存储价格进一步筑底，毛利率阶段性底部已过

买入（维持） 股价（2023年11月08日）106.69元 存储价格进一步筑底，毛利率阶段性底部已过 公司研究|季报点评兆易创新603986.SH 目标价格125.24元 52周最高价/最低价142.44/85.83元 总股本/流通A股（万股）66,691/66,412 A股市值（百万元）71,152 事件：公司近期发布2023年三季报。 前三季度：营业收入43.9亿元（yoy：-35.1%）；归母净利润4.3亿元（yoy：-79.3%）。单三季度：营业收入14.3亿元（yoy：-28.1%，qoq：-12.1%）；归母净利润0.98亿元（yoy：-82.7%，qoq：-47.4%）。盈利水平：前三季度综合毛利率 34.4%（yoy：-14.1pct）；净利率9.9%（yoy：-21.0pct）。单三季度毛利率36.4% （yoy：-9.7pct，qoq：+7.0pct）。 营收、归母净利润环比仍有下滑，存储价格进一步筑底。上半年市场需求较弱，供给相对过剩，市场竞争激烈，3Q23存储、MCU行业价格趋势仍有小幅下调，公司 NORflash产品出货量虽持续增长，但各产品的平均售价呈现下降趋势，且公司外部业务带来的汇兑收益有所降低，因此导致营收、归母净利润下滑。近期海外存储公司减产动作进一步加剧，价格不断上调，存储价格进一步筑底，有望迎来上升区 间。 单三季度毛利率环比提升7pct，已见毛利率阶段性底部。公司判断第二季度毛利率为阶段性底部，下降空间有限，随着行业趋势的回暖以及供需的平衡，毛利率有望 逐步回到相对正常的水平。随着库存去化，公司产品成本结构有望得到进一步改善。上游晶圆厂和封测厂供给不紧，公司采购成本有一定程度降低，后续有望持续改善成本结构。 DRAM业务逐步转向自有品牌自研。公司自研DRAM产品系列市场拓展稳步推进， DDR3L产品自推出以来，广泛应用在网通、TV等领域。产品良率逐步提升，预期2024年会有较好成长。8GbDDR4产品按计划推进研发。公司DRAM业务后期将以自有品牌为主，逐步减少DRAM经销业务。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.96、2.02、2.74元（原23-24年预测为 4.72、5.37元，主要因供需周期下行，下调了存储芯片和传感器的营收和毛利率），根据可比公司24年平均62倍PE估值，给予125.24元目标价，维持买入评级。 风险提示 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年11月10日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.17 8.2 1.85 20.6 相对表现% 0.05 10.33 11.11 24.29 沪深300% 1.12 -2.13 -9.26 -3.69 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 需求回复不及预期、价格上涨不及预期、代工成本降低不及预期 MCU、NORFlash受益汽车智能化发展， DRAM自有品牌成长迅速 2022-11-10 公司主要财务信息 存储和MCU共振，业绩超预期 2022-01-25 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,510 8,130 6,482 8,048 9,523 同比增长(%) 89.2% -4.5% -20.3% 24.2% 18.3% 营业利润(百万元) 2,305 2,222 804 1,587 2,148 同比增长(%) 145.4% -3.6% -63.8% 97.4% 35.4% 归属母公司净利润(百万元) 2,337 2,053 643 1,349 1,826 同比增长(%) 165.3% -12.2% -68.7% 109.7% 35.4% 每股收益（元） 3.50 3.08 0.96 2.02 2.74 毛利率(%) 46.5% 47.7% 38.1% 42.0% 44.5% 净利率(%) 27.5% 25.2% 9.9% 16.8% 19.2% 净资产收益率(%) 19.3% 14.3% 4.2% 8.4% 10.5% 市盈率 29.1 33.1 105.6 50.3 37.2 市净率 5.0 4.5 4.4 4.1 3.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 盈利预测 表1：盈利预测调整前后对比表主要财务信息 2023E 调整前2024E 2023E 调整后2024E 营业收入(百万元) 11,138 13,195 6,482 8,048 变动幅度 -41.8% -39.0% 营业利润(百万元) 3,383 3,850 804 1,587 变动幅度 -76.2% -58.8% 归属母公司净利润(百万元) 3,147 3,579 643 1,349 变动幅度 -79.6% -62.3% 每股收益（元） 4.72 5.37 0.96 2.02 变动幅度 -79.6% -62.3% 毛利率(%) 46.2% 45.0% 38.1% 42.0% 变动幅度 -8.1% -3.0% 净利率(%) 28.3% 27.1% 9.9% 16.8% 变动幅度 -18.4% -10.3% 存储芯片销售收入（百万元） 6,558 7,959 3,628 4,783 变动幅度 -44.7% -39.9% 毛利率 39.5% 40.0% 32.1% 37.1% 变动幅度 -7.4% -2.9% 微控制器销售收入（百万元） 3,962 4,573 2,361 2,725 