36，环比上周+0.01%。本周沪深两市累计成交4017.40亿股，成交额48836.95亿元，沪深两市A股日均成交额9767.39亿元，环比上周+12.41%。截至11月10日，两融余额16504.34亿元，较上周+1.47%，占A股流通市值2.40%；截至2023年10月，股票型+混合型基金规模为6.62万亿元，环比+0.03%，10月新发权益基金规模份额90亿份，环比-65.46%。个股涨幅方面，券商：方正证券环比上周+24.94%，国联证券环比上周+15.59%，太平洋环比上周10.38%。保险：中国平安环比上周-6.39%，中国人寿环比上周- 5.62%，中国太保环比上周-10.39%，新华保险环比上周-1.60%。 证券业观点： 沪深交易所优化再融资监管安排，支持合理融资需求，有助于活跃资本市场。11月8日，沪深交易所发布了优化再融资的具体措施。重在进一步严格再融资监管，把握好再融资节奏，突出扶优限劣。主要是 严格审查募资用途，严格控制融资规模以及建立大额再融资预沟通机制。主要措施包括以下方面：一是严格限制破发，破净形势下的企业再融资；二是严格把控连续亏损企业融资间隔期；三是减少财务投资比例较高企业的募资金额；四是严格把控募集资金的用途；�是严格把关再融资募资主要投向主业要求。 我们预计相关安排有助于在当前市场环境下更好活跃资本市场、提振投资者信心：1）安排有助于更好统筹一二级市场平衡，引导资源向优质上市公司集聚。募资投向主业等要求则有利于提升上市公司质量，促进上市公司专注企业经营，改善市值。2）我们预计投资端改革力度将进一步加大，培育一流投行和投资机构的政策将密集出台，头部券商和有潜在重组并购预期的券商或将更为受益。 我们认为，当前券商板块具备经济复苏的β和关于券商杠杆率放松基本面的α，经济底部、政策松绑、流动性充足等多项条件均已具备，当前估值仍低，未来或有较高胜率。建议关注中信证券、中国银河、方正证券。 保险业观点： 规范短期健康险业务，加强第三方销售渠道管理。11月6日，监管部门向各保险公司下发了《关于进一步做好短期健康保险业务有关事项的通知》（以下简称《通知》）。《通知》从短期健康险业务的产 品设计、销售队伍建设、信息披露、第三方面销售渠道管理、业务回溯管理等方面对险企短期健康险业务进行规范，并要求各保险公司树立合规经营的理念。从《通知》内容来看，监管主要着眼近年来部分公司短期健康险业务中存在的产品设计不规范、销售管理不到位及客 户服务不足等问题。1）产品设计：《通知》明确产品定价应当科学 合理，严格按照定价的数据基础确定各期保险费率，不得通过随意调 整精算假设等方式改变产品的费率结构，严禁出现“0”费率等各类明显不符合精算原理的情况；2）销售人员队伍建设、行为管理和信息披露：保险公司应当将保险责任、退保约定、保费交纳方式等主要内容清晰明确地呈现给消费者；3）第三方销售渠道管理：通过互联网平台销售的，应当实现理赔、投诉等服务入口全面在线化，要以显 著方式为消费者提供在线保全、退保等服务入口。 我们认为《通知》有助于解决近年来短期健康险业务存在的产品形态开发不合规、费用厘定不合理、销售宣传不规范、渠道管理不到位等问题，在售前、售中和售后等环节都进行规范。整体来看，短期部分激进业务或受到整改影响，保费规模或有所波动。相比中小型险企，头部险企有望凭借在产品开发定价、运营和渠道管理等方面更强的综 合实力，短期健康险业务有望实现更为稳健健康的发展。 近期保险板块整体回调明显，我们认为主要来自于市场对于2024Q1开门红节奏的担忧，在3.0%预定利率完成切换的同时，监管密集出台对银保渠道费用进行报行合一、开门红保费预收政策管控等政策，使得市场对于负债端的新单和价值增长产生一定的担忧并使估值有所回落。但我们认为保险产品具有的“储蓄”和“保障”两 大特性，使得储蓄型和保障型产品仍有持续同步发力的空间，同时当前宏观经济数据逐步呈现企稳修复态势，随着当前政策的不断出台和实施，在顺周期有望启动的初期，我们继续看好有基本面稳健、资产端有修复预期的保险板块。看好行业基本面逐步回暖带来的板块阶段性行情和长期配置价值。建议重点关注中国太保、中国人寿和中国财 险，关注中国平安和新华保险。 流动性观点：本周央行公开市场净回笼6480亿元，其中逆回购投放12500亿元，到期18980亿元。本周短端资金利率下行。10月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.92%。本周银行间质押式回购利率R001上行8bp至1.78%,R007上行15bp至2.02%，DR007上行9bp至1.84%。SHIBOR隔夜利率上行8bp至1.70%。 债券利率方面，本周1年期国债收益率上行2bp至2.24%,10年期国债收益率下行2bp至2.65%。 