锂电池辊压设备龙头，上市助力产能释放

深耕电池辊压23年的“小巨人”，市占率国内第一。公司成立于2000年，是行业领先的辊压机制造商，主营产品为各类新能源电池的极片辊压机及其他用途（如高分子材料、碳纤维、粉末冶金、贵金属压延等）辊压机。主要客户包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、远景动力、松下、日立等国内外知名电池生产企业及电池应用厂商，市场区域覆盖中国、美国、日本、韩国、西班牙、瑞士等20多个国家和地区，目前已成为国内锂电辊压设备市占率第一企业。2022年，公司实现营收7.56亿元，yoy+94.25%，归母净利润1.13亿元，yoy+284.64%，毛利率达到新高27.89%，2020到2022年的净利润CAGR达到145.03%，盈利能力快速提升。 行业看点： 1)新能源电池产能持续扩张，上游设备发展势头强劲。根据高工锂电数据，在全球市场的持续增长带动下，2022年中国锂电池市场出货量达到658GWh，同比增长101.1%。海内外需求同步扩张带动锂电出货量持续增长，2022年中国锂电生产设备市场规模约为1,000亿元，同比增长70.1%。锂电设备市场规模快速增加得益于海内外锂电下游产业的高速拓展。 2)辊压是电池生产关键环节，行业呈头部化集中趋势。2022年中国锂电辊压设备市场达32亿元，同比增长77.8%。2022年锂电池新增产能达480GWh，较上年增长超100%。宁德时代等头部企业也加快海外市场布局海外市场，需求进一步扩大。中国锂电辊压设备市场预计将持续扩大，至2025年预计将达到60亿元。2022年辊压设备头部企业市占率为65%，市场集中度较2021年进一步提升。 公司看点： 1)专注辊压设备，技术积累深厚。公司在锂电辊压设备领域已实现了技术壁垒，在细分领域具有较强的稀缺性。公司拥有高精度装机技术等8项核心技术，且均为自主研发原始创新，产品不仅在运行速度、辊压精度、设备规格、智能化程度等方面不断突破，并且在热辊、干法电极等新工艺领域处于领先地位。 2)市占率第一，在手订单近24亿元，客户优势明显。2022年国内锂电辊压设备行业CR3为59.4%，其中公司排名第一，市占率达到新高为23.4%。公司与国内动力电池前十企业均有合作，且已拿到宁德时代、比亚迪一半以上的订单。截至2023年7月底，公司在手订单金额合计23.93亿元（含税），公司的营业收入具有较强的可持续性。 3)募投用于释放产能，匹配下游锂电产业快速发展。公司募投金额约4亿元，其中约1.6亿用于邢台二期工厂扩产建设项目，其中邢台二期工厂扩产建设项目中项目完成后可实现新增年产辊压机200台套，进一步释放产能，匹配下游锂电产业的快速发展。 公司估值：本次发行价为15元/股，对应PE（ TTM ）倍数为8.9倍（考虑超额配售选择权），低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期，基于锂电产能释放以及下游产业出海政策利好，下游产业对锂电设备的需求不断提升，锂电设备市场规模的扩大和市场需求的增长将持续推动公司发展。同时随着公司募投的逐步落地将会带来技术升级和营运能力的提升，巩固已有的技术和规模优势，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。 风险提示：产品较为单一的风险、客户集中度较高的风险、锂电池行业需求变动的风险、业绩下降的风险、市场竞争风险、研报使用数据未及时更新的风险。。。 一、辊压设备市场龙头，业绩实现快速增长 1.1深耕电池辊压行业23年，业绩表现亮眼 深耕电池辊压行业23年，国家级重点专精特新“小巨人”企业。公司成立于2000年，是行业领先的辊压机制造商，主要从事各类新能源电池的极片辊压机及其他用途（如高分子材料、碳纤维、粉末冶金、贵金属压延等）辊压机的研发、生产与销售。