2023年三季报点评：业绩短期承压，公司经营稳健

核心观点 业绩短期承压，公司经营稳健 ——法兰泰克2023年三季报点评 Q3业绩承压，毛利率同比改善。10月30日晚，公司公布了2023年三季报。23Q3公司实现营收4.88亿元，同比-9.18%，环比-4.89%；实现归母净利润0.53亿元， 同比-23.62%，环比-15.74%。23Q1-3公司实现总营收14.45亿元，同比+9.17%；实现归母净利润1.39亿元，同比-11.83%。23Q3公司整体毛利率为29.33%，同比 +4.07pct，环比+4.65pct；整体净利率为11.02%，同比-1.90pct，环比-1.37pct。23Q1-3公司整体毛利率为23.88%，同比-0.71pct；整体净利率为9.77%，同比- 2.21pct。23Q1-3公司期间费用率为12.82%，同比-0.11pct。 短期受政府补助影响业绩有所波动，公司经营保持稳健。我们认为，公司今年前三季度业绩的下滑部分受到政府补助波动金额的影响，22Q1-3公司计入当期损益的政府补助共2073万元，23Q1-3为424万元。23Q1-3公司实现扣非归母净利润1.31 亿元，同比-1.53%。与此同时，公司费用端表现平稳，合同负债稳定增长，显示公司经营稳健、运行良好。 欧式起重机渗透率提升空间大，白酒酿造、重卡换电等高端应用场景为公司打开新的业绩增长极。随着我国制造业高端升级，欧式起重机产品的渗透率将逐渐提升， 公司有望凭借核心零部件优势逐渐提升市占率。白酒业务方面，公司已中标多家白酒行业头部客户智能酿造线项目，随着白酒酿造自动化需求持续上升，公司作为白酒起重机先行者有望充分受益。重卡换电站方面。公司已在多地布局换电站业务，随着第二代换电站的推出公司此项业务有望开始放量。持续看好公司作为工业起重机龙头，欧式起重机渗透率提升、白酒酿造和换电业务突破带来的双重成长空间。 盈利预测与投资建议 我们根据公司三季报情况，下调营收和毛利率预测，预计23-25年公司归母净利润分别为2.20/2.89/3.70亿元（前值2.29/2.95/3.73亿元），23-25年公司EPS分别为0.61/0.80/1.03元（前值0.64/0.82/1.04元）。参考可比公司23年18倍平均市盈率，给予法兰泰克目标价10.98元，维持买入评级。 善，持续看好双重成长空间：——法兰泰 原材料价格上升，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，新产品市场变化，应收账款坏账准备带来的减值风险 克中报点评业绩增长加速，看好双重成长空间：—— 2023-05-22 法兰泰克1-4月经营情况点评工业起重机龙头，看好双重成长空间：法 2023-05-01 兰泰克22年报及23Q1点评 风险提示 公司研究|季报点评法兰泰克603966.SH 买入（维持） 股价（2023年11月09日） 8.35元 目标价格 10.98元 52周最高价/最低价 13.16/7.82元 总股本/流通A股（万股） 36,011/36,011 A股市值（百万元） 3,007 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2023年11月10日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 3.73 -9.14 -10.51 -20.04 相对表现% 2.08 -7.19 -1.57 -17.31 沪深300% 1.65 -1.95 -8.94 -2.73 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn H1业绩小幅承压，M5-6盈利能力显著改2023-08-28 公司主要财务信息 Q3营收增速拐点向上，持续拓展新兴下2022-10-30 游：——法兰泰克三季报点评 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 工业起重机龙头，拓展下游高端市场：— 2022-09-16 营业收入(百万元) 1,589 1,870 2,134 3,091 3,946 —法兰泰克首次覆盖 同比增长(%) 26.0% 17.7% 14.1% 44.9% 27.6% 营业利润(百万元) 210 228 250 331 426 同比增长(%) 19.2% 8.4% 9.6% 32.7% 28.7% 归属母公司净利润(百万元) 185 203 220 289 370 同比增长(%) 19.7% 9.7% 8.1% 31.6% 28.0% 每股收益（元） 0.51 0.56 0.61 0.80 1.03 毛利率(%) 27.7% 23.9% 22.6% 22.8% 22.7% 净利率(%) 11.7% 10.9% 10.3% 9.4% 9.4% 净资产收益率(%) 15.0% 14.9% 14.7% 17.5% 19.4% 市盈率 16.2 14.8 13.7 10.4 8.1 市净率 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 最新价格（元）2023/11/9 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 润邦股份 5.41 0.06 0.38 0.53 0.67 90.17 14.09 10.21 8.10 三一重工 14.30 0.50 0.71 0.96 1.24 28.40 20.14 14.86 11.54 徐工机械 5.67 0.36 0.52 0.66 0.84 15.56 10.84 8.55 6.75 浙江鼎力 49.79 2.48 3.18 3.74 4.38 20.05 15.64 13.33 11.37 永创智能 