拟战略收购同方整机业务，巩固华为全产业链领先地位

2023年11月10日 软通动力(301236.SZ) 公司快报 证券研究报告 咨询实施及其他服务 投资评级买入-A维持评级 12个月目标价45.83元股价(2023-11-09)34.35元 拟战略收购同方整机业务，巩固华为全产业链领先地位 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 32,733.53 流通市值(百万元) 23,368.83 总股本(百万股) 952.94 流通股本(百万股) 680.32 12个月价格区间 19.6/55.08元 11月9日晚，软通动力发布《第二届董事会第三次会议决议公告》，审议通过了《关于对外投资向子公司增资的议案》、《关于拟购买资产的议案》、《关于向银行申请并购贷款的议案》等内容。公司拟以现金方式增资全资子公司软通智算（增资金额不超过人民币280,000万元），并以该子公司为主体，通过公开挂牌方式受让同方股份有限公司持有的同方计算机有限公司（以下简称“同方计算机”）100%股权同方国际信息技术有限公司（以下简称“同方国际”）100%股权和同方（成都）智慧产业发展有限公司（以下简称“成都智慧”）51%股权 软通动力 沪深300 36% 26% 16% 6% -4% -14% -24% 2022-112023-032023-062023-10 股价表现 （以下简称“本次交易”，前述三家公司以下合称“标的公司”，本次交易拟受让股权以下合称“标的资产”）。上述股权将在产权交易所公开挂牌，交易挂牌底价参照经中国核工业集团有限公司备案后的评估价值，预计为189,851.14万元，最终按照产权交易所达成的摘牌金额确定交易价格。 收购同方核心资产，补齐计算机硬件及整机能力 根据《同方股份有限公司2022年年度报告》、《同方计算机有限公司审计报告》和《同方国际信息技术有限公司评估报告》显示，同方计算机主要从事信创业务的计算机产品及外围设备的研发、生产、销售和服务，2022年营业收入超过40亿元，毛利率为7.53%。同方国际主要从事消费类计算机产品的研发、生产、销售和服务以及计算机产品的ODM相关业务，2022年营业收入超过54亿元，毛利率为7.22%成都智慧为主要从事智慧农业相关信息及系统集成业务的项目公司。软通动力作为自主可控领域的核心服务商，紧抓国产化替代带来的新机遇，此前已积极布局信创咨询、应用软件、云平台、基础软件、基础硬件及信息安全等六大方向。 我们认为，通过此次收购，公司在软件产品和信息技术服务能力的基础上补齐了计算机硬件及整机能力，进一步扩大了公司营收规模和业务范围，打通了从硬件到软件的全产业链价值。 华为核心生态伙伴，持续巩固全产业链领先地位 软通动力是华为全方位、多领域的深度合作伙伴，在华为云、AI、鸿蒙&欧拉操作系统、高斯数据库、MetaERP等多个领域与华为密切合作，协同开展业务。软通动力“天鹤”系统是基于华为openEuler研发的企业级服务器操作系统，适用于数据库、大数据、云计算、人工智能等应用场景，已与华为Kunpeng920、Taishan200完成并通过相互兼容性测试认证。开源鸿蒙方面，软通动力先后推出了基于开源鸿蒙的多款开发板及模组、行业发行版及多个商用设备，完成了多款 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 27.9 48.7 -10.5 绝对收益 25.9 39.8 -13.2 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文联系人 SAC执业证书编号：S1450122050037 masw2@essence.com.cn 华为核心生态伙伴，全面布2023-09-27局信创彰显国产替代能力 相关报告 主流芯片合入开源鸿蒙主干，是首款取得开源鸿蒙基金会认证的全国产化开发板，并推出了以开源鸿蒙为数字底座面向X86平台架构的国产化PC分布式操作系统。此外，软通动力全面升级AI战略、加速构建“算力、算法、数据”三位一体的硬科技创新生态和专业AI服务能力，成为华为云盘古大模型首批合作伙伴。在数据库方面，软通动力基于openGauss5.0.0版本打造的天鹤数据库正式通过高斯开源社区商业发行版认证；在ERP方面，软通动力是华为MetaERP首批合作伙伴，已经体系化构建了ERP解决方案与实施交付能力。 本次收购的同方相关资产，聚焦信创和商业市场PC、服务器及终端 产品的研发、制造、销售和配套技术服务，是华为鲲鹏、昇腾和存储等产品线的生态合作伙伴。我们认为，软通动力未来有望形成“同方PC+鸿蒙OS、同方服务器+欧拉OS+高斯数据库、同方整机+华为云 +MetaERP”的软硬件一体化产品能力，实现从硬件算力到软件应用的产业闭环，进而打造华为“鲲鹏+昇腾+鸿蒙+欧拉+高斯+MetaERP+云服务”的全产业链能力和生态合作关系。 投资建议 软通动力是信息技术领域的核心服务商，同时也是华为重要的生态合作伙伴，有望在科技自立自强和华为全面回归的大背景下充分受益，本次收购则为公司后续的战略布局和业务拓展奠定了坚实的基础、打开了更大的空间。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为211.58/238.75/271.79亿元，归母净利润分别为10.13/12.48/14.71亿元。由于本次收购最终交易价格尚未确定，暂时不考虑收购对公司未来营收和利润的影响。维持买入-A的投资评级，12个月目标价为 45.83元，相当于2024年35倍的动态市盈率。 风险提示： 人力成本上升和规模持续扩张带来的管理风险、客户集中风险等。