短期需求承压，看好未来新品放量

2023前三季度： 1）实现营收63.44亿元，同比+7.18%；实现归母净利润17.54亿元，同比+0.25%； 实现扣非归母净利润16.90亿元，同比+0.35%。 2）毛利率40.19%，同比-0.10pct；归母净利润率27.64%，同比-1.91pct；扣非归母净利润率26.64%，同比-1.81pct。 3）期间费用率为9.00%，同比+1.82pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.88%、4.16%、7.96%、-5.02%，同比分别变动0.63、1.06、-0.48、0.61pct。 2023Q3单季度： 1）实现营收18.92亿元，同比-6.92%，环比-6.54%；实现归母净利润4.75亿元，同比-31.41%，环比-27.34%；实现扣非归母净利润4.47亿元，同比-33.74%，环比-30.46%。 2）毛利率42.96%，同比+0.42pct，环比+6.14pct；归母净利润率25.08%，同比-8.96pct，环比-7.18pct；扣非归母净利润率23.63%，同比-9.57pct，环比-8.13pct。 3）期间费用率为15.23%，同比+8.88pct，环比+13.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.29%、5.13%、8.92%、-1.12%，同比分别变动0.74、1.83、-0.92、7.24pct，环比分别变动0.37、0.70、-0.71、13.28pct。 点评： 产能持续扩张，多个项目即将达产。恒立墨西哥、通用液压泵技改项目及超大重型油缸项目分别处于建设、基建过程中，公司预计2023年Q4投产；线性驱动器项目预计于2024年Q2投产；恒力国际研发中心项目预计于2024年Q4完工并投入使用；项目达产厚公司产能将持续扩张。 传统业务继续夯实，产品市场多元化打开空间。行业需求下行，公司在保持传统业务板块核心竞争力的同时，积极拓展新的市场和新的产品种类，通过紧凑液压事业部的建立填补小型液压件的空白，通过泵阀产品新品开发拓展农机、高空作业平台、路面机械等的应用，智能控制领域推动控制器、CAN总线驱动器等的批量供货。公司持续推进建设海外子公司，有望巩固扩大美洲市场业务。 盈利预测：综合考虑工程机械目前行业情况，我们下调了盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为25.86、30.23、36.10亿元（前值27.26、32.13、38.62亿元），对应PE为30.2、25.85、21.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际政策风险，国际市场推进不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险 财务数据和估值