公司成立至今一直致力于为电池生产企业提供高精度、高稳定性、操控便捷的电池极片轧制成套设备，主要客户包括宁德时代、比亚迪、海辰储能、武汉楚能、亿纬锂能、远景动力、松下、日立等国内外知名电池生产企业及电池应用厂商，市场区域覆盖中国、美国、日本、韩国、西班牙、瑞士等20多个国家和地区。公司高度重视自主研发工作，目前已形成高精度装机技术、油加热技术、高速张力控制技术、多连杆联轴器技术、四轴收卷技术、宽幅辊压技术、极耳加热控制技术、展纱控制技术共8项核心技术，已授权的专利107项，其中发明专利14项、实用新型专利92项、外观专利1项，拥有软件著作权9项。此外，公司先后承担国家级创新基金项目2项、省级科研项目2项，参与制定完成国家标准1项，正在参与制定国家标准1项，设有河北省热辊压实验室、河北省技术创新中心、河北省企业技术中心、河北省博士后创新实践基地等省级研发平台，并获得工信部重点专精特新“小巨人”及国家高新技术企业认定，拥有完善科研设施和经验丰富技术团队。同时，公司亦大力推进合作研发工作，已与清华大学、燕山大学等多所国内高校建立合作研发关系。 图表1:公司历史沿革 实际控制人为一致行动人，核心成员均具有技术和产业背景。付建新、穆吉峰和耿建华合计持有公司38.29%的股份，共同为公司的控股股东、实际控制人。公司实控人及董事多具有产业和技术背景，其中董事长付建新历任中钢集团邢台机械轧辊有限公司七分厂党支部副书记、加工第三分厂党支部副书记及工会代主席、信息管理部党支部副书记、机电修造公司副经理等职务，耿建华历任中钢集团邢台机械轧辊有限公司工程师、高级工程师、连铸科科长等职务，李志刚历任苏州星恒电源有限公司设备部经理、工艺工程部经理。 图表2:公司股权结构 公司主要从事高精度辊压机的研发、生产及销售。公司自成立以来，始终高度重视产品研发能力的提升，在不断巩固和提升锂离子电池生产设备领域竞争优势的同时，积极向设备的核心部件、关键组件等领域进行配套研发。目前，公司产品主要为辊压设备，分为锂电类行业设备和非锂电行业设备。 图表3:主营产品介绍 主营业务突出，毛利率快速提升。2023H1辊压设备收入占主营业务收入的92.91%，2020年、2021年、2022年对营业收入的贡献均达到80%以上。2020年至2023年上半年，公司主营产品即辊压机的毛利率分别为7.7%、14.05%、23.26%、26.59%，毛利率持续上涨，与同行业相比，公司2022年毛利率和净利率均高于行业均值。 图表4:行业可比公司毛利率、净利率情况 1.2营收净利快速增长，费用控制能力优秀 营收大规模增长，盈利能力持续提升。近年来公司营业收入大规模增长，2020年至2023H1，公司的营业收入为9759.88万元，3.89亿元，7.56亿元，4.71亿元。公司营业收入自2020年至2022年的年复合增长率达到178.36%，2023H1同比增速为86.31%，营收显著增加。公司毛利率自2020年以来持续提升 ，2020年至2022公司毛利率为12.47%、17.51%、25.13%，2023H1毛利率提升至新高27.89%。自2020年以来，新能源汽车行业发展迅速，公司下游锂电池生产企业客户积极扩张产能，公司产品需求旺盛、议价能力增强；同时公司提供的辊压机产品定制化特征较强，产品功能不断丰富、产品附加值不断增强亦导致公司产品的毛利率不断提高。2020年公司净利润为-2828.8万元，2021年净利润为2944.6万元，2022年净利润为1.13亿元，净利润CAGR达到145.03%，盈利能力显著提升。 图表5:营收变动情况 图表6:归母净利润变动情况 图表7:主营业务收入产品分类 图表8:毛利率净利率变动情况 费用控制能力优秀，研发投入保持高强度。公司期间费用率自2020年的37.18%降至2022年的9.71%，2023H1，期间费用率达到10.10%，近年来公司费用率稳定控制在10%左右，费用控制能力稳定提升。 2020年公司研发费用支出为1261.1万元，2022年研发费用支出为2176.01万元，复合年均增长率为19.94%，研发投入持续保持高强度。 