10月通胀数据点评：CPI再度负增，年内通胀保持低位

宏观研究|宏观跟踪报告 CPI再度负增，年内通胀保持低位 ——10月通胀数据点评 2023年11月10日 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 事件：10月CPI同比-0.2%，前值0%，市场预期-0.1%，环比-0.1%；PPI同比-2.6%，前值-2.5%，环比0%。 CPI再度转负，食品项形成拖累，核心CPI回落，服务项转弱。食品项同比由-3.2%回落至-4%，核心CPI同比回落0.2个百分点至0.6%，服务项同比由1.3%回落为1.2%。 食品项超季节性回落，肉、蛋类为主要拖累。双节后需求阶段 性走弱，部分地区猪瘟疫情突发带来短期集中出栏，10月底猪价继续下跌，叠加高基数作用下，猪肉同比增速下滑幅度走陡。随着气温下降，北方地区猪瘟压力下，能繁母猪数量减少，行业产能去化或被动提速。鸡蛋价格同环比快速回落，老鸡淘汰不及预期和新开产增加，供应相对宽松。蔬菜价格季节性回落，同比跌幅收窄。水果价格季节性上行，同比转正。 非食品项中，国际油价带动相关分项上行，十一结束旅游价格 回落。地缘政治影响下，国际油价高位震荡，交通工具用燃 料、水电燃料同比上行。服务项中，双节后飞机票、宾馆价格下降，教育服务、家庭服务和医疗保健同比持平，房租价格同比由0%上行为0.1%，环比-0.1%，终端消费需求依然疲软。 PPI同比转跌，加工工业增速下跌。CRB金属现货指数同比上行 速度放缓，加工工业-原材料工业剪刀差持续回落，价格传导不畅下游行业或承压。生活资料同比回落，食品、耐用消费品类为主要拖累，一般日用品和衣着同比也有所回落。 输入性因素影响下，能源开采、加工产业链涨幅放缓，黑色、 有色金属产业链价格回落，下游制造业价格大多回落或持平。 5374 受国际原油价格波动影响，能源产业链价格同比保持上行。黑色金属矿采选上行，有色金属矿采选同比回落，下游黑色、有色金属冶炼及压延加工业同比增速下行，环比转跌。地产政策放松，上游产业链需求尚未迎来明显好转。 CPI年内保持低位，PPI上行放缓。CPI在食品项拖累下转负， 十一结束，服务项价格回落。猪肉产能去化趋势不变，需求偏弱，养殖户持续亏损或加速产能去化进程。十一长假部分影响工业品需求，黑色、有色金属产业链价格回落，原油、煤炭价格震荡上行。我国经济修复的进程仍需稳固，房地产尚未迎来好转，内需修复放缓，海外需求偏弱，年内预期PPI上行动能趋缓。2023年四季度1万亿元特殊国债发行后，预期2024年财政政策将继续发力提振内需，给物价带来一定支撑。货币政策也将配合保持宽松，未来仍有降准可能。 风险因素：海外经济政策节奏和幅度超预期，原油价格上行幅 度超预期，居民消费需求持续疲弱。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 金融助力高质量发展，持续推进风险化解季节、需求多重作用下，PMI环比回落企业利润持续回暖，库存小幅累积 正文目录 事件3 1、CPI再度转负，食品项价格形成一定拖累3 2、PPI小幅回落，生活资料为主要拖累5 3、总结与展望6 4、风险提示7 图表1：CPI同比增速再度转负（%）3 图表2：非食品项环比回落（%）3 图表3：核心CPI、服务项通胀持平（%）3 图表4：住户存款增速持续放缓（%）3 图表5：猪肉价格继续下行（元/公斤）4 图表6：能繁母猪去化进程偏慢（万头，%）4 图表7：蔬菜价格环比保持下行（元/公斤）4 图表8：水果价格季节性反弹（元/公斤）4 图表9：CPI燃料相关分项持续上行（%）5 图表10：服务相关分项走势放缓（%）5 图表11：CRB现货指数保持上行，PPI同比转跌（%）6 图表12：加工-原材料工业剪刀差回落（%）6 图表13：能化、黑色、有色产业链价格均上行（%）6 图表14：PPI-CPI剪刀差持续收窄（%）6 图表15：M1增速逐步回落，资金活化不足（%）7 图表16：居民杠杆率增速持平（%）7 事件 2023年10月，CPI同比增速-0.2%（市场预期-0.1%），较上月回落0.2个百分点，环比 增速-0.1%，前值0.2%，1-10月CPI累计同比0.4%；PPI同比增速-2.6（%市场预期-2.6%）， 较上月回落0.1个百分点，环比增速0%，前值0.4%，1-10月PPI累计同比-3.1%。 