风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。 目录 证券业务概况及一周点评6 保险业务概况及一周点评8 市场流动性追踪8 行业新闻12 表目录 表1：央行操作（11/04-11/10）和债券发行与到期（11/06-11/12），亿元9 图目录 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数3.03pct6 图2：2023年以来证券板块跑赢沪深300指数18.21pct6 图3：本周A股日均成交金额环比6 图4：沪深300指数和中证综合债指数6 图5：截至2023年11月10日，IPO、再融资承销规模7 图6：2023年11月10日，年内累计债券承销规模113057.91亿元7 图7：本周两融余额较上周上升1.47%7 图8：本周股票质押市值较上周上升0.84%7 图9：3Q23券商资管规模降至6.12万亿元7 图10：券商板块PB1.38倍7 图11：截至2023年9月股票+混合型基金规模6.95万亿元7 图12：9月新发权益类基金261亿份，环比+57.49%7 图13：2023年1-9月累计寿险保费增速8 图14：2023年1-9月累计财险保费增速8 图15：2023年1-9月单月寿险保费增速8 图16：2023年1-9月单月财险保费增速8 图17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）8 图18：公开市场操作：投放、回笼、净投放量9 图19：地方债发行与到期9 图20：同业存单发行与到期9 图21：加权平均利率10 图22：shibor隔夜拆借利率10 图23：DR007和R00710 图24：同业存单到期收益率10 图25：国债收益率（%）11 图26：国债期限利差11 证券业务概况及一周点评 证券业务： 1.证券经纪：本周沪深两市累计成交4017.40亿股，成交额48836.95亿元，沪深两市A股日均成交额 9767.39亿元，环比上周+12.41%。 2.投资银行：至2023年11月10日，年内累计IPO承销规模为3366.66亿元,再融资承销规模为6982.57亿元；券商债券承销规模为113057.91亿元。 3.信用业务：（1）融资融券：截至11月9日，两融余额16504.34亿元，较上周+1.47%，占A股流通市值 2.40%；（2）股票质押：截至11月10日，场内外股票质押总市值为27967.10亿元，较上周+0.84%。 4.证券投资：本周主要指数上行，上证综指报3038.97点，环比上周+0.27%；深证指数报9778.54点，环比上周+1.26%；沪深300指数报3586.49点，环比上周+0.07%；创业板指数报2005.24点，环比上周 +1.88%；中证综合债（净价）指数报100.36，环比上周+0.01%。 5.资产管理：截至2023年Q3，证券公司及资管子公司资管业务规模6.12万亿元，较年初-10.98%。其中单一资产管理计划资产规模2.87万亿元，集合资产管理计划资产规模2.64万亿元，证券公司私募子公司私募基金资产规模6089.33亿元。 6.基金规模：截至2023年10月，股票型+混合型基金规模为6.62万亿元，环比-4.37%，10月新发权益基金 规模份额90亿份，环比-65.46%。 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数3.03pct 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：本周A股日均成交金额环比 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图2：2023年以来证券板块跑赢沪深300指数18.21pct 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图4：沪深300指数和中证综合债指数 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：截至2023年11月10日，IPO、再融资承销规模图6：2023年11月10日，年内累计债券承销规模 113057.91亿元 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图7：本周两融余额较上周上升1.47% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图9：3Q23券商资管规模降至6.12万亿元 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图8：本周股票质押市值较上周上升0.84% 资料来源：Wind，信达证