化妆品行业2023年中报业绩综述：个股业绩表现分化，静候需求端修复

个股业绩表现分化，静候需求端修复 证券研究报告|美容护理 强于大市(维持) ——化妆品行业2023年中报业绩综述2023年09月11日 行业研 究 行业跟踪报 告 证券研究报 告 行业核心观点： 受宏观经济下行、消费需求放缓等因素的影响，2023年上半年化妆品行业重点个股业绩表现分化，部分个股的收入和净利润增速出现放缓甚至负增长，盈利能力、营运能力也出现了一定程度的下滑。未来随着经济逐步复苏、扩大和刺激消费措施的出台，以及中秋国庆消费旺季和双十一电商大促的来临，静待下半年需求端的修复。中长期来看，颜值经济推动化妆品行业规模扩大，在行业监管趋严的背景下，合规化妆品龙 头公司受益。维持行业“强于大市”投资评级，建议关注优质美妆标 的。 投资要点： 行情表现：化妆品板块2023年上半年跑输沪深300，原料端表现较好。2023H1，化妆品板块下跌13.65%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第30，仅跑赢房地产、商贸零售行业，跑输沪深300指数 12.90个pct。其中原料端表现相对较好，科思股份上涨53.00%。 财务表现：（1）营收&净利润：2023H1，代工板块业绩承压，代运营板块表现分化，品牌端珀莱雅、丸美股份、贝泰妮业绩增长亮眼，上海家化、拉芳家化短期承压。（2）毛利率&净利率：公司盈利水平表 3445 现分化，科思股份、珀莱雅、水羊股份盈利能力提升，其中，科思股份主因公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放，珀莱雅主因子品牌彩棠、悦芙媞、OR毛利率及收入占比逐步提升，以及面膜 面霜等品类毛利率提升。（3）存货周转率&营运资金周转率：原料板 块科思股份营运能力略有下降；代工板块表现较好，青松股份和嘉亨家化的存货周转率均超过2次；代运营板块除壹网壹创外，其余重点 个股营运能力提升；品牌端部分公司存货周转率下降。（4）收入现金 比&净现比：绝大多数个股收入现金比大于1，珀莱雅和拉芳家化现金 回款情况表现较好，收入现金比分别为1.11/1.17，净利润现金比分别为2.24/1.01。 估值情况：个股估值水平分化。代工、代运营板块内重点个股2023年一致预测对应的PE值差距较大，青松股份、若羽臣PE较高，分别为54/52倍，品牌板块个股的一致预测EPS对应的PE值在25-41倍之间，华熙生物的PE值最高，为41倍。 风险因素：宏观经济复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险。 行业相对沪深300指数表现 美容护理沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 锦波生物注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液获批上市 7月化妆品线上表现较为平淡，贝泰妮、毛戈平旗下品牌表现较好 多家上市公司公告半年报，关注超预期个股 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 正文目录 1行情表现3 1.1总体行情：化妆品板块2023年上半年下跌13.65%，跑输沪深3003 1.2分板块及个股行情：原料端表现相对较好，科思股份上涨53.00%3 2财务表现4 2.1营收&净利润：代工板块业绩承压，品牌端部分龙头表现亮眼4 2.2毛利率&净利率：科思股份、珀莱雅、水羊股份盈利能力提升6 2.3存货周转率&营运资金周转率：品牌端部分公司存货周转率下降7 2.4收现比&净现比：大部分公司收现比大于18 3估值情况：个股估值水平分化9 4投资建议10 5风险因素10 图表1：1-6月申万一级子行业及化妆品板块涨跌幅情况（%）3 图表2：2023年1-6月化妆品板块个股涨跌幅情况4 图表3：2023H1化妆品板块个股营收、归母净利润及同比增速情况5 图表4：近年来化妆品板块个股分季度营业收入同比增速情况5 图表5：近年来化妆品板块个股分季度归母净利润同比增速情况6 图表6：2023H1与2023Q2化妆品板块个股毛利率与净利率情况7 图表7：2023H1化妆品板块个股销售/管理/研发/财务费用率情况7 图表8：2023H1化妆品板块个股存货周转率与营运资金周转率情况8 图表9：2023H1化妆品板块个股收入现金比与净利润现金比情况9 图表10：化妆品个股2023及2024年一致预测的EPS（元/股）及对应PE（倍）9 1行情表现 我们从化妆品产业链中选取了一批化妆品业务收入占比较大的A股上市公司，其中包括科思股份、青松股份、嘉亨家化、壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份、若羽臣、贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、水羊股份、拉芳家化共14只个股组成化妆品板块（下同），以便更清晰地探讨该板块以及相关个股在市场中的表现。 1.1总体行情：化妆品板块2023年上半年下跌13.65%，跑输沪深3002023年1月1日-2023年6月30日，化妆品板块下跌13.65%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第30，仅跑赢房地产、商贸零售行业，跑输沪深300指数12.90个pct。 图表1：1-6月申万一级子行业及化妆品板块涨跌幅情况（%） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 300 通传计机家电建石国公汽纺环非轻银有电钢煤医社交基食农综建美房商化沪信媒算械用子筑油防用车织保银工行色力铁炭药会通础品林合筑容地贸妆深 机设电 装石军事 服金制金设 生服运化饮牧 材护产零品 备器饰化工业 饰融造属备 物务输工料渔 料理售 资料来源：同花顺iFinD、万联证券研究所注：数据选自2023年1月1日-2023年6月30日 化妆品板块选取的个股：科思股份、青松股份、嘉亨家化、壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份、若羽臣、贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、水羊股份、拉芳家化。 