器械、生科上游三季报总结以及后续关注哪些要点？

一、当周（11.6-11.10）回顾与周专题： 当周（11.6-11.10）申万医药指数环比+1.87%，涨跌幅列全行业第7，跑输创业板指数，跑赢沪深300指数。当周周专题我们对A股医疗器械板块、生命科学产业链上游板块三季报进行总结，并尝试提示后续各细分领域的关注要点，供各位投资者参考。 二、近期复盘： 1、当周表现：市场震荡微涨，医药也是震荡微涨。结构上看，IVD（AD检测）表现最好，涨幅榜上表现较好的还是2024年改善和大单品逻辑，主题方面还有脑机接口、华为医疗AI等。创新药、CXO、上游、药店等都有阶段性亮眼表现。减肥药由强转弱。 2、原因分析：虽然医药指数仅仅是微涨，但内部结构上看，市场对医药热情度是非常高的，原因我们在这几周周报中反复提及。我们之所以认为市场对医药热情度高，是因为我们观察到市场对于医药的催化剂的敏感度和逻辑容忍度都极高，而且股价反馈都比较剧烈，这周创新药、CXO、上游、药店、脑机接口、以及个股逻辑等走势都验证了上述结论。IVD表现好主要和AD检测有关，AD检测是由礼来首席科学家表达AD药物迎来重大突破的表述引发，当然也和减肥药的弱化带来的资金转战效应有关（近期最大的减肥药催化出完了），大单品和2024年改善逻辑是业绩真空期市场最容易共振的逻辑，这也是我们近期最重要的思路。主题方面像脑机接口和华为医疗AI都各有各的催化，虽然催化不大，但面对市场对医药当下的热情度，都会有所表现。创新药、CXO、上游的阶段性表现都和美债利率预期变化、XBI上涨以及医保局副司长关于【药品分段价格管理】讲话有关。药店上涨主要和全国首张医保“双通道”线上电子处方在云南省流传结算成功有关，市场预期后续可能在其它区域应用，该催化叠加药店相对位置比较底部，故表现强势。减肥药强转弱，主要是市场预期短期利好后，后面再出现行业性利好还需要时间了，选择了兑现。 3、未来展望：这个位置，我们认为医药具备【医药行业具备比较优势且有望持续，绝大多数行业是弱现实弱预期】【两年半下跌出清后市场预期医药崛起不可缺席的焦虑】【估值及筹码负担小】【政策预期负担小】【额外超预期利空出现的概率小】【新需求结构增量&弹性认知在强化】等特征，继续看好医药。主线方面，我们更看好【产品类公司】，更看好从临床需求角度出发，能够改善生活质量、解决临床未被满足需求的【新需求大单品】。未来1-2个季度，还是两条线为主：新需求大单品及技术平台、2024年改善逻辑。 三、策略配置思路： 1、【新需求大单品】：【提升生活质量】的未被很好满足的治疗需求下的【新需求大单 品】，如【带状疱疹疫苗】智飞生物；【狗抗】智翔金泰；【下肢缺血】诺思兰德、人福医药；【眼科】兴齐眼药；【NASH】福瑞股份；【自免】康诺亚、智翔金泰；【丙肝、乙肝】凯因科技；【AD&脑卒中】悦康药业；【减重】信达生物、药明康德、凯莱英、博瑞医药、圣诺生物；【美瞳】迈得医疗；【金葡菌疫苗】欧林生物、等。 2、【技术平台仍有估值改善空间】：【ADC+国际化】科伦博泰、科伦药业；【龙头平台】恒瑞医药；【仿转创平台】翰森制药；【创新整合平台】新诺威；【国际化】君实生物、等。 3、【2024改善可能】：力诺特波、国际医学、昆药集团、维力医疗、海泰新光、百洋医药、贵州三力、东诚药业、恩华药业、键凯科技、新华医疗、奥泰生物等。 3、景气度相对好的，可以长期配置。【CXO】药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、阳光诺和、博腾股份等；【电生理】惠泰医疗、微电生理；【内镜】开立医疗、澳华内镜；【医疗服务】国际医学、普瑞眼科、通策医疗、爱尔眼科；【麻药】恩华药业、海思科、人福医药；【耗材】安杰思、南微医学；【品牌OTC类】华润三九、葵花药业、鱼跃医疗； 4、其他长期跟踪公司： 太极集团、苑东生物、健之佳、大参林、健友股份、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、君实生物、益丰药房、华大智造、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、开立医疗、昭衍新药、贝达药业、亿帆医药、老百 姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、泽璟制药-U、一品红、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、海泰新光、凯普生物、维力医疗、加科思、力生制药、华北制药、万泽股份、特一药业、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、泰恩康、聚光科技、英科医疗、振东制药等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 一、医药核心观点 当周（11.6-11.10）回顾与周专题： 当周（11.6-11.10）申万医药指数环比+1.87%，涨跌幅列全行业第7，跑输创业板指数，跑赢沪深300指数。当周周专题，我们对A股医疗器械板块、生命科学产业链上游板块三季报进行总结，并尝试提示后续各细分领域的关注要点，供各位投资者参考。 近期复盘： 1、当周表现： 市场震荡微涨，医药也是震荡微涨。结构上看，IVD（AD检测）表现最好，涨幅榜上表现较好的还是2024年改善和大单品逻辑，主题方面还有脑机接口、华为医疗AI等。创新药、CXO、上游、药店等都有阶段性亮眼表现。减肥药由强转弱。 2、原因分析： 虽然医药指数仅仅是微涨，但内部结构上看，市场对医药热情度是非常高的，原因我们在这几周周报中反复提及。我们之所以认为市场对医药热情度高，是因为我们观察到市场对于医药的催化剂的敏感度和逻辑容忍度都极高，而且股价反馈都比较剧烈，这周创新药、CXO、上游、药店、脑机接口、以及个股逻辑等走势都验证了上述结论。IVD表现好主要和AD检测有关，AD检测是由礼来首席科学家表达AD药物迎来重大突破的表述引发，当然也和减肥药的弱化带来的资金转战效应有关（近期最大的减肥药催化出完了），大单品和2024年改善逻辑是业绩真空期市场最容易共振的逻辑，这也是我们近期最重要的思路。主题方面像脑机接口和华为医疗AI都各有各的催化，虽然催化不大，但面对市场对医药当下的热情度，都会有所表现。创新药、CXO、上游的阶段性表现都和美债利率预期变化、XBI上涨以及医保局副司长关于【药品分段价格管理】讲话有关。 药店上涨主要和全国首张医保“双通道”线上电子处方在云南省流传结算成功有关，市场预期后续可能在其它区域应用，该催化叠加药店相对位置比较底部，故表现强势。减肥药强转弱，主要是市场预期短期利好后，后面再出现行业性利好还需要时间了，选择了兑现。 3、未来展望： 这个位置，我们认为医药具备【医药行业具备比较优势且有望持续，绝大多数行业是弱现实弱预期】【两年半下跌出清后市场预期医药崛起不可缺席的焦虑】【估值及筹码负担小】【政策预期负担小】【额外超预期利空出现的概率小】【新需求结构增量&弹性认知在强化】等特征，继续看好医药。主线方面，我们更看好【产品类公司】，更看好从临床需求角度出发，能够改善生活质量、解决临床未被满足需求的【新需求大单品】。未来1-2个季度，还是两条线为主：新需求大单品及技术平台、2024年改善逻辑。 三、策略配置思路： 1、【新需求大单品】：【提升生活质量】的未被很好满足的治疗需求下的【新需求大单品】，如【带状疱疹疫苗】智飞生物；【狗抗】智翔金泰；【下肢缺血】诺思兰德、人福医药；【眼科】兴齐眼药；【NASH】福瑞股份；【自免】康诺亚、智翔金泰；【丙肝、乙肝】凯因科技；【AD&脑卒中】悦康药业；【减重】信达生物、药明康德、凯莱英、博瑞医药、圣诺生物；【美瞳】迈得医疗；【金葡菌疫苗】欧林生物、等。 2、【技术平台仍有估值改善空间】：【ADC+国际化】科伦博泰、科伦药业；【龙头平台】恒瑞医药；【仿转创平台】翰森制药；【创新整合平台】新诺威；【国际化】君实生物、等。 3、【2024改善可能】：力诺特波、国际医学、昆药集团、维力医疗、海泰新光、百洋医药、贵州三力、东诚药业、恩华药业、键凯科技、新华医疗、奥泰生物等。 4、景气度相对好的，可以长期配置。