均衡配置A股Beta：华泰柏瑞中证A股ETF投资价值分析

证券研究报告|2023年11月11日 金融工程专题研究 华泰柏瑞中证A股ETF投资价值分析——均衡配置A股Beta 核心观点金融工程专题报告 A股市场的无偏表达 A股市场的无偏表达：中证A股指数在股票数量以及市值上对全部A股均具备较好的代表性。同时，中证A股在风格上囊括大中小盘、价值成长等不同风格，行业上覆盖全部中信一级行业，广泛覆盖A股三市、各类市值规模与各种行业板块，更适应当前行业与风格轮动频繁的市场。中证A股全收益指数近年来走势与万得全A指数走势拟合度较高，是较好的配置全市场Beta的工具。 经济复苏、盈利底部、估值低位，后市行情可期：从近期披露的GDP、PMI等经济数据来看，宏观经济恢复态势趋好。此外当前权益市场估值处于低位，性价比较高，近期在汇金公司入市、财政增发万亿国债、上市公司持续回购等利好刺激下，投资者风险偏好或得到提振，估值有望修复，可借助均衡配置的全市场指数中证A股积极把握后市行情。 中证A股（930903.CSI）投资价值分析 中证A股指数（930903.CSI）发布于2016年10月18日，中证A股指数由沪深两市全部A股组成，并剔除暂停上市的A股，指数以自由流通股本加权计算，综合反映A股上市股票价格的整体表现。中证A股在板块、风格、行业等方面均覆盖较为全面。指数行业配置较为均衡，个股层面亦较为分散，当前估值处于相对低位，安全边际较高。指数长期风险收益比较为突出，优于沪深300、上证综指等指数。 华泰柏瑞中证A股ETF投资价值分析 华泰柏瑞中证A股ETF（基金代码：563330，场内简称A股ETF）是华泰柏瑞基金发行的、全市场首只以跟踪中证A股为目标的ETF，基金经理为柳军先生。该基金已于2023年10月30日成立，并于2023年 11月7日上市。基金经理柳军先生有丰富的ETF产品管理经验，截至 2023年11月3日，在管产品20只，在管总规模1641.88亿元（不包括联接基金规模）。 华泰柏瑞基金是国内最早推出ETF产品的中外合资基金管理公司之一，有丰富的ETF管理经验，多次荣获被动投资金牛基金公司称号，在管非货币ETF产品共35只，在管规模共1850.93亿元，在基金公司中排名前列，且目前ETF产品线较为全面，产品类别覆盖A股宽基、港股、行业主题、SmartBeta等，其中华泰柏瑞沪深300ETF、华泰柏瑞中证光伏产业ETF、华泰柏瑞红利ETF、华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF在跟踪相应标的指数的ETF中，规模与场内流动性均位于前列。 风险提示：环境变动风险，模型失效风险。统计结果基于客观数据，不构成投资建议，基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰联系人：胡志超021-60933159021-60375486 zhangxinwei1@guosen.com.cnhuzhichao@guosen.com.cnS0980520060001 相关研究报告 《金融工程专题研究-2023年12月沪深核心指数成分股调整预测》——2023-11-07 《基金投资价值分析-摩根标普港股通低波红利ETF投资价值分析：红利为矛，低波铸盾》——2023-11-07 《金融工程专题研究-万家创业板综合ETF投资价值分析：均衡布局A股创新和成长型公司》——2023-10-30 《金融工程专题研究-公募FOF基金2023年三季报解析》——2023-10-27 《金融工程专题研究-融合主动选股的沪深300增强——中泰沪 深300指数增强基金》——2023-10-25 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 A股市场的无偏表达4 中证A股指数：A股市场的无偏表达4 经济复苏、盈利底部、估值低位，后市行情可期5 中证A股投资价值分析7 指数编制规则介绍7 覆盖全面的全市场指数7 行业分布较为分散7 估值处于相对低位，盈利总体较为稳定8 持仓较为分散10 指数长期风险收益特征突出10 华泰柏瑞中证A股ETF产品介绍12 产品介绍——A股市场第一只中证A股ETF12 抽样复制：在跟踪误差与流动性之间寻找平衡12 基金经理简介13 基金管理人简介14 总结16 风险提示17 图表目录 图1：中证A股股票数量占比4 图2：中证A股市值占比4 图3：中证A股全收益指数与万得全A指数近年来走势4 图4：GDP当季同比（%）5 图5：规模以上工业增加值同比情况（%）5 图6：万得全A（非金融石油石化）归母净利润同比增速5 图7：万得全A（非金融石油石化）ROE_TTM5 图8：中证A股指数风险溢价6 图9：中证A股成分股上市板块分布7 图10：中证A股成分股市值分布（亿元）7 图11：中证A股中信一级行业分布情况8 图12：中证A股市盈率8 图13：中证A股市净率8 图14：中证A股历史市盈率9 图15：中证A股历史市净率9 图16：中证A股股息率（%）9 图17：中证A股净利润及增速10 图18：中证A股营业收入及增速10 图19：中证A股自2005年以来净值走势（20041231-20231103）11 图20：分层抽样法示意图13 表1：中证A股基本信息及选样方法7 表2：中证A股前十大权重股10 表3：主要指数风险收益特征比较（20041231-20231103）10 表4：华泰柏瑞中证A股ETF基本信息12 表5：柳军先生在管产品一览（20231103）14 表6：华泰柏瑞基金在管非货币ETF（20231103）15 A股市场的无偏表达 中证A股指数：A股市场的无偏表达 中证A股指数由上交所、深交所和北交所三市中剔除ST、*ST股票的所有A股组成，对市场有着较高的覆盖率，具备较好的市场代表性。从覆盖的股票数量来看，自2016年以来，中证A股的成分股数量平均占比超93%；从市值占比来看，中证A股覆盖了A股大部分市值，平均市值占比超过95%，具备良好的市值代表性。相比上证综指、沪深300等指数，中证A股在风格上囊括大中小盘、价值成长等不同风格，行业上覆盖全部中信一级行业，广泛覆盖A股三市、各类市值规模与各种行业板块，在当前市场行业轮动和风格轮动频繁的背景下，是更佳的均衡配置工具。 