化妆品行业2023年三季报综述：个股业绩表现分化，静候需求端修复

个股业绩表现分化，静候需求端修复 证券研究报告|美容护理 强于大市(维持) ——化妆品行业2023年三季报综述 2023年11月09日 行业研 究 行业跟踪报 告 证券研究报 告 行业核心观点： 受内外部环境、消费需求放缓等因素的影响，2023年前三季度化妆品行业重点个股业绩表现分化，部分个股的收入和净利润增速出现放缓甚至负增长，盈利能力、营运能力也出现了一定程度的下滑。随着经济逐步复苏、扩大和刺激消费措施的出台，期待2024年需求端的修复。中长期来看，颜值经济推动化妆品行业规模扩大，在行业监管趋严的背景 下，合规化妆品龙头公司受益。维持行业“强于大市”投资评级，建议 关注优质美妆标的。 投资要点： 行情表现：1-9月化妆品板块跑输沪深300，原料端表现较好。2023年1-9月，化妆品板块下跌18.37%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第29，跑输沪深300指数13.66个pct。其中原料端表现相对较好，科思股份上涨34.03%。 财务表现：（1）营收&净利润：2023Q1-Q3，代工板块业绩承压，代运营板块表现分化，品牌端珀莱雅、丸美股份、贝泰妮业绩增长亮眼，上海家化、华熙生物短期承压。（2）毛利率&净利率：公司盈利水平表现分化，科思股份、青松股份、丸美股份盈利能力提升，其中，科 5374 思股份主因公司整体产能利用率的提升和新产品产能的快速释放，丸美股份主因主因大单品策略成功和货盘优化。（3）存货周转率&营运资金周转率：原料板块科思股份营运能力略有下降；代工板块表现较好，青松股份和嘉亨家化的存货周转率均超过3次；代运营板块丽人丽妆、凯淳股份的营运能力提升；品牌端丸美股份的存货周转率提升。 （4）收入现金比&净现比：绝大多数个股收入现金比大于1，拉芳家化和敷尔佳现金回款情况表现较好，收入现金比分别为1.18/1.12，净利润现金比分别为1.92/1.10。 估值情况：个股估值水平分化。2024年，化妆品重点个股一致预测对应的PE值差距较大，若羽臣、华熙生物、珀莱雅PE值较高，分别为44/34/31，科思股份、水羊股份PE较低，分别为12/15。 风险因素：宏观经济复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险。 行业相对沪深300指数表现 美容护理沪深300 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 贝泰妮回购方案调整，华熙生物联合成立医疗大健康基金 艾尔建美学发布E型肉毒临床研究结果，贝泰妮战投威脉医疗 润本股份主板上市，双十一即将启动预售 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 正文目录 1行情表现3 1.1总体行情：1-9月化妆品板块下跌18.37%，跑输沪深3003 1.2分板块及个股行情：原料端表现相对较好，科思股份上涨34.03%3 2财务表现4 2.1营收&净利润：代工板块业绩承压，品牌端部分龙头表现亮眼4 2.2毛利率&净利率：科思股份、青松股份、丸美股份盈利能力提升6 2.3存货周转率&营运资金周转率：品牌端多数公司存货周转率下降8 2.4收现比&净现比：大部分公司收现比大于19 3估值情况：个股估值水平分化10 4投资建议10 5风险因素10 图表1：1-9月申万一级子行业及化妆品板块涨跌幅情况（%）3 图表2：2023年1-9月化妆品板块个股涨跌幅情况4 图表3：2023Q1-Q3化妆品板块个股营收、归母净利润及同比增速情况5 图表4：近年来化妆品板块个股分季度营业收入同比增速情况5 图表5：近年来化妆品板块个股分季度归母净利润同比增速情况6 图表6：2023Q1-Q3与2023Q3化妆品板块个股毛利率与净利率情况7 图表7：2023Q1-Q3化妆品板块个股销售/管理/研发/财务费用率情况7 图表8：2023Q1-Q3化妆品板块个股存货周转率与营运资金周转率情况8 图表9：2023Q1-Q3化妆品板块个股收入现金比与净利润现金比情况9 图表10：化妆品个股2023及2024年一致预测的EPS（元/股）及对应PE（倍）10 1行情表现 我们从化妆品产业链中选取了一批化妆品业务收入占比较大的A股上市公司，其中包括科思股份、青松股份、嘉亨家化、壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份、若羽臣、贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、水羊股份、拉芳家化、福瑞达、敷尔佳共16只个股组成化妆品板块（下同），以便更清晰地探讨该板块以及相关个股在市场中的表现。 1.1总体行情：1-9月化妆品板块下跌18.37%，跑输沪深300 2023年1月1日-2023年9月30日，化妆品板块下跌18.37%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第29，跑输沪深300指数13.66个pct。 图表1：1-9月申万一级子行业及化妆品板块涨跌幅情况（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 300 通传计石家机非汽建电纺煤公银环钢轻国有医食建基交综房农社电美商化沪信媒算油用械银车筑子织炭用行保铁工防色药品筑础通合地林会力容贸妆深 机石电设金化器备融 装服事 饰饰业 制军金生饮材化运造工属物料料工输 产牧服设护零品渔务备理售 资料来源：同花顺iFinD、万联证券研究所注：数据选自2023年1月1日-2023年9月30日 化妆品板块选取的个股：科思股份、青松股份、嘉亨家化、壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份、若羽臣、贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、水羊股份、拉芳家化、福瑞达、敷尔佳。 行业涨跌幅均采用总市值加权平均法计算。 1.2分板块及个股行情：原料端表现相对较好，科思股份上涨34.03% 从2023年1月1日至9月30日，原料板块上涨34.03%，涨幅位列四个子板块中第一。