国债期货日报：低通胀压力，国债震荡

期货研究报告|国债期货日报2023-11-10 低通胀压力，国债震荡 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 关注流动性对冲操作。11月9日，以利率招标方式开展2020亿元7天期逆回购操作，净投放80亿。10月MLF和LPR利率不变，财政部宣布增发1万亿国债，四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿元，关注央行流动性供给落地可能。 美元流动性预期稳定。1）国内：11月6日，央行表示持续深化利率市场化改革。11月 7日，中央深改委会议指�电力、油气、铁路等行业的网络环节具有自然垄断属性；10月�口同比-6.4%，9月为-6.2%；10月我国外汇储备规模为31012亿美元，下降138亿美元。10月8日，证监会杨柳表示截至今年11月中美审计监管整体合作进展顺利。11月9日，央行表示稳慎扎实推进人民币国际化；10月CPI同比-0.2%，预期-0.1%。2）海外：11月5日，韩国金融服务委员会（FSC）宣布全面禁止卖空行为。11月6日，欧元区10月综合PMI终值为46.5，为35个月来新低；10月全球制造业PMI为47.8，环比下降0.9个百分点。11月7日，美联储卡什卡利表示通胀可能会持续高于2%，鲍曼仍然预计需要进一步提高联邦基金利率；美国9月贸易帐逆差615亿美元，预期逆差 599亿美元；美国财政部没有指定任何国家为汇率操纵国。11月8日，美联储调查摩根士丹利国际财富管理业务。11月9日，美联储鲍威尔表示将谨慎行事，没有信心政策收紧的已足；美联储隔夜逆回购协议（RRP）跌穿1万亿美元。 ■策略 单边：2312合约短期维持买入。 套利：短期关注政策落地，曲线策略保持观望或关注陡峭化（+2×TS-1×T）。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2312合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2312.CFE 99.190 0.06% 31773 29213 -1278 TL TL2403.CFE 99.080 0.19% 6824 10447 2036 TL2406.CFE 98.780 0.23% 203 455 46 T2312.CFE 102.145 0.00% 56579 157332 -5207 T T2403.CFE 101.905 0.03% 16887 37571 5100 T2406.CFE 101.570 0.07% 263 1969 18 TF2312.CFE 102.065 0.01% 41286 98935 -1200 TF TF2403.CFE 101.920 0.03% 8896 21982 2332 TF2406.CFE 101.750 0.03% 31 1699 11 TS2312.CFE 101.032 -0.03% 41574 56707 -3058 TS TS2403.CFE 101.050 0.00% 11661 16764 1489 TS2406.CFE 101.016 -0.01% 238 714 23 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2312.CFE 200004.IB 3.05 0.0819 2.8408 17.86 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2403.CFE210014.IB3.040.25142.418718.44 TL2406.CFE 200004.IB 3.05 0.6097 2.3500 17.86 T2312.CFE 230019.IB 2.65 -0.0178 2.4458 6.34 T T2403.CFE 230019.IB 2.65 0.1349 2.1091 6.34 T2406.CFE 220003.IB 2.68 0.6657 1.6500 7.42 TF2312.CFE 230008.IB 2.51 -0.0556 3.1673 4.19 TFTF2403.CFE230008.IB2.51-0.00462.58374.19 TF2406.CFE 230015.IB 2.52 0.0399 2.3103 4.45 TS2312.CFE 230013.IB 2.32 -0.0687 2.6541 1.58 TS TS2403.CFE 230020.IB 2.38 -0.1946 2.7702 1.86 TS2406.CFE 230003.IB 2.36 0.0755 2.3360 2.20 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 302.0 2023/082023/092023/102023/11 数据来源：Wind华泰期货研究院 205.5 302.0 2023/082023/092023/102023/11 数据来源：Wind华泰期货研究院 3.5 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/2411/072023/082023/092023/102023/11 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/2411/07 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/2411/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/2411/07 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/2411/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/2411/07 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/2411/07 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 35 0.0330 0.02 25 0.01 0.0020 -0.0115 -0.0210 -0.035 -0.040 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.00-0.05 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/2411/07 -5 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/2411/0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.100.20 0.00 0.15 0.10 0.05 -0.10 0.00 -0.05 -0.10 -0.20 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/2411/07 -0.15 08/0108/1508/2909/1209/2610/1010/2411/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.500.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00