该研报维持对公司的"增持"评级,基于其在止血夹产品的市场表现与策略调整。主要总结如下:
市场表现与定价策略
- 止血夹产品:公司在止血夹市场的国内占有率预计超过50%,有望在京津冀“3+N”联盟的医用耗材集中带量采购中获得较好表现。拟中选规则为按申报价格排序,中选率不超过70%,最高价格不超过最低价格的1.5倍。考虑到出厂价至终端价的价差,预计公司能通过合理的定价策略应对。
收入与利润贡献
- 收入结构:止血及闭合类产品在2022年的收入为7.25亿元,占总营收约37%,毛利率高达75.6%,贡献了45%的毛利。
- 海外拓展:2018年止血夹海外销售收入占比达41%,随着公司持续扩大海外渠道,预计2023年止血夹海外收入占比将进一步提升,而境内占比将降低,这有助于减少集采对公司财务报表的影响。
风险管理与战略扩展
- 多元化业务:自2022年起,公司开始发展可视化业务,推出多款一次性镜体产品,2022年相关收入达1.9亿元,占总收入的9.6%。2023年,公司将推进一次性内科胆道镜和一次性外科胆道镜/支气管镜的市场推广,尽管面临外部环境挑战,但预计未来收入将保持稳定增长。
- 海外市场的拓展:截至2023年第三季度,公司海外收入占比已达46%,成为重要销售区域。美国及欧洲市场的销售渠道优化已显现成效,尤其是海外自有品牌及直销渠道的快速成长。随着更多海外注册证的获取,公司计划进一步提升海外市场的占比。
风险提示
- 产品商业化风险:产品商业化进展可能不如预期。
- 带量采购风险:带量采购的降价幅度可能超出预期,对公司利润产生不利影响。
总结
公司通过加强止血夹产品在带量采购中的竞争力、优化收入结构(特别是增加海外收入比重)、拓展多元化业务(如可视化产品)以及强化海外市场布局,展现了其在应对行业挑战方面的灵活性与适应性。然而,市场环境的不确定性,包括产品商业化进程和带量采购政策的执行力度,仍构成潜在的风险因素。因此,维持"增持"评级的同时,也需关注上述风险点。
维持增持评级。考虑集采产品收入占比较低,维持2023-2025年EPS2.49/3.13/3.87元,维持目标价104.8元,对应2024年PE33X,维持增持评级。
止血夹开启带量采购,量价变化仍需观察。京津冀“3+N”联盟发布医用耗材集中带量采购文件公开征求意见稿,品类清单中涉及止血夹。公司止血夹国内市占率预计超50%,有望进入A组。拟中选规则为按企业申报价格由低到高排序,中选率最高70%且最高价格不高于最低价格的1.5倍。
我们预计公司止血夹出厂价至终端价尚有一定距离。
国内止血夹收入占比较低。2022年止血及闭合类产品收入7.25亿元,占比约37%;毛利率75.6%,毛利额占比45%。根据招股书,2018年止血夹海外销售收入占比达41%,随公司持续拓展海外渠道,预计2023年止血夹海外收入占比进一步提升,境内占比持续降低,集采对报表影响有限。
扩充品类及开拓海外市场分散风险卓有成效。①自2022年起发展可视化业务,多款一次性镜体陆续上市,2022年可视化产品收入达1.9亿,占总收入9.6%。2023年,一次性内科胆道镜入院装机及一次性外科胆道镜/支气管镜的市场推广同步进行,受外部环境影响可视化收入规模下降,但预计随装机量及临床镜体消耗量的增加,未来有望保持稳健增长。②2023Q3境外收入2.76亿,占比46%,已成为公司重要销售区域。美国及欧洲市场销售渠道改革效果明显,年初以来海外自有品牌及直销渠道均取得快速增长。未来随海外注册证进一步配备齐全,公司海外占比有望进一步提升。
风险提示:产品商业化不及预期,带量采购降价幅度超预期等。
图1:京津冀“3+N”联盟带量采购止血夹规则图示