品牌端表现最差，板块下跌22.76%，其中，贝泰妮（-36.94%）跌幅最大。代运营板块跌幅为5.14%，凯淳股份、若羽臣表现相对较好，涨幅分别为27.10%/10.44%。代工板块中，嘉亨家化、青松股份表现不佳，跌幅分别为2.89%/24.68%。 图表2：2023年1-9月化妆品板块个股涨跌幅情况 股票代码 股票简称 1-9月涨跌幅（%） 2023/9/30总市值（亿元） 300856.SZ 科思股份 34.03 116.83 原料板块涨跌幅（%） 34.03 300132.SZ青松股份 -24.68 27.12 300955.SZ嘉亨家化 -2.89 23.36 代工板块涨跌幅（%） -14.60 605136.SH丽人丽妆 -23.61 42.77 300792.SZ壹网壹创 -10.13 59.52 301001.SZ凯淳股份 27.10 21.54 003010.SZ若羽臣 10.44 25.21 代运营板块涨跌幅（%） -5.14 300957.SZ贝泰妮 -36.94 395.26 603605.SH珀莱雅 -14.63 403.17 688363.SH华熙生物 -35.45 417.81 600315.SH上海家化 -17.42 176.43 603983.SH丸美股份 -26.10 99.13 300740.SZ水羊股份 29.53 75.79 603630.SH拉芳家化 -2.73 34.07 600223.SH福瑞达 -15.96 90.47 301371.SZ敷尔佳 -13.65 192.36 品牌板块涨跌幅（%） -22.76 化妆品板块涨跌幅（%） -18.37 资料来源：同花顺iFinD、万联证券研究所 注：（1）板块涨跌幅采用个股期末总市值加权平均法； （2）行情数据系前复权行情。 2财务表现 2.1营收&净利润：代工板块业绩承压，品牌端部分龙头表现亮眼 原料板块：科思股份2023Q1-Q3营收同比+42.07%，归母净利润+110.99%，业绩增长势能强劲。其中，单Q3营收同比+36.28%到5.84亿元，归母净利润同比+73.06%到1.86亿元。营业收入的增长主因公司市场地位的稳步提升和防晒产品市场需求的继续增长。 代工板块：青松股份与嘉亨家化业绩承压。2023Q1-Q3，青松股份营业收入同比-32.73%，主因公司上年末出售松节油深加工业务，相关收入不再纳入合并报表。主要子公司诺斯贝尔持续推动内部管理升级，紧抓降本增效，2023Q1-Q3，诺斯贝尔营收 同比-1.38%，归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润为-0.51亿元。其中，单Q3诺斯贝尔营业收入同比+3.53%，归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润为257.28万元，同比增长108.74%，单季度实现扭亏为盈。此外，2023Q1-Q3，嘉亨家化实现营收/归母净利润同比-4.51%/-45.84%，业绩下滑主因：1）子公司湖州嘉亨的化妆品生产线逐步投产、产能利用率较低；2）为满足湖州嘉亨投产需要、增强公司研发实力，管理费用、研发费用较上年同期增加1795.51万元。 代运营板块：若羽臣表现相对较好，2023Q1-Q3，若羽臣营业收入增速为+1.50%，归母净利润同比+99.02%。壹网壹创、丽人丽妆2023Q1-Q3营收与归母净利润同比增速均 为负增长。 品牌板块：部分龙头企业例如贝泰妮、珀莱雅、丸美股份的收入和利润均实现了亮眼增长。2023Q1-Q3，珀莱雅营收/归母净利润同比增长分别为+32.47%/+50.60%，主因：1）线上渠道营收同比增长；2）第二成长曲线品牌较快增长。丸美股份营收/归母净利润同比增长分别为+34.34%/+44.84%，主因：1)主品牌丸美抖音快手类直播渠道同比增长较好；2）第二品牌PL恋火营收同比增长较好；3）产业结构优化从而毛利率提升等。此外，贝泰妮营收/同比增长分别为+18.51%/+11.96%。华熙生物、上海家化、拉芳家化营收有所下滑，营收分别同比-2.29%/-4.91%/-1.46%，归母净利润同比-24.07%/+25.83%/+22.17%。福瑞达营收同比-60.20%，主因房地产业务剥离所致。 图表3：2023Q1-Q3化妆品板块个股营收、归母净利润及同比增速情况 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 2023Q1-Q3yoy(%)23Q3 yoy(%) 2023Q1-Q3yoy(%)23Q3 yoy(%) 原料 300856.SZ 科思股份 17.7442.075.84 36.28 5.36110.991.86 73.06 300132.SZ 青松股份 14.41-32.735.17 -28.79 -0.6490.30-0.02 99.56 代工 300955.SZ 嘉亨家化 7.29-4.512.84 -6.35 0.26-45.840.13 -42.53 300792.SZ 壹网壹创 8.94-11.952.85 -25.71 1.14-22.640.27 -36.37 605136.SH 丽人丽妆 19.30-8.004.91 -9.18 -0.52-34.22-0.280 37.53 代运营 301001.SZ 凯淳股份 4.50-8.411.34 -25.86 -0.0860.910.00 104.10 003010.SZ 若羽臣 8.291.502.37 -15.71 0.3499.020.11 42.49 300957.SZ 贝泰妮 34.3118.5110.64 25.77 5.7911.961.29 5.66 603605.SH 珀莱雅 52.4932.4716.22 21.36 7.4650.602.46 24.24 688363.SH 华熙生物 42.21-2.2911.46 -17.26 5.14-24.070.90 -56.03 600315.SH 上海家化 50.91-4.9114.62 -10.82 3.9425.830.93 -40.12 品牌端 603983.SH 丸美股份