行业涨跌幅均采用总市值加权平均法计算。 1.2分板块及个股行情：原料端表现相对较好，科思股份上涨53.00% 从2023年1月1日至6月30日，原料板块上涨53.00%，涨幅位列四个子板块中第一。品牌板块表现最差，板块下跌20.28%，其中，贝泰妮（-39.93%）跌幅最大。代运营板块涨幅为0.90%，凯淳股份、若羽臣表现相对较好，涨幅分别为29.17%/13.92%。代工板块中，嘉亨家化、青松股份表现不佳，跌幅分别为18.65%/12.20%。 图表2：2023年1-6月化妆品板块个股涨跌幅情况 股票代码 股票简称 1-6月涨跌幅（%） 2023/6/30总市值（亿元） 300856.SZ 科思股份 53.00 133.37 原料板块涨跌幅（%） 53.00 300132.SZ青松股份 -18.65 29.29 300955.SZ嘉亨家化 -12.20 21.47 代工板块涨跌幅（%） -15.92 605136.SH丽人丽妆 -17.53 46.17 300792.SZ壹网壹创 -0.70 65.77 301001.SZ凯淳股份 29.17 21.90 003010.SZ若羽臣 13.92 25.87 代运营板块涨跌幅（%） 0.90 300957.SZ贝泰妮 -39.93 376.50 603605.SH珀莱雅 -5.56 446.15 688363.SH华熙生物 -33.65 429.46 600315.SH上海家化 -8.92 196.94 603983.SH丸美股份 -4.12 129.87 300740.SZ水羊股份 3.17 60.37 603630.SH拉芳家化 2.67 35.97 品牌板块涨跌幅（%） -20.28 化妆品板块涨跌幅（%） -13.65 资料来源：同花顺iFinD、万联证券研究所 注：（1）板块涨跌幅采用个股期末总市值加权平均法； （2）行情数据系前复权行情。 2财务表现 2.1营收&净利润：代工板块业绩承压，品牌端部分龙头表现亮眼 原料板块：科思股份2023H1营收同比+45.1%，归母净利润+138.7%,业绩发展势能强劲。其中，单Q2营收同比+47.9%到6.0亿元，归母净利润同比+114.2%到1.9亿元。营业收入的增长主因化妆品活性成分及其原料销量增加。 代工板块：青松股份与嘉亨家化业绩承压。2023H1，青松股份营业收入同比-34.7%，主因：1）公司松节油深加工业务已于2022年末完成剥离，主营业务结构同比发生重大变化；2）受宏观经济与行业环境等因素影响，部分面膜和护肤品订单需求仍然有待恢复；3）海外市场对湿巾需求减弱，湿巾出口同比大幅下滑。目前公司的化妆品及相关业务主要由诺斯贝尔作为经营主体，2023H1，诺斯贝尔营收同比-3.93%，归属 于诺斯贝尔所有者权益的净利润为-0.54亿元。此外，2023H1，嘉亨家化实现营收/归母净利润同比-3.3%/-48.6%，业绩下滑主因：1）行业需求复苏低于预期；2）子公司湖州嘉亨的化妆品生产线初步投产、产能利用率较低等。 代运营板块：若羽臣表现相对较好，2023H1，若羽臣营业收入增速为+10.6%，主因公司自有品牌业务的高速增长，归母净利+润14同7.比6%。壹网壹创、丽人丽妆2023H1 营收与归母净利润同比增速均为负增长。 品牌板块：部分龙头企业例如贝泰妮、珀莱雅、丸美股份的收入和利润均实现了亮眼 增长。2023H1，珀莱雅营收/归母净利润同比增长分别为+38.1%/+68.2%，主要是受益于大单品策略的持续推进与线上渠道营收的高速增长。丸美股份、贝泰妮分别实现营业收入同比+29.6%/+15.5%，归母净利润同比+11.6%/+13.9%。上海家化、拉芳家化营收有所下滑，营收分别同比-2.3%/-6.3%，归母净利润同比+90.9%/+19.3%。 图表3：2023H1化妆品板块个股营收、归母净利润及同比增速情况 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 2023H1yoy(%)23Q2yoy(%)2023H1yoy(%)23Q2yoy(%) 原料 300856.SZ 科思股份 11.90 45.09 6.02 47.89 3.51 138.69 1.90 114.23 代工 300132.SZ300955.SZ 青松股份嘉亨家化 9.244.45 -34.75 -3.30 5.272.30 -27.70 10.70 -0.62 0.14 61.16 -48.56 -0.14 0.08 85.98 -16.41 300792.SZ 壹网壹创 6.10 -3.62 3.31 -9.60 0.87 -17.15 0.44 -16.46 605136.SH 丽人丽妆 14.39 -7.59 8.25 -2.07 -0.24 -492.02 0.003 105.25 代运营 301001.SZ 凯淳股份 3.16 1.71 1.74 5.01 -0.08 46.49 -0.09 -73.87 003010.SZ 若羽臣 5.92 10.55 3.09 23.19 0.23 147.61 0.16 181.25 300957.SZ 贝泰妮 23.68 15.52 15.04 21.21 4.50 13.91 2.92 17.14 603605.SH 珀莱雅 36.27 38.12 20.05 46.22 4.99 68.21 2.91 110.41 688363.SH 华熙生物 30.76 4.77 17.70 5.35 4.25 -10.27 2.24 -18.05 品牌端 600315.SH 上海家化 36.29 -2.30 16.50 3.26 3.01 90.90 0.71 269.22 603983.SH 丸美股份 10.59 29.64 5.83 34.10 1.31 11.63 0.52 0.82 300740.SZ 水羊股份 22.90 4.00 12.43 7.58 1.42 72.02 0.90 119.05 603630.SH 拉芳家化 3.72 -6.34 1.78 -9.43 0.54 1