存储价格筑底进行时

美光科技进一步减少DRAM、NAND约30%产能。FY2023Q3美光实现营收37.5亿美金，yoy-57%，qoq2%。其中：DRAM产品收入占比约71%（约27亿美金），环比下降10%，bit出货量环比增长10%，价格环比下降10%；NAND产品收入占比约27%（10亿美金），环比增长14%，bit出货量环比增长30%，价格环比下降15%。FY2023Q3美光科技库存为82.38亿美金，库存周转天数168天。根据公司法说会，2023财年公司资本支出计划为70亿美金，相较于2022财年下降40%以上。美光科技宣布，为了专注于库存管理和供应控制，公司计划将DRAM和NAND的晶圆开工率进一步减少约30%，预计减产将持续到2024年。 存储价格有望止跌，上升周期或将来临。根据DRAMexchange数据，2023年6月16日国际Flash颗粒现货价格中，除SLC 2Gb 256MB*8产品均价有0.23%的微降之外，其他Flash颗粒价格基本维持不变。TrendForce表示，DRAM价格的跌幅主要原因系DDR4和LPDDR5库存过高，NAND Flash价格下跌原因在于市场目前供过于求的格局仍未明显改善。同时根据新浪财经，5月中旬国内NAND Flash厂长江存储陆续对客户释放调价讯息，涨幅约为3%~5%。我们认为目前伴随全球存储大厂减产计划落实，全球存储市场供需或将趋于平稳，价格有望近期实现止跌企稳，未来伴随相关需求的提升，行业或将迎来下一个上升周期。 GPU国产化势在必行。2022年美国政府通知英伟达，其需要获得许可才能够向中国和俄罗斯出口任何基于最新架构的A100 GPU或DGX/HGX等系统，同时该项规定也同时适用于最新发布的H100 GPU或者实现类似功能的产品。目前，英伟达在出口限制文件允许范围内向中国市场推出性能相对较低的A800 GPU芯片，但我们认为，核心硬件“卡脖子”不是一个行业健康的发展方向，相关硬件国产化势在必行。目前包括景嘉微、摩尔线程、壁仞科技、沐曦集成电路等在内的优质国产GPU厂商不断涌现、业务突破。 国家集成电路产业基金二期拟认购华虹宏力不超30亿元。6月28日晚，华虹半导体港股公告显示，公司于6月28日与国家集成电路产业基金二期（大基金二期）签署认购协议，国家集成电路产业基金二期将作为战略投资者参与认购公司人民币股份发行，认购总金额不超过30亿元。根据华虹宏力公告，IPO拟募集资金180亿，主要用于华虹制造（无锡）项目、8英寸厂优化升级项目、特色工艺技术创新研发项目和补充流动资金。我们假设华虹宏力发行规模为180亿元，大基金二期认购30亿元，则大基金二期将占华虹宏力科创板发行股份的16.67%。 投资建议见尾页。 风险提示：下游需求不及预期、中美科技摩擦、测算误差风险。 一、行情回顾 半导体设备涨幅显著，超额收益突出。2023/6/26~2023/6/30期间，电子板块涨幅0.79%，相对沪深300超额收益1.35%。细分板块中半导体设备涨幅较为突出，期间涨幅6.01%，相对于电子板块超额收益5.21%。消费电子在2023/6/26~2023/6/30期间下跌幅度较大，周跌幅4.90%。 图表1：各细分板块超额收益（%） 个股方面，半导体中创耀科技、华海清科、阿石创、赛微电子、东微半导为周度涨幅前五，2023/6/26~2023/6/30期间分别上涨15.26%、12.27%、12.18%、9.63%、7.86%； 消费电子领域中，前五涨幅为拓邦股份、传艺科技、格林精密、春兴精工、东尼电子，2023/6/26~2023/6/30期间分别上涨14.67%、14.27%、12.96%、12.44%、9.68%。 图表2：半导体&消费电子区间涨幅Top20个股（2023/6/26~2023/6/30） 整体估值有所反弹。