3Q23业绩延续上升趋势，柬埔寨工厂海外产能扩产

事件：2023年10月31日，赛轮轮胎发布2023年三季报，公司前三季度营业收入为190.12亿元，同比上升13.72%；归母净利润为20.25亿元，同比上升90.14%;扣非净利润为20.99亿元，同比上升94.07%。对应公司3Q23营业收入为73.81亿元，环比上升17.90%；归母净利润为9.80亿元，环比上升41.85%。 轮胎产品量价齐升，3Q23业绩环比持续提升。3Q23公司自产自销轮胎产品收入为70.46亿元，环比上升19.01%；销量为1574.27万条，环比提升15.98%；轮胎产品均价环比上升2.61%；合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格环比下降0.29%。公司前三季度销售费用率为4.29%，同比上升0.90pcts；管理费用率为3.28%，同比上升0.70pcts；财务费用率为1.43%，同比上升0.53pcts；研发费用率为3.25%，同比上升0.55pcts。 单季度来看，2Q23公司毛利率为27.12%，3Q23公司毛利率为27.78%，环比上升0.66pcts，其主要原因为轮胎价格的环比提高以及成本端的持续改善。 前三季度公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为29.93亿元，同比上升190.63%；投资活动产生现金流净额为-19.95亿元，同比上升6.61%；筹资活动产生现金流净额为10.36亿元，同比下降42.99%。 期末现金及现金等价物余额为52.47亿元，同比上升32.48%。应收账款同比上升3.11%，应收账款周转率有所上升，由2022年同期的5.58次变为5.88次。存货同比下降0.77%，存货周转率有所上升，由2022年同期的3.18次变为3.37次。 轮胎行业或已进入景气周期，国内与海外市场需求向好。从国内市场来看，2023年前三季度我国汽车市场整体实现较高增长，需求恢复明显。根据中国汽车工业协会数据， 前三季度我国汽车产量为2107.50万辆 ，同比增长7.30%，汽车销量为2106.90万辆，同比增加8.20%。从海外市场来看，随着海外轮胎需求的逐步恢复以及海运成本的下降，我国轮胎出口修复。据海关总署数据显示，2023年前三季度中国轮胎外胎出口量达665万吨，同比增长14.70%，出口金额167.62亿美元，同比增长11.47%。我们认为轮胎行业或已进入景气周期，行业需求向好，出口强劲，未来轮胎行业需求仍保持较好位置，利好行业企业盈利改善。 以液体黄金技术为抓手，强化品牌建设。液体黄金轮胎从原材料选用、生产制造、产品使用和循环再利用的全生命周期内实现了绿色、低碳和可持续发展，可以有效减少汽车在行驶过程中的燃油消耗，减少二氧化碳排放。公司积极扩大产品宣传推广力度，让更多消费者了解公司产品。根据公司中报披露，2023年2月16日，公司在国内线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量呈不断上升态势。2023年上半年，公司在青岛、成都等地举办多场液体黄金轮胎试乘试驾体验及“抖音金享推荐官”等系列推广活动，以更贴合用的对话方式，与用户同频共振，让车主们对公司液体黄金轮胎超强性能有更深刻的体验感受。公司液体黄金轮胎入选上海中国品牌日活动“创新100+”精品展区，并荣获“中国品牌日·星耀奖”；公司液体黄金高端定制系列产品、轮胎全生命周期管理系统、碳足迹碳积分证书等，在深圳第二十一届中国国际人才交流大会悉数亮相，进一步扩大了公司的品牌影响力。 我们认为替换市场的半钢胎均有较强的消费品属性，对品牌力有较高的要求，公司以液体黄金技术为抓手，强化品牌建设，提升公司产品品牌力，有利于公司产品长远发展，有效助力公司进入全球轮胎行业前列。 公司落实全球化布局战略，柬埔寨工厂扩产。根据公司2023年10月30日项目投资公告，公司计划于柬埔寨投资年产600万条半钢子午线轮胎项目，并已于10月27日通过董事会审议，项目投资总额147353万元，其中建设投资128860万元、流动资金17333万元、建设期利息1160万元。柬埔寨拥有优惠的地区进出口税收政策，较低的用工成本、独特的地理优势以及优惠的贸易地位。柬埔寨新建项目的投产，能够更好的满足海外市场的需求，进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力。我们看好公司柬埔寨项目的建设，其能够提升公司竞争力，进一步提高公司产品全球市场占有率。 投资建议 ：我们预计赛轮轮胎2023-2025年收入分别为267.88/314.69/341.43亿元，同比增长22.31%/17.47%/8.50%，归母净利润分别为25.92/31.21/36.51亿元，同比增长94.60%/20.44%/16.96%，对应EPS分别为0.83/1.00/1.17元。结合公司11月7日收盘价，对应PE分别为13/11/10倍。我们看好公司液体黄金轮胎带来的品牌力提升以及柬埔寨项目的建设，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，贸易壁垒风险