钟表珠宝专题研究系列一：黄金避险需求凸显，钟表珠宝行业三季报业绩稳定增长

证券研究报告/行业研究 黄金避险需求凸显，钟表珠宝行业三季报业绩稳定增长 ——钟表珠宝行业专题研究系列一 投资评级:看好(首次) 分析师：史伟龙执业登记编号：A0190523050007shiweilong@yd.com.cn 钟表珠宝数与沪深300指数走势对比 40%20% 0% -20% 2022/112023/04 2023/09 000300.SH 851331.SL 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 投资要点 钟表珠宝行业三季报业绩稳定增长，行业发展潜力可观 2023前三季度，钟表珠宝（申万三级）行业实现营业收入1481.62亿元，同比增长17.55%；实现归母净利润45.68亿元，同比增长13.94%。2023年第三季度，钟表珠宝行业实现营业收入479.69亿元，同比增长9.43%；实现归母净利润15.22亿元，同比增长21.16% 黄金产品消费在中国珠宝市场占据主导地位 根据中宝协统计数据显示，2022年国内珠宝市场规模约为7190亿元，其中黄金产品市场规模约为4100亿元，占比57.02%。 2023年前三季度，全国黄金消费量835.07吨，与2022年同期相比增长7.32%。其中：黄金首饰552.04吨，同比增长5.72%；金条及金币222.37吨，同比增长15.98%；工业及其他用金60.66吨，同比下降5.53%。 黄金避险需求凸显，激发消费者购买热情 近年来，受地缘政治危机、世界经济放缓、通货膨胀加剧等因素的影响，黄金价格处于历史较高水平，避险需求凸显，为2023年上半年表现出色的资产之一，进一步激发和助力消费者对于黄金产品的热情。 2023年前三季度，中国人民银行累计增持黄金181.02吨，自2022年11月至 2023年9月，中国人民银行已连续十一个月增持黄金，截至9月底，我国黄金储备达到2191.55吨，黄金避险需求凸显。 投资建议 当前珠宝首饰行业渠道格局仍然以线下为主，且渠道优势明显。目前我国内地黄金珠宝首饰行业集中仍比较低，这与中国香港市场、欧美及日本等海外国际市场相比，还有很大提升空间。建议关注有门店扩张计划，且处于行业头部地位的公司：周大生、老凤祥、潮宏基。 风险提示 国际金价出现大幅波动；门店扩张速度不及预期；行业竞争加剧；产品创新不及预期。 请阅读最后评级说明和重要声明 目录 一、钟表珠宝行业三季报业绩增长，行业发展潜力可观3 二、金价高位震荡，黄金避险需求凸显4 三、重点公司6 1.周大生6 2.老凤祥7 3.潮宏基8 四、投资建议9 五、风险提示10 图表目录 图1：2017-2022中国黄金珠宝市场规模（亿元）3 图2：2022年中国珠宝首饰行业市场细分品类占比图（%）3 图3：2023H1金银珠宝及其他社会消费品同比增长率（%）4 图4：2021.1-2023.11上海黄金交易所黄金收盘价（元/克）5 图5：2010-2022全球黄金需求（吨）5 图6：周大生部分产品6 图7：2019-2023Q3周大生营业收入及增速6 图8：2019-2023Q3周大生归母净利润及增速6 图9：老凤祥部分产品7 图10：2019-2023Q3老凤祥营业收入及增速8 图11：2019-2023Q3老凤祥归母净利润营业收入及增速8 图12：“CHJ潮宏基”“VENTI梵迪”“FION菲安妮”品牌8 图13：2019-2023Q3潮宏基营业收入及增速9 图14：2019-2023Q3潮宏基规模净利润及增速9 表1：2023Q1-Q3钟表珠宝行业营业收入、归母净利润及增速3 表2：2021-2023Q3周大生门店统计（家）7 2 一、钟表珠宝行业三季报业绩增长，行业发展潜力可观 2023前三季度，钟表珠宝（申万三级）行业实现营业收入1481.62亿元，同比增长17.55%；实现归母净利润45.68亿元，同比增长13.94%。2023年第三季度，钟表珠宝行业实现营业收入479.69亿元，同比增长9.43%；实现归母净利润15.22亿元，同比增长21.16%。 表1：2023Q1-Q3钟表珠宝行业营业收入、归母净利润及增速 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 2023H1 2023Q1-Q3 2023Q3 2023H1 2023Q1-Q3 2023Q3 钟表珠宝 1001.92 1481.62 479.69 30.47 45.68 15.22 增速（%） 21.88% 17.55% 9.43% 10.64% 13.94% 21.16% 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 根据中宝协统计数据显示，2022年国内珠宝市场规模约为7190亿元，其中黄金产品市场规模约为4100亿元，占比57.02%；钻石产品市场规模约为820亿元，占比11.40%；玉石市场规模约为1470亿元，占比20.45%；彩色宝石产品市场规模约为280亿元，占比 3.89%；珍珠产品市场规模约为240亿元，占比3.34%；铂金及白银产品市场规模约为90亿元，占比1.25%；流行饰品及其他品类产品市场规模共计约为190亿元，占比2.64%。黄金产品消费在中国珠宝市场仍占据主导地位。 图1：2017-2022中国黄金珠宝市场规模（亿元）图2：2022年中国珠宝首饰行业市场细分品类占比图（%） 800070006000500040003000200010000 5500 2017 5800 2018 6100 2019 6100 2020 7200 2021 7190 2022 3%1% 4% 21% 11% 3% 57% 黄金产品钻石产品玉石产品彩色宝石产品珍珠产品铂金及银产品其他类产品 资料来源：中国珠宝玉石首饰行业协会，源达信息证券研究所资料来源：中国珠宝玉石首饰行业协会，源达信息证券研究所 据中国黄金协会数据显示，2023年前三季度，国内原料黄金产量为271.248吨，与2022 年同期相比增产1.261吨，同比增长0.47%，其中，黄金矿产金完成214.866吨，有色副产金完成56.382吨。