目前行业整体估值水平位于合理偏低的位置，根据Wind，电子（申万）板块整体PE TTM（月度）为44.76，我们将时间维度放宽至7年来看，目前电子整体估计依旧处于中部合理位置。 图表3：电子板块PE（ TTM ，月度） 二、热点总结 2.1存储：价格逐步企稳 全球存储大厂美光科技发布FY2023Q3财报，FY2023Q3美光实现营收37.5亿美金，yoy-57%，qoq2%。其中： DRAM产品收入占比约71%（约27亿美金），环比下降10%，bit出货量环比增长10%，价格环比下降10%； NAND产品收入占比约27%（10亿美金），环比增长14%，bit出货量环比增长30%，价格环比下降15%。 图表4：FY2023Q3美光收入及占比（按产品，百万美金，%） 美光科技宣布减产30%。FY2023Q3美光科技库存为82.38亿美金，库存周转天数168天。根据公司法说会，2023财年公司资本支出计划为70亿美金，相较于2022财年下降40%以上。同时美光科技宣布，为了专注于库存管理和供应控制，公司计划将DRAM和NAND的晶圆开工率进一步减少约30%，预计减产将持续到2024年。 图表5：美光库存情况（百万美金） 三星：公司2023Q1销售额为63.75万亿韩元，同比下降18%，环比下降10%；其中Memory（DRAM、NAND）2023Q1收入8.92万亿韩元，同比下降56%，环比下降27%。 实现净利润1.57万亿韩元，同比下降86%；其中包含存储业务的DS部门单季度亏损4.58万亿韩元，折合约36亿美元。2023Q1业绩下滑主要源于库存的持续调整以及下游客户需求持续较低。尽管由于需求下降的影响，内存业务和其他组件业务的收入大幅下降，但DX部门在新旗舰智能手机型号的强劲销售的支持下增加了收入。 图表6：三星财务情况 图表7：三星存储器业绩指引 图表8：三星S.LSI/Foundry业绩指引 图表9：三星SDC业绩指引 图表10：三星MX/NW业绩指引 图表11：三星VD/DA业绩指引 SK海力士：公司2023Q1实现营收5.09万亿韩元，同比下降58%，环比下降34%； 季度毛利率-32%，营业亏损3.40万亿韩元，环比下降79%，去年同期盈利2.86万亿韩元。分业务来看，DRAM产品季度收入2.95万亿韩元，环比下降20%，收入占比58%，ASP环比下降17%-19%（High Teen%），下游Server&Graphics&Consumer&Mobile占DRAM收入的80%，PC占剩余的20%。NAND产品季度营收1.68万亿韩元，环比下降14%-16%（Mid Teen%），收入占比为33%，ASP环比下降10%，下游SSD&Mobile共占NAND收入的80%，USB，Card和其他的应用占剩余的20%。 图表12：SK海力士财务情况 图表13：SK海力士分业务情况 需求下滑，行业公司业绩承压。存储行业自2022年以来景气度逐步下行，以消费、智能手机、PC为主的细分领域需求疲软，叠加高库存压力，国内外上市公司业绩普遍承压。 2023Q1行业需求疲软趋势延续，各公司经营业绩下滑明显。存储行业系强周期性行业，我们预期随着渠道库存去化、新品加速发布以及下游需求回暖之后，各存储公司经营业绩将得到修复。 图表14：存储板块2022年及2023Q1营收业绩情况 2023Q2NAND产品价格跌幅预计收窄。根据DRAMexchange数据，2023年6月16日国际Flash颗粒现货价格中，除SLC 2Gb 256MB*8产品均价有0.23%的微降之外，其他Flash颗粒价格基本维持不变。我们预计随着渠道及下游库存消化殆尽，DRAM及NAND价格端有望于2023Q4迎来初步修复。 图表15：国际Flash颗粒现货价格 图表16：2023Q1~Q2各类NANDFlash产品价格变动 2023Q2存储器价格触底，反弹在即。