图1：中证A股股票数量占比图2：中证A股市值占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 从指数走势来看，近年来，中证A股全收益指数走势与万得全A指数基本趋同，较好地拟合了万得全A指数，是较好的配置全市场Beta的工具。 图3：中证A股全收益指数与万得全A指数近年来走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 经济复苏、盈利底部、估值低位，后市行情可期 2023年7月24日中央政治局会议明确‘加大宏观政策调控力度，着力扩大内需’后，包括央行降息降准、专项债发行提速、房地产行业系列支持政策及其他促消费稳投资措施陆续出台，带动制造业供需两端持续回升，制造业景气水平明显改善，9月PMI为50.2%，比上月上升0.5个百分点，并且连续第4个月反弹，时隔5个月后重新站上荣枯平衡线。此外三季度GDP同比增长4.9%，高于WIND口径市场平均预期的4.5%，宏观经济恢复态势趋好。从工业生产来看，9月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，增速较8月份持平；从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.36%，工业生产进一步加快。 图4：GDP当季同比（%）图5：规模以上工业增加值同比情况（%） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 当前经济基本面或已见底，在盈利周期下滑9个季度、ROE下行持续8个季度之后，2023年3季度，全A盈利已经见底回升，随着稳增长政策的进一步落地，未来基本面有望继续企稳回升。 图6：万得全A（非金融石油石化）归母净利润同比增速图7：万得全A（非金融石油石化）ROE_TTM 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 另一方面，当前权益市场估值较低、性价比处于高位，中证A股的风险溢价（用十年期国债收益率减去指数股息率来衡量）低于近三年均值-1倍标准差位置，当前权益市场的性价比凸显。 图8：中证A股指数风险溢价 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 在稳增长政策近期持续发力的背景下，四季度宏观经济延续复苏的趋势不变，此外当前流动性整体较为宽松，从中共中央政治局会议强调“要用好政策空间”“加强逆周期调节和政策储备”“发挥总量和结构性货币政策工具作用”等表述来看，后续货币政策仍有宽松空间，基本面复苏叠加流动性宽松的背景下，此外近期汇金公司入市、财政增发万亿国债、上市公司持续回购，投资者风险偏好或得到提振，估值有望修复，可借助均衡配置的全市场指数中证A股积极把握后市行情。 中证A股投资价值分析 指数编制规则介绍 中证A股指数（930903.CSI）发布于2016年10月18日，中证A股指数由沪深两市全部A股组成，并剔除暂停上市的A股，指数以自由流通股本加权计算，综合反映A股上市股票价格的整体表现，具有较高的市场代表性。 表1：中证A股基本信息及选样方法 指数名称 中证A股指数 指数简称 中证A股 指数代码 930903.CSI 发布日期 2016-10-18 基点 1,000 基日 1999-12-31 样本空间中证A股指数的样本空间由上交所、深交所和北交所上市的A股组成。ST、*ST股票除外。选样方法中证A股指数选取所有样本空间内股票作为指数样本。 上市以来日均总市值排名在市场前10位的A股于上市满三个月后计入指数，其他A股于上市满一年后 定期调整计入指数。样本被实施风险警示措施的，从被实施风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将 其从指数样本中剔除；被撤销风险警示措施的A股，从被撤销风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其计入指数。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 覆盖全面的全市场指数 截至2023年11月3日，中证A股成分股覆盖上海、深圳、北京三地交易所，涵盖主板、创业板、科创板、北证不同板块的上市公司。从市值来看，中证A股的平均市值为178.21亿元，并且指数超半数以上的权重占比集中于市值小于100亿的中小微盘股，兼具大盘价值与中小盘成长风格。 图9：中证A股成分股上市板块分布图10：中证A股成分股市值分布（亿元） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业分布较为分散 中证A股指数行业分布较为分散，从指数中信一级行业分布来看，电子权重占比为9.39%，医药权重为9.36%，电力设备及新能源权重为7.25%，前三大行业均为战略新兴产业，有望一定程度受益于科技产业革新下的发展机遇。从中信二级行业来看，酒类、证券Ⅱ、半导体权重分别为5.51%、4.26%、4.03%。 图11：中证A股中信一级行业分布情况 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 估值处于相对低位，盈利总体较为稳定 截至2023年11月3日，中证A股指数的市盈率为16.20，市净率为1.47。 图12：中证A股市盈率图13：中证A股市净率 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 截至2023年11月3日，中证A股市盈率处于17.21%分位点，市净率处于2.74% 分位点，均处于发布日以来较低分位。 图14：中证A股历史市盈率图15：中证A股历史市净率 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 截至2023年11月3日，中证A股股息率处于历史高位，处于历史均值+1倍标准差以上水平。 图16：中证A股股息率（%） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 中证A股指数2022年净利润增速为3.94%，营业收入增速为9.62%。预计2023E年、