另外，2023年前三季度进口原料产金96.277吨，同比增长11.48%，若加上这部分进口原料产金，全国共生产黄金367.525吨，同比增长3.14%。 2023年前三季度，全国黄金消费量835.07吨，与2022年同期相比增长7.32%。其中：黄金首饰552.04吨，同比增长5.72%；金条及金币222.37吨，同比增长15.98%；工业及其他用金60.66吨，同比下降5.53%。2023上半年，国民经济持续恢复向好，市场需求持续扩大，国家统计局数据显示，金银珠宝类商品零售额增幅继续领跑其他品类商品。 图3：2023H1金银珠宝及其他社会消费品同比增长率（%） 10.00%15.00%20.00%25.00% 5.00% 0.00% 4.80% 粮油、食品类 8.20% 社会消费品零售总额 10.50% 体育、娱乐用品类 12.80% 服装鞋帽、针、纺织品类 17.50% 金银珠宝 21.40% 餐饮 资料来源：中国黄金2023半年报，源达信息证券研究所 国内市场的品牌格局大致形成以下四类：一是品牌知名度较高和地域覆盖率较为广阔，如品牌市场占有率较高的周大福、老凤祥、周大生等大众化珠宝首饰市场领先企业；二是知名度高，但地域覆盖度低，价格昂贵，如Cartier、Tiffany等国际一线高端珠宝品牌；三是知名度较低或渠道覆盖面较为局限的品牌；四是施华洛世奇、潘多拉、APM等定位以年轻人为主的轻奢饰品品牌。 当前珠宝首饰行业渠道格局仍然以线下为主，且渠道优势明显。目前我国内地黄金珠宝首饰行业集中仍比较低，这与中国香港市场、欧美及日本等海外国际市场相比，还有很大提升空间。因此国内大众珠宝品牌目前的竞争阶段仍是以渠道扩张为核心战略。近两年，港资及内资中高端品牌加快渠道下沉，逆势扩张，同时外部不利因素加速了尾部出清，珠宝行业呈现强者恒强的局面。未来，随着竞争持续，行业集中度会继续向头部品牌集中，但难以出现一家独大。 二、金价高位震荡，黄金避险需求凸显 2022年，受地缘政治危机、世界经济放缓、通货膨胀加剧等因素的影响，黄金价格处于历史较高水平，进一步激发消费者对于黄金产品的消费热情。2023年上半年，受美联储货币政策和美国银行业危机、地缘政治风险以及多国央行增持黄金储备等因素影响，国际金价震荡上行并创历史新高，黄金成为2023年上半年表现出色的资产之一。 图4：2021.1-2023.11上海黄金交易所黄金收盘价（元/克） 500.00 480.00 460.00 440.00 420.00 400.00 380.00 360.00 340.00 320.00 300.00 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 图5：2010-2022全球黄金需求（吨） 资料来源：中国黄金2022年报，源达信息证券研究所 根据世界黄金协会发布的《全球黄金需求趋势报告》和中国人民银行发布的数据，全球的央行购金需求在2023上半年达到了创纪录的387吨，其中中国人民银行累计增持黄金102.95 吨。2023年前三季度，中国人民银行累计增持黄金181.02吨，自2022年11月至2023 年9月，中国人民银行已连续十一个月增持黄金，截至9月底，我国黄金储备达到2191.55吨。黄金避险需求凸显，进一步激发和助力消费者对于黄金产品的热情。2023年第三季度黄金价格持续处于高位，黄金首饰消费增速有所放缓，特别是9月底临近“双节”黄金价格大幅波动，黄金首饰消费观望情绪加重，但硬足金、古法金等升级类商品仍有较快增长。而黄金价格的高位波动令实物黄金投资获得较高关注度，金条及金币消费继续较快增长。 三、重点公司 1.周大生 公司是国内较大规模珠宝品牌运营商之一，秉持“黄金为主力产品，钻石为优势产品”的产品定位，并配套销售K金、铂金、翡翠、珍珠、彩宝产品。 图6：周大生部分产品 资料来源：周大生官网，源达信息证券研究所 公司2023年前三季度实现营业收入124.94亿元，较上年同期增长39.81%，其中，自营 线下业务实现营业收入12.33亿元，较上年同期增长43.15%；线上业务实现营业收入15.60亿元，同比增长74.51%；加盟业务实现营业收入95.46亿元，较上年同期增长36.07%。2023年前三季度实现归母净利润10.95亿元，同比增长17.69%，前三季度归母净利润已经超过2022全年；扣非净利润10.54亿元，同比增长21.20%。2023年第三季度实现营业收入44.2亿元，同比增长15.15%，归母净利润3.55亿元，同比增长2.86%，扣非净利润3.47亿元，同比增长12.35%。 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 20192020202120222023Q3 营业收入（亿元）增速（%） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 20192020202120222023Q3 归母净利润（亿元） 增速（%） 图7：2019-2023Q3周大生营业收入及增速图8：2019-2023Q3周大生归母净利润及增速 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究 2023年前三季度全渠道黄金销售量约65吨，增速约30%，已超过去年全年的全口径黄金 销量，其中，2023年第三季度全渠道黄金销售量约23吨，增速约11%。截至2023年9 月，周大生品牌终端门店