1、CPI再度转负，食品项价格形成一定拖累 CPI同比增速再度转负，非食品项通胀同比持平，食品项拖累作用加大。10月，CPI同比增速较上月回落0.2个百分点至-0.2%，增速略低于市场预期；环比增速-0.1%，上月值为0.2%。CPI食品项同比增速由9月的-3.2%回落至-4%，环比由上月的0.3%下行至 -0.8%；非食品项同比与上月持平，环比由上月的0.2%下行至0%。图表1：CPI同比增速再度转负（%）图表2：非食品项环比回落（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 核心CPI、服务项、消费品同比均下跌。核心CPI同比增速回落0.2个百分点至0.6%，环比持平。CPI服务项同比较9月小幅回落0.1个百分点至1.2%，环比回落-0.1%，前值 -0.1%；消费品同比则继续回落0.2个百分点至-1.1%，环比-0.1%，上月值为0.4%。图表3：核心CPI、服务项通胀持平（%）图表4：住户存款增速持续放缓（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 食品项价格再度回落，猪肉为主要拖累项。双节后需求阶段性走弱，部分地区猪瘟疫情突发带来短期集中出栏，10月底猪价继续下跌，叠加高基数作用下，猪肉同比增速 下滑幅度走陡。随着气温下降，北方地区猪瘟压力下，能繁母猪数量减少，行业产能去化或被动提速。节后需求回落，牛羊肉价格也有所下滑。鸡蛋价格同环比快速回落，老鸡淘汰不及预期和新开产增加，供应相对宽松。蔬菜价格季节性回落，同比跌幅收窄。水果价格季节性上行，同比增速转正，农产品整体供应充足。食用油价格同比跌幅继续扩大，粮食同比小幅回落，烟草、酒类同比小幅下滑。 从CPI食品具体分项来看，10月，猪肉价格同比继续回落8.1个百分点至-30.1%，下降幅度有所扩大，环比增速由上月的0.2%回落至-2%；猪肉的替代品牛羊肉同比增速分别由上月的-4.9%、-5.1%下行至-5.1%、-5.9%，蛋类同比增速回落5.7个百分点至-5%，环比-3.6%。鲜菜价格同比上涨2.6个百分点至-3.8%，环比下行-1.9%；鲜果价格同比上涨2.5个百分点至2.2%，环比上行0.9%。粮食、食用油、水产品、烟草、酒类同比增速分别由9月的0.7%、-3.1%、-1.5%、1.4%、0.1%变动为0.6%、-3.5%、-0.5%、1.2%、 -0.5%。 图表5：猪肉价格继续下行（元/公斤）图表6：能繁母猪去化进程偏慢（万头，%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：蔬菜价格环比保持下行（元/公斤）图表8：水果价格季节性反弹（元/公斤） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 非食品项中，国际油价带动燃料相关分项持续上行，十一结束旅游价格回落。OPEC+ 减产协议延续，中东局势不稳，地缘政治影响下，国际油价高位震荡。国内交通工具用燃料分项同比增速由-1.1%上行为1.8%，环比由2.3%回落为1.8%。10月北方地区降温，水电燃料同比由0.5%继续上行为0.6%。交通工具分项同比增速由-4.6%降至-4.8%，环比-0.2%。服务项中，双节后飞机票、宾馆价格下降，旅游分项同比由12.3%回落为11%。教育服务同比持平于1.8%，家庭服务分项同比持平于1.9%，医疗保健同比持平于1.3%。房租价格同比由0%上行为0.1%，环比-0.1%，终端消费需求依然疲软。地产下游的家具器具同比由-1.7%上行为-0.8%，环比由0%上行为1.1%。 