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 16,623.2 19,103.7 21,157.9 23,874.9 27,179.3 净利润 944.8 973.3 1,013.0 1,247.7 1,471.0 每股收益(元) 2.62 1.53 1.06 1.31 1.54 每股净资产(元) 13.96 15.79 11.56 12.84 14.35 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 0.00 22.96 32.32 26.24 22.25 市净率(倍) 0.00 2.22 2.96 2.66 2.37 净利润率 5.7% 5.1% 4.8% 5.2% 5.4% 净资产收益率 20.5% 12.9% 9.6% 10.7% 11.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 14.2% 9.7% 7.6% 8.3% 8.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 16,623.2 19,103.7 21,157.9 23,874.9 27,179.3 成长性 减:营业成本 12,522.4 15,042.2 16,646.1 18,722.9 21,252.0 营业收入增长率 27.9% 14.9% 10.8% 12.8% 13.8% 营业税费 112.8 130.1 144.0 162.5 185.0 营业利润增长率 -25.8% -2.7% 6.5% 23.2% 17.9% 销售费用 577.5 593.6 657.4 717.9 817.3 净利润增长率 -24.9% 3.0% 4.1% 23.2% 17.9% 管理费用 2,415.5 2,517.4 2,893.9 3,193.9 3,554.4 EBITDA增长率 -11.2% -2.4% -14.2% 24.2% 20.2% 财务费用 129.7 75.5 -27.2 -6.2 28.2 EBIT增长率 -16.8% -4.1% -2.2% 24.6% 19.9% 资产减值损失 -9.1 40.7 47.1 51.9 60.7 NOPLAT增长率 -16.0% -5.6% 2.3% 24.6% 19.9% 加:公允价值变动收益 0.0 27.7 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 13.7% 59.1% 13.8% 14.0% 18.1% 投资和汇兑收益 -0.1 21.4 21.4 25.7 28.3 净资产增长率 23.3% 99.6% 9.9% 11.1% 11.7% 营业利润 1,013.0 985.7 1,049.5 1,292.7 1,524.0 加:营业外净收支 5.3 22.7 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 1,018.3 1,008.4 1,049.5 1,292.7 1,524.0 毛利率 24.7% 21.3% 21.3% 21.6% 21.8% 减:所得税 80.7 58.3 60.7 74.8 88.2 营业利润率 6.1% 5.2% 5.0% 5.4% 5.6% 净利润944.8973.31,013.01,247.71,471.0 净利润率 5.7% 5.1% 4.8% 5.2% 5.4% EBITDA/营业收入 8.3% 7.1% 5.5% 6.0% 6.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.9% 5.7% 5.1% 5.6% 5.9% （百万元）202120222023E2024E2025E 运营效率 货币资金 2,994.8 6,344.3 7,026.5 7,928.9 9,026.3 固定资产周转天数 15 14 12 11 9 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 125 119 124 121 124 应收帐款 4,660.9 4,966.8 5,696.2 6,336.1 7,361.5 流动资产周转天数 191 240 245 242 245 应收票据 95.1 104.9 116.2 131.2 149.3 应收帐款周转天数 88 92 92 92 92 预付帐款 50.9 41.9 46.4 52.3 59.5 存货周转天数 19 17 17 17 17 存货 693.1 682.8 839.8 872.7 1,071.1 总资产周转天数 215 244 277 278 282 其他流动资产 213.6 416.7 461.5 520.7 592.8 投资资本周转天数 172 239 245 248 257 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 201.0 200.9 200.9 200.9 200.9 ROE 20.5% 12.9% 9.6% 10.7% 11.3% 投资性房地产 ROA 9.0% 6.5% 5.9% 6.5% 6.5% 固定资产 730.3 703.1 698.7 693.9 688.8 ROIC 14.2% 9.7% 7.6% 8.3% 8.5% 在建工程 0.0 0.2 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 286.8 501.5 892.5 1,499.4 2,441.4 销售费用率 3.5% 3.1% 3.1% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 596.7 1,099.6 1,098.8 1,098.0 1,097.2 管理费用率 14.5% 13.2% 13.7% 13.4% 13.1% 资产总额 10,523.1 15,062.7 17,077.4 19,334.0 22,688.7 财务费用率 0.8% 0.4% -0.1% 0.0% 0.1% 短期债务 2,823.3 2,459.7 3,194.8 3,971.1 5,464.3 三费/营业收入 18.8% 16.7% 16.7% 16.4%