12.11 0.56 0.61 0.89 1.24 21.59 19.99 13.57 9.73 瀚川智能 23.47 0.42 1.25 1.92 2.62 55.99 18.76 12.24 8.95 博众精工 26.81 0.74 1.01 1.34 1.63 36.13 26.53 19.96 16.44 调整后平均 32.43 17.73 12.84 9.94 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 713 411 562 814 1,039 营业收入 1,589 1,870 2,134 3,091 3,946 应收票据、账款及款项融资 465 593 563 815 1,041 营业成本 1,149 1,424 1,650 2,388 3,049 预付账款 33 31 38 55 70 营业税金及附加 9 12 14 20 26 存货 810 837 985 1,425 1,819 销售费用 55 53 67 93 119 其他 88 213 114 161 203 管理费用及研发费用 172 181 161 234 299 流动资产合计 2,109 2,085 2,261 3,270 4,171 财务费用 11 14 17 21 27 长期股权投资 2 2 2 2 2 资产、信用减值损失 18 16 7 36 32 固定资产 304 383 574 773 962 公允价值变动收益 10 9 7 7 7 在建工程 31 63 114 134 142 投资净收益 11 8 11 11 11 无形资产 94 137 135 133 131 其他 14 40 15 15 15 其他 532 595 429 428 427 营业利润 210 228 250 331 426 非流动资产合计 962 1,181 1,254 1,471 1,665 营业外收入 9 5 9 9 9 资产总计 3,072 3,266 3,514 4,741 5,836 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 30 95 159 627 959 利润总额 217 232 258 339 434 应付票据及应付账款 504 508 591 855 1,092 所得税 31 27 36 47 61 其他 864 704 776 1,044 1,284 净利润 187 205 222 292 374 流动负债合计 1,397 1,307 1,525 2,526 3,334 少数股东损益 1 2 2 3 3 长期借款 96 182 182 182 182 归属于母公司净利润 185 203 220 289 370 应付债券 239 249 257 257 257 每股收益（元） 0.51 0.56 0.61 0.80 1.03 其他 42 81 0 0 0 非流动负债合计 377 512 439 439 439 主要财务比率 负债合计 1,775 1,819 1,964 2,965 3,773 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 3 5 7 10 13 成长能力 实收资本（或股本） 300 300 360 360 360 营业收入 26.0% 17.7% 14.1% 44.9% 27.6% 资本公积 260 260 220 220 220 营业利润 19.2% 8.4% 9.6% 32.7% 28.7% 留存收益 684 821 963 1,186 1,469 归属于母公司净利润 19.7% 9.7% 8.1% 31.6% 28.0% 其他 50 60 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,297 1,447 1,550 1,776 2,063 毛利率 27.7% 23.9% 22.6% 22.8% 22.7% 负债和股东权益总计 3,072 3,266 3,514 4,741 5,836 净利率 11.7% 10.9% 10.3% 9.4% 9.4% ROE 15.0% 14.9% 14.7% 17.5% 19.4% 现金流量表 ROIC 11.1% 11.4% 10.9% 11.9% 12.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 187 205 222 292 374 资产负债率 57.8% 55.7% 55.9% 62.5% 64.7% 折旧摊销 25 (138) 15 36 60 净负债率 0.0% 11.1% 5.4% 16.9% 19.7% 财务费用 11 14 17 21 27 流动比率 1.51 1.60 1.48 1.29 1.25 投资损失 (11) (8) (11) (11) (11) 速动比率 0.93 0.95 0.84 0.73 0.71 营运资金变动 (185) (314) 12 (260) (233) 营运能力 其它 108 252 56 30 26 应收账款周转率 4.3 3.6 3.5 4.0 3.7 经营活动现金流 134 11 311 107 243 存货周转率 1.7 1.7 1.8 2.0 1.9 资本支出 (50) (9) (254) (254) (254) 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 长期投资 (0) (0) 0 0 0 每股指标（元） 其他 93 (348) 94 17 17 每股收益 0.51 0.56 0.61 0.80 1.03 投资活动现金流 43 (357) (160) (236) (236) 每股经营现金流 0.45 0.04 0.86 0.30 0.67 债权融