图表9:期间费用率 图表10:研发投入情况（万元） 二、新能源电池产能持续扩张，辊压设备行业趋向头部化 2.1锂电产能持续扩张，上游设备发展势头强劲 锂电产能持续扩张，海内外市场同步发力。根据高工锂电数据，在全球市场的持续增长带动下，2022年中国锂电池市场出货量达到658GWh，同比增长101.1%，主要原因为：(1)2022年中国新能源汽车产量达705.8万辆，同比增长96.9%；(2)海外新能源汽车产量超过400万辆，带动国内动力电池出口增加；(3)储能电池受海外市场带动，出货量达到130GWh，同比增长171%。根据高工锂电数据，2022年国内锂电池落地产能达930GWh、海外新增锂电池落地产能达80GWh。预计至2025年，中国锂电池落地产能将达2,900GWh、海外新增锂电池落地产能将达到170GWh。 海内外需求同步扩张带动锂电出货量持续增长。 图表11:中国锂电池出货量情况（GWh） 图表12:海外新增锂电产能及预测（GWh） 电出货量激增带动锂电设备市场规模快速发展。根据高工锂电统计，2022年中国锂电生产设备市场规模约为1,000亿元，同比增长70.1%。我国锂电设备市场规模快速增加得益于国内锂电产业的快速崛起以及锂电产业出海节奏加速等，具体有以下三方面： (1)国内动力电池企业扩产加速：2022年中国锂电池市场规划产能为2,400GWh，超过2020年规划产能8倍，主要为宁德时代、比亚迪、中创新航、蜂巢能源、国轩高科、亿纬锂能等国内主流电池企业加速扩展，并且以宁德时代为首的动力电池企业也披露了进一步扩产计划，中国锂电设备市场规模预计将持续提升； (2)部分设备企业进入海外电池供应链：随着中国新能源汽车的快速发展，中国锂电设备技术水平不断提升，中国锂电产业链的优质企业已逐步进入日本、韩国及欧洲等海外电池企业供应链体系，成为中国锂电设备市场新增长点； (3)中国锂电池企业出海布局加快，带动国内锂电设备市场快速增长：随着海外碳排放等政策的实施以及中国锂电池技术的快速发展，如宁德时代、蜂巢能源、孚能科技、亿纬锂能、国轩高科等中国锂电池龙头企业相继在亚洲、欧洲等海外地区建厂布局，从而为客户提供就近配套服务，从而带动中国锂电设备市场快速增长。 钠离子电池、固态电池等其他新能源电池有望为辊压设备带来增益。除传统锂电池外，其他新能源电池的需求量提升也将同步扩大辊压设备市场。根据高工锂电数据，钠离子电池预计将于未来几年逐步成熟并进入规模化应用阶段 ， 至2025年预计产能将达60GWh，参考锂电市场所匹配的设备价值以及综合成本的下降，其对应辊压设备市场规模约为4.5亿元;固态电池技术发展速度相对较慢，至2025年出货量规模预计仅能达13GWh，但至2030年预计出货量将超300GWh，从而带动辊压设备市场持续快速增长。 图表13:中国锂电设备市场规模（亿元） 2.2辊压是电池制造关键环节，市场份额向头部企业集中 辊压环节为电池制造重要环节，影响电池容量等关键指标。辊压是将涂布并烘干到一定程度的锂电池极片进行压实的工艺过程。辊压的目的主要是： 1使极片的表面保持光滑和平整，从而可以防止因极片表面的毛刺刺穿隔膜而引起的电池短路隐患； 2对涂覆在极片集流体的电极材料进行压实，从而使极片的体积减小，提高电池的能量密度； 3使活性物质、导电剂颗粒接触更加紧密，提高电子导电率； 4使涂层材料与集流体的结合强度增强，减少电池极片在循环过程中掉粉情况的发生，提高锂电池的循环寿命和安全性能。 辊压工艺影响着锂离子电池的容量、循环性、内阻、安全性、一致性等性能，也对后续工艺生产流程（分模切、卷绕、封装和注液化成等）有一定影响，因此工艺重点在于控制好压实密度和极的反弹比例，增强极片的柔韧性等。极片轧制分为冷轧和热轧两种方式，且辊压工段基本上都用辊压分切一体机代替原来单机的生产方式。 图表14:辊压工艺流程 辊压设备市场规模未来三年预计达60亿元。根据高工锂电数据，2022年中国锂电辊压设备市场达32亿元，同比增长77.8%。