图表9：CPI燃料相关分项持续上行（%）图表10：服务相关分项走势放缓（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2、PPI小幅回落，生活资料为主要拖累 PPI同比增速回落，采掘工业、原材料工业上行保持上行，加工工业增速回落。PPI同比增速由-2.5%回落为-2.6%，市场预期-2.6%，环比由0.4%回落为0%。PPI同比转跌，而CRB指数同比上行速度放缓，其中金属现货指数上行幅度大于综合现货上行幅度。PPI生产资料中，加工工业同环比增速转跌，采掘工业依然是上行幅度最大的分项，原材料工业同比增速小幅上行，加工工业-原材料工业剪刀差持续回落。生活资料同比回落，食品、耐用消费品类为主要拖累，一般日用品和衣着同比也有所回落。 具体数据来看，10月，PPI同比-2.6%，较上月回落0.1个百分点，环比增速0%，前值 0.4%，工业生产者购进价格（PPIRM）同比由-3.6%回落为-3.7%。PPI生产资料同比- 3%，与上月持平，其中，加工工业同比分别9月的-2.8%下行至-3%，采掘工业、原材料工业同比分别由-7.4、-2.8%上行至-6.2%、-2.3%。PPI生活资料同比回落0.6个百分点至-0.9%，环比增速-0.1%，前值0.1%；其中，食品、衣着、一般日用品、耐用消费品类同环比均回落，食品类和耐用消费品类同比下滑幅度相对较大。 图表11：CRB现货指数保持上行，PPI同比转跌（%）图表12：加工-原材料工业剪刀差回落（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 输入性因素影响下，能源开采、加工产业链涨幅放缓，黑色、有色金属产业链价格回落。10月PPI分项同比走势分化，受国际原油价格波动影响，石油和天然气开采业同比依然是上行幅度最大的分项，产业链下游的石油、煤炭及其他燃料加工业，化学制品价格同比继续上涨，环比保持正增。黑色金属矿采选保持上行，非金属矿采选业同比转增，有色金属矿采选同比回落，下游黑色、有色金属冶炼及压延加工业同比增速下行，环比转跌。地产政策放松，上游产业链需求尚未迎来明显好转。 下游制造业价格大多回落或持平，电力、热力的生产和供应业同比继续下行。中游通用设备制造业同比由-0.4%回落为-0.5%，环比-0.1%；下游汽车制造同比持平于-1.4%，环比-0.1%，铁路、船舶等运输设备制造业同比由0.1%小幅回落为0%，环比0.1%；计算机、通信等电子设备制造业同比回落1.1个百分点至-2.9%，环比由0.3%下跌为-0.3%， 农副食品加工业同比下滑幅度最大。整体中下游行业价格下跌，表现弱于上游原材料开采业。电力、热力的生产和供应业同比由0.5%回落为0.2%，环比增速由0.1%回落为 -0.7%。 图表13：能化、黑色、有色产业链价格均上行（%）图表14：PPI-CPI剪刀差持续收窄（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3、总结与展望 CPI年内保持低位，PPI上行放缓。CPI在食品项拖累下转负，十一结束，服务项价格回落。猪肉产能去化趋势不变，需求偏弱，养殖户持续亏损或加速产能去化进 程。十一长假部分影响工业品需求，黑色、有色金属产业链价格回落，原油、煤炭价格震荡上行。我国经济修复的进程仍需稳固，房地产尚未迎来好转，内需修复放缓，海外需求偏弱，年内预期PPI上行动能趋缓。2023年四季度1万亿元特殊国债发行后，预期2024年财政政策将继续发力提振内需，给物价带来一定支撑。货币政策也将配合保持宽松，未来仍有降准可能。 图表15：M1增速逐步回落，资金活化不足（%）图表16：居民杠杆率增速持平（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 4、风险提示 海外经济政策节奏和幅度超预期，原油价格上行幅度超预期，居民消费需求持续疲弱。 行业投资评