【CXO】药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、阳光诺和、博腾股份等；【电生理】惠泰医疗、微电生理；【内镜】开立医疗、澳华内镜；【医疗服务】国际医学、普瑞眼科、通策医疗、爱尔眼科；【麻药】恩华药业、海思科、人福医药；【耗材】安杰思、南微医学；【品牌OTC类】华润三九、葵花药业、鱼跃医疗； 5、其他长期跟踪公司： 太极集团、苑东生物、健之佳、大参林、健友股份、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、君实生物、益丰药房、华大智造、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、开立医疗、昭衍新药、贝达药业、亿帆医药、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、泽璟制药-U、一品红、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、海泰新光、凯普生物、维力医疗、加科思、力生制药、华北制药、万泽股份、特一药业、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、泰恩康、聚光科技、英科医疗、振东制药等。 二、器械&生科上游三季报总结以及后续关注哪些要点？ 本周周报，我们对A股医疗器械板块、生命科学产业链上游板块三季报进行总结，并尝试提示后续各细分领域的关注要点，供各位投资者参考。 2.1器械板块：非常规业务高基数影响表观，常规业务稳健恢复 我们选取A股医疗器械合计91只股票（剔除ST及缺乏季度数据的相关标的），分析如下： 营业收入：2023Q1-3医疗器械板块收入同比下滑34.21%，2023Q3同比下滑25.37%，前三季度收入下滑主要系去年同期非常规业务高基数影响，2023Q3收入下滑与医疗反腐亦有关。 利润端：2023Q1-3医疗器械板块归母净利润同比下滑57.48%，2023Q3同比下滑45.12%；2023Q1-3医疗器械板块扣非后归母净利润同比下滑61.35%，2023Q3同比下滑48.92%。2023Q1-3毛利率为52.91%，同比下降5.30pct，2023Q3毛利率53.39%，同比下降0.79pct，毛利率呈环比改善趋势。 期间费用率：2023Q1-3医疗器械板块销售费用率和期间费用率分别为16.04%、31.07%，同比增加4.96pct、10.64pct；2023Q3医疗器械板块销售费用率和期间费用率分别为16.17%、33.28%，同比增加3.37pct、10.13pct。 图表1：医疗器械板块收入利润增长及其它财务指标情况 2.1.1医疗设备：Q3受反腐影响增速放缓，预计Q4延迟的招采需求有望释放 营业收入：2023Q1-3医疗设备板块收入同比增长17.10%，2023Q3同比增长7.18%，主要系医疗反腐相关政策推进导致部分设备招投标采购有所延迟，预计Q4延迟需求有望持续恢复。 利润端：2023Q1-3医疗设备板块归母净利润同比增长25.61%，2023Q3同比增长14.74%；2023Q1-3医疗设备板块扣非后归母净利润同比增长25.43%，2023Q3同比增长14.67%；利润率增速快于收入端主要与毛利率提升有关，我们推断毛利率提升的原因主要有：1）产品结构变化，高端产品占比提升；2）收入增长带来的规模效应；3）公司注重精益化管理降本增效。预计后续器械板块毛利率仍将稳步提升。 期间费用率：2023Q1-3医疗设备板块销售费用率和期间费用率分别为14.83%、28.14%，同比增加0.61pct、1.05pct；2023Q3医疗设备板块销售费用率和期间费用率分别为14.81%、29.01%，同比增加0.16pct、1.90pct。2023年医疗设备企业销售人员出差、学术会议等持续恢复，研发费用投入加大及激励摊销费用等多因素导致期间费用率有所上行。 后续关注点：全国各地招投标的恢复节奏、未来年份设备采购预算变化、行业政策（正向/负向）等。 图表2：医疗设备板块收入利