变动幅度 -40.4% -40.4% 毛利率 57.4% 53.4% 52.9% 55.9% 变动幅度指纹+触控（思立微） -4.6% 2.5% 销售收入（百万元） 560 606 464 510 变动幅度 -17.2% -15.9% 毛利率 45.0% 47.0% 8.4% 11.4% 变动幅度 -36.6% -35.6% 合计 11,138 13,195 6,482 8,048 变动幅度 -41.8% -39.0% 综合毛利率 46.2% 45.0% 38.1% 42.0% 变动幅度 -8.1% -3.0% 数据来源：东方证券研究所 投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.96、2.02、2.74元（原23-24年预测为4.72、5.37元，主要因供需周期下行，下调了存储芯片和传感器的营收和毛利率），根据可比公司24年平均62倍PE估值，给予125.24元目标价，维持买入评级。 图1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2023/11/8 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 东芯股份 688110 38.19 0.42 0.21 0.60 0.97 91.08 180.14 63.81 39.37 普冉股份 688766 117.10 1.10 -0.53 1.73 3.28 106.35 -220.65 67.64 35.69 恒烁股份 688416 66.50 0.26 0.17 0.96 1.64 259.16 393.72 69.35 40.66 北京君正 300223 77.56 1.64 1.34 2.01 2.72 47.32 57.92 38.58 28.53 德明利 001309 92.16 0.59 0.14 1.35 1.91 155.33 666.38 68.11 48.26 韦尔股份 603501 111.90 0.81 0.93 2.29 3.15 137.38 120.06 48.83 35.52 最大值 259.16 666.38 69.35 48.26 最小值 47.32 -220.65 38.58 28.53 平均数 132.77 199.60 59.39 38.01 调整后平均 122.54 187.96 62.10 37.81 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 需求回复不及预期：下游消费、工业、汽车等需求若恢复不及预期，将影响公司收益。价格上涨不及预期：若存储价格上涨不及预期，将影响公司收益。 代工成本降低不及预期：若代工成本降低不及预期，将影响公司收益。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,598 6,875 7,092 8,437 10,120 营业收入 8,510 8,130 6,482 8,048 9,523 应收票据及应收账款 378 174 363 451 533 营业成本 4,549 4,255 4,010 4,671 5,282 预付账款 34 35 28 35 41 营业税金及附加 37 72 39 48 57 存货 1,449 2,154 1,403 1,401 1,585 营业费用 221 266 288 314 363 其他 2,568 2,177 3,033 3,039 3,045 管理费用及研发费用 1,233 1,361 1,325 1,581 1,842 流动资产合计 11,027 11,415 11,919 13,363 15,324 财务费用 (121) (343) (68) (76) (91) 长期股权投资 16 12 12 12 12 资产、信用减值损失 200 420 202 52 52 固定资产 810 999 920 799 565 公允价值变动收益 (202) (7) (12) 0 0 在建工程 2 6 186 193 121 投资净收益 44 51 60 60 60 无形资产 255 300 307 319 334 其他 71 79 70 70 70 其他 3,308 3,913 3,473 3,463 3,453 营业利润 2,305 2,222 804 1,587 2,148 非流动资产合计 4,391 5,230 4,898 4,786 4,485 营业外收入 230 45 0 0 0 资产总计 15,418 16,645 16,818 18,148 19,808 营业外支出 11 4 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 2,523 2,262 804 1,587 2,148 应付票据及应付账款 617 479 452 526 595 所得税 187 210 161 238 322 其他 985 717 741 777 812 净利润 2,337 2,053 643 1,349 1,826 流动负债合计 1,602 1,197 1,192 1,303 1,407 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 2,337 2,053 643 1,349 1,826 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 3.50 3.08 0.96 2.02 2.74 其他 334 263 263 263 263 非流动负债合计 334 263 263 263 263 主要财务比率