根据TrendForce预计，由于DRAM和NAND Flash下游需求不及预期，部分产品2023Q2价格跌幅有扩大趋势，其中DRAM整体价格跌幅由之前的下降10%~15%扩大至13%~18%；NAND Flash整体均价由之前的下降5%~10%扩大至8%~13%。根据TrendForce表示，DRAM价格的跌幅主要原因系DDR4和LPDDR5库存过高，NAND Flash价格下跌原因在于市场目前供过于求的格局仍未明显改善。我们认为，2023上半年存储价格持续下行，目前已经接近底部，后续且待价格企稳回升。 图表17：2023Q2DRAM和NAND Flash价格跌幅更新（%） 根据新浪财经，5月中旬国内NAND Flash厂长江存储陆续对客户释放调价讯息，涨幅约为3%~5%。我们认为假设本次长江存储涨价落地，不仅终止了长期的价格下跌趋势，同时涨价的时间相较于市场预期也有所提前，一方面将有利于长江存储自身的公司经营，另一方面也利于整体存储价格回暖。 图表18：长江存储部分产品一览 2.2GPU：国产化势在必行 高端型号GPU出口限制，国产化迫在眉睫。2022年8月，美国政府通知英伟达，其需要获得许可才能够向中国和俄罗斯出口任何基于最新架构的A100 GPU或DGX/HGX等系统，同时该项规定也同时适用于最新发布的H100 GPU或者实现类似功能的产品。目前，英伟达在出口限制文件允许范围内向中国市场推出性能相对较低的A800GPU芯片，但我们认为，核心硬件“卡脖子”不是一个行业健康的发展方向，相关硬件国产化势在必行。 图表19：SEC对英伟达A100、H100等高端GPU出口限制文件 多领域驱动，GPU千亿美金市场拉开序幕。GPU市场规模的大小取决于多种因素。游戏和娱乐市场一直是GPU市场的主要驱动力，因为这些领域需要高性能的GPU来支持更高质量的游戏画面和娱乐内容。同时，人工智能和机器学习的发展对GPU市场也有着巨大的影响，因为这些技术需要大量的计算能力，而GPU可以提供比CPU更高的效率。 此外，科学研究领域的需求以及新兴市场（如游戏机和数据中心）也对GPU市场的规模产生了影响。 根据Verified MarketResearch的数据，2021年全球GPU市场规模为334.7亿美元，预计到2030年将达到4773.7亿美元，期间CAGR为33.3%。这是由于GPU的应用范围越来越广泛，包括游戏、人工智能、机器学习、科学研究等各种领域，同时，随着技术的不断发展和应用场景的不断扩大，GPU市场的规模也将不断增长。 图表20：GPU全球市场规模及复合增速（亿美金，%） 我们认为，目前主要催动GPU快速发展的因素有两个： 1、AI服务器主要加速芯片。GPU由于其具有最强的计算能力同时具备深度学习等能力，目前成为服务器中加速芯片的首选。我们以Nvidia DGX A100为例，其搭载了8张Nvidia A100 Tensor GPU，根据新浪科技数据，Nvidia DGX A100售价约为19.9万美金；我们假设A100 GPU价格为1.20万美金计算，可得出GPU在Nvidia DGX A100价值量占比约为48.24%。 2、LLM模型参数不断提升，对于算力需求增长显著。以GPT-3为例，该模型拥有1750亿的参数。如果使用英伟达旗舰级GPU产品A100对GPT-3进行训练，需要使用1024块A100卡并耗费超过1个月的时间（超过30天）。 图表21：GPU在AI服务器中的价值量占比（%） 图表22：GPU数量和总算力的关系（GPU为英伟达A100） 英伟达、英特尔、AMD三巨头垄断全球GPU市场。全球GPU市场目前被海外企业垄断：全球范围内，人工智能、云端计算和独立GPU主要为英伟达主导，旗下深度学习旗舰GPU产品A100和H100最高浮点算力分别实现19.5 TFLOPS和67 TFLOPS；PC GPU由于涵盖集成GPU，英特尔由于为全球CPU龙头，使其在PC GPU中份额最高。 根据Jon Peddie Research数据，2022年