Q1业绩符合预期，公司市占率继续提升

公司点评|天赐材料 Q1业绩符合预期，公司市占率继续提升 天赐材料（002709.SZ）2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 2023年04月19日 公司评级买入 股票代码002709.SZ 事件：公司发布2023年一季报，2023年一季度公司实现营业收入43.14亿 前次评级买入 元，同比-16.22%，环比-26.73%；归母净利润6.95亿元，同比-53.62%， 评级变动维持 环比-48.69%，扣非归母净利润为6.86亿元，同比-54.11%，环比-46.62% 业绩符合市场预期。 下游去库影响电解液出货，盈利下降但仍大幅领先行业。预计公司23Q1电 当前价格43.81 近一年股价走势 天赐材料电池化学品 解液出货量8万吨，同比增长30%，环比下降约25%，国内市占率提升至沪深300 40%，单吨净利0.75万元/吨，环比下降40%左右，主要由于锂价大跌，公司采购高价锂盐导致盈利减少约2亿元，预计公司23Q2电解液出货10万吨，环比增长25%，单吨净利预计仍受高价锂盐影响降至0.6万元/吨左右预计全年公司电解液出货量在50-55万吨，单吨平均净利约0.7万元/吨。 磷酸铁业务有望高增，日化业务维持稳定增长。公司23Q1磷酸铁出货约0.9 万吨，仍处于产能爬坡期盈利贡献较少，随着下游需求恢复预计全年平均单吨净利约0.2-0.3万元/吨，全年出货量预计在15-20万吨，23Q1日化业务 预计贡献利润约0.7亿元左右，全年稳定增长。 电解液行业已处于底部，下半年或迎来周期反转。六氟价格已跌破二三线企业成本线，除公司和多氟多以外二三线企业均处于亏损状态，新进入者投产即亏损均没有实际投产，六氟已处于周期底部，同时电解液非六氟成本也降至历史最低，电解液价格继续向下空间较小，下半年随着高成本产能出清和 需求回暖，有望迎来周期反转。 投资建议：考虑行业竞争加剧及公司Q2单吨盈利或继续下跌，下调公司23-25年业绩预测，预计23-25年公司归母净利润为45.3/54.3/64.7（原预测为49.6/56.2/65.1亿元），同比增长-20.7%/19.7%/19.2%，对应PE为 19.0x/15.8x/13.3x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，六氟和LiFSI价格下跌 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,091 22,317 32,000 39,803 47,585 增长率 169.3% 101.2% 43.4% 24.4% 19.6% 归母净利润(百万元) 2,208 5,714 4,534 5,429 6,471 增长率 124.2% 158.8% -20.7% 19.7% 19.2% 每股收益（EPS） 1.15 2.97 2.35 2.82 3.36 市盈率（P/E） 38.9 15.0 19.0 15.8 13.3 市净率（P/B） 6.0 6.9 4.5 3.5 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 50% 38% 26% 14% 2% -10% -22% 2022-042022-082022-122023-04 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 天赐材料：成本优势显著，静待行业反转—天赐材料（002709.SZ）2022年报点评2023-04-11 天赐材料：业绩符合预期，下行周期凸显成本优势—天赐材料（002709.SZ）2022年度业绩预告点评2023-01-20 天赐材料：Q3出货量环比高增长，正极材料贡献新增量—天赐材料（002709.SZ）2022三季报点评2022-10-30 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2,148 4,664 9,894 17,145 20,336 营业收入 11,091 22,317 32,000 39,803 47,585 应收款项 3,768 4,999 7,257 8,938 10,583 营业成本 7,211 13,843 24,791 31,331 37,467 存货净额 1,252 2,374 4,958 6,266 7,493 营业税金及附加 78 158 192 279 381 其他流动资产 2,085 3,143 3,771 4,525 5,431 销售费用 76 109 156 194 232 流动资产合计 9,252 15,179 25,881 36,875 43,844 管理费用 733 1,441 1,280 1,353 1,475 固定资产及在建工程 3,480 6,970 7,781 9,412 12,758 财务费用 38 21 155 84 52 长期股权投资 30 190 117 112 139 其他费用/（-收入） 282 (127) (62) (75) (25) 无形资产 531 824 1,096 1,368 1,640 营业利润 2,672 6,872 5,488 6,638 8,003 其他非流动资产 606 2,368 1,504 1,945 2,456 营业外净收支 29 (0) 8 12 6 非流动资产合计 4,648 10,352 10,497 12,837 16,993 利润总额 2,702 6,872 5,496 6,649 8,010 资产总计 13,899 25,531 36,378 49,712 60,836 所得税费用 394 1,027 822 994 1,198 短期借款 444 798 2,000 3,000 3,000 净利润 2,307 5,844 4,674 5,655 6,812 应付款项 5,438 7,478 12,343 18,555 22,325 少数股东损益 99 130 140 226 341 其他流动负债 263 253 258 255 257 归属于母公司净利润 2,208 5,714 4,534 5,429 6,471 流动负债合计 6,146 8,528 14,601 21,810 25,581 长期借款及应付债券 311 3,965 1,989 2,443 2,966 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 73 200 113 129 147 盈利能力 长期负债合计 384 4,165 2,102 2,572 3,113 ROE 41.9% 58.0% 28.5% 24.7% 23.2% 负债合计 6,529 12,693 16,703 24,382 28,694 毛利率 35.0% 38.0% 22.5% 21.3% 21.3% 股本 960 1,927 1,927 1,927 1,927 营业利润率 24.1% 30.8% 17.2% 16.7% 16.8% 股东权益 7,370 12,838 19,675 25,330 32,142 销售净利率 20.8% 26.2% 14.6% 14.2% 14.3% 负债和股东权益总计 13,899 25,531 36,378 49,712 60,836 成长能力营业收入增长率 169.3% 101.2% 43.4% 24.4% 19.6% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 146.1% 157.1% -20.1% 20.9% 20.6% 净利润 2,307 5,844 4,674 5,655 6,812 归母净利润增长率 124.2% 158.8% -20.7% 19.7% 19.2% 折旧摊销 431 470 793 1,210 1,717 偿债能力 利息费用 38 21 155 84 52 资产负债率 47.0% 49.7% 45.9% 49.0% 47.2% 其他 (730) (2,171) 387 2,154 (306) 流动比 1.51 1.78 1.77 1.69 1.71 经营活动现金流 2,047 4,164 6,009 9,104 8,275 速动比 1.30 1.50 1.43 1.40 1.42 资本支出 (1,421) (3,831) (1,955) (3,161) (5,386) 其他 (336) (1,275) 0 (75) (179) 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (1,758) (5,107) (1,955) (3,235) (5,565) 每股指标 债务融资 (131) 4,063 (985) 1,382 481 EPS 1.15 2.97 2.35 2.82 3.36 权益融资 1,537 (162) 2,161 0 0 BVPS 3.71 6.51 9.99 12.81 16.16 其它 146 (450) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1,553 3,451 1,176 1,382 481 P/E 38.9 15.0 19.0 15.8 13.3 汇率变动 P/B 6.0 6.9 4.5 3.5 2.8 现金净增加额 1,841 2,508 5,230 7,251 3,191 P/S 7.7 3.9 2.7 2.2 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及