23Q3季报点评：Q3大健康业务稳步提升，公司战略转型未来可期

23Q3季报点评：Q3大健康业务稳步提升，公司战略转型未来可期 福瑞达(600223)公司简评报告|2023.11.10 评级：买入 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 张露 研究助理 SAC执证编号：S0110123070042 zhanglu001@sczq.com.cn 电话：010-81152631 1福瑞达 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 26-Oct 15-Aug 4-Jun 24-Mar 11-Jan 31-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）10.21 一年内最高/最低价（元）12.70/6.26市盈率（当前）-170.96 市净率（当前）2.62 总股本（亿股）10.17 总市值（亿元）103.79 资料来源：聚源数据 相关研究 2023H1中报业绩点评：大健康业务稳步推进，盈利能力持续提升 三季报点评：深化战略转型，化妆品多品牌布局夯实长期发展 22H1中报点评：化妆品业务增速亮眼，加大投入筑牢品牌科技护城河 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入33.95亿元，同比-60.20%；归母净利2.38亿元，同比+54.79%，扣非归母净利1.08亿元，同比-33.17%；23Q3单季度实现收入9.22亿元，同比-75.05%，归母净利0.48亿元，同比+234.38%，扣非归母净利0.45亿元，同比 +257.30%。旗下福瑞达医药集团1-9月实现营业收入21.59亿元，同比 +15.95%，归母净利1.56亿元，同比+24.89%。 聚焦大健康，化妆品业务淡季表现优异。23年前三季度公司化妆品/医药/原料板块收入分别为16.54/3.99/2.53亿元，同比 +15.75%/+18.48%/+9.13%。化妆品板块淡季不淡，Q3化妆品板块营收 5.49亿元，同比+31.63%，品牌颐莲/瑷尔博士三季度营收2.2/2.95亿元，同比+44.32%/+33.95%，年初至今累计分别实现收入6.12/8.93亿元。瑷尔博士的核心单品益生菌面膜2.0、颐莲的喷雾2.0通过持续迭代升级，带动销售规模放量。此外，公司注重产品推新，颐莲的嘭润面霜、软膜粉，瑷尔博士的闪充面霜、摇醒精华、祛痘精华等新品有望助力品牌增速提效。医药板块渠道拓展加速，电商新零售逐步发力；原料板块积极开发新原料，加强原料协同，拓展应用场景，进一步提升市场份额。 地产业务顺利剥离。23年前三季度，地产板块新签约房地产项目3.60 亿元，同比-93.59%，签约面积6.31万平方米，同比-88.12%，竣工面积 12.62万平方米，同比-88%；Q3签约0.98亿元，同比-94.02%，签约面积1.72万平方米，同比-89.18%，无新竣工面积；公司已完成6家标的资产交割，剩余2家标的将于2023年10月31日前完成交割，完成业务剥离，全力聚焦大健康主业。 业务转型大幅增强盈利能力，相关费用投入增加。2023前三季度，公司毛利率47.08%，同比+20.99pct，医药/化妆品/原料板块的毛利率分别为54.42%/62.08%/36.01%。地产业务剥离，叠加公司在中高端化妆品市场布局加强、产品客单价提升带动毛利率大幅增长。23Q1-Q3，公司销售 /管理/研发费率为32.04%/4.63%/2.96%，同比+20.68/+1.98/+2.03pct，化妆品牌的营销力度加大以及医药板块的渠道拓展使得销售费用投入增加，研发费率提高主要为公司持续开发新原料，研发投入提升。 投资建议：我们预计23-25年EPS分别0.40/0.48/0.59元，当前价格对应PE为26/21/17倍。公司即将完成地产业务剥离，并新增医美布局，未来增量可期。此外，公司近期新聘高管在医药、化妆品领域经验丰富，利好大健康业务战略推进。我们看好公司战略转型后的长期发展，上调公司至“买入”评级。 风险提示：监管政策超预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；在研项目推进不及预期；产品安全风险。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 129.51 44.66 50.79 58.65 同比增速（%） 4.8 -65.5 13.7 15.5 归母净利润（亿元） 0.45 4.05 4.88 5.98 同比增速（%） -87.4 791.2 20.5 22.6 EPS(元/股) 0.04 0.40 0.48 0.59 PE（倍） 228.3 25.6 21.3 17.3 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 55629 18664 20141 22635 经营活动现金流 993 3922 1262 1092 现金 4318 5705 6732 7571 净利润 65 464 560 686 应收账款 428 135 154 177 折旧摊销 124 129 131 120 其它应收款 1598 375 427 493 财务费用 353 77 23 20 预付账款 1524 978 1112 1285 投资损失 -116 -179 -179 -179 存货 46047 10905 11073 12367 营运资金变动 185 3323 612 331 其他 1713 565 642 742 其它 382 109 116 113 非流动资产 2845 2891 2934 2988 投资活动现金流 1 -104 -111 -109 长期投资 720 895 1069 1244 资本支出 166 0 0 0 固定资产 1309 1239 1167 1095 长期投资 -91 0 0 0 无形资产 197 168 138 108 其他 -74 -104 -111 -109 其他 619 589 559 542 筹资活动现金流 -1618 -2431 -124 -144 资产总计 58474 21554 23075 25623 短期借款 -949 -2270 0 0 流动负债 50606 13306 14369 16355 长期借款 -1522 0 0 0 短期借款 2270 0 0 0 其他 853 -161 -124 -144 应付账款9266 2040 2072 2314 现金净增加额 -614 1387 1027 839 其他39070 11266 12297 14042 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债2301 2301 2301 2301 成长能力 长期借款2237 2237 2237 2237 营业收入 4.8% -65.5% 13.7% 15.5% 其他64 64 64 64 营业利润 -54.1% 314.9% 34.2% 17.4% 负债合计52907 15607 16670 18656 归属母公司净利润 -87.4% 791.2% 20.5% 22.6% 少数股东权益 1850 1909 1981 2069 获利能力 归属母公司股东权益 3717 4038 4424 4899 毛利率 24.6% 48.6% 54.2% 55.7% 负债和股东权益 58474 21554 23075 25623 净利率 0.4% 9.1% 9.6% 10.2% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 1.2% 10.0% 11.0% 12.2% 营业收入 12951 4466 5079 5865 ROIC 1.5% 5.3% 10.3% 12.6% 营业成本 9759 2293 2328 2600 偿债能力 营业税金及附加 539 215 244 282 资产负债率 90.5% 72.4% 72.2% 72.8% 营业费用 1313 542 642 759 净负债比率 3.4% -58.3% -70.2% -76.6% 研发费用 350 129 172 210 流动比率 1.1 1.4 1.4 1.4 管理费用 134 46 53 61 速动比率 0.1 0.5 0.5 0.5 财务费用 353 77 23 20 营运能力 资产减值损失 -268 -55 -62 -72 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 30.2 33.1 33.1 33.1 投资净收益 116 179 179 179 应付账款周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 营业利润 311 1290 1731 2033 每股指标(元) 营业外收入 6 5 5 5 每股收益 0.0 0.4 0.5 0.6 营业外支出 55 40 40 40 每股经营现金 1.0 3.9 1.2 1.1 利润总额 261 1255 1696 1998 每股净资产 3.7 4.0 4.4 4.8 所得税196 790 1137 1312 估值比率 净利润65 464 560 686 P/E 228.3 25.6 21.3 17.3 少数股东损益20 59 71 88 P/B 2.8 2.6 2.3 2.1 归属母公司净利润45 405 488 598 EBITDA738 1460 1850 2138 EPS（元）0.04 0.40 0.48 0.59 分析师简介 于那，社服行业首席分析师，毕业于剑桥大学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，团队曾获2017- 2018年新财富中小盘第四、第二名。2022年7月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