2023年10月物价数据点评：低通胀待破局

2023年10月物价数据点评 低通胀待破局 2023年11月10日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 贾清琳投资咨询资格编号 S1060523070001 JIAQINGLIN776@pingan.com.cn 事项： 2023年10月CPI同比增速为-0.2%，PPI同比增速为-2.6%。 平安观点： 10月CPI同比增速为-0.2%，较上月回落0.2个百分点。其中，CPI食品 分项同比增速下降至-4%，非食品分项同比增速持平于上月的0.7%。10月剔除食品和能源的核心CPI同比增速为0.6%，较上月回落0.2个百分点。各分项中：1）食品价格是主要拖累。10月食品烟酒对CPI同比的拖累为 0.61个百分点，拖累较上月加大0.17个百分点。今年以来农产品供应总体 充足，假期后食品消费需求有所回落，猪肉、鲜菜、鸡蛋价格表现均弱于季节性。2）旅游拖累服务价格小幅回落。10月服务CPI同比增速为1.2%，较上月回落0.1个百分点。假期后出行需求回落，旅游和飞机票价格环比增 速分别为-0.3%和-7.7%。旅游之外的服务分项表现平稳，10月居住服务、家庭服务、医疗服务、通信服务、教育服务等价格持平于上月，邮递服务价 格微降，交通工具维修价格略有提升。3）能源价格尚存一定支撑，我们测 算其对CPI同比增速的拉动较上月提升0.1个百分点。国内成品油价格调整略有滞后，尚未充分体现10月下旬以来国际原油价格下跌的影响。 PPI同比、环比增速均回落。2023年10月PPI同比跌幅扩大0.1个百分点至-2.6%。分行业看，月度公布数据的33个行业有10个行业环比增速较上 月提升，7个行业环比增速持平于上月，16个行业环比增速较上月回落。PPI环比增速回落0.4个百分点，降至0%，其中拖累有二：一是，国际原油及有色金属价格回落，输入性因素影响较大。石油化工及有色金属相关的 7个子行业对10月PPI环比增速的拉动较上月回落0.2个百分点。二是，中下游制造业价格继续回落。10月农副产品加工、酒饮料茶等行业PPI环 比增速回落，因中秋国庆假期后相关食品需求回落；出口依赖度较高的计算机通信电子、通用设备、纺织业、纺织服装服饰业等行业PPI环比增速呈现 回落，或与外需变化存在一定关联。不过，水泥、煤炭等原材料价格表现尚 可，受国内建筑投资需求的支撑。10月煤炭需求增加、供给偏紧，价格继续上涨；基建局部小赶工对水泥价格形成支撑。黑色及建材板块6个子行业对 10月PPI环比增速的贡献较上月略有提升。 10月CPI和PPI同比增速均较上月回落，体现国内经济复苏斜率仍不强。在此背景下，宏观政策有必要继续发力，巩固经济复苏动能，尽快将物价增速推升至合理水平。财政政策方面，短期需加快1万亿国债的发行和拨付进 度，尽快形成实物工作量；着眼于明年，地方政府债提前批额度下发情况、地方政府债务化解的长效机制也值得关注。货币政策方面，为推动融资成本下行、配合财政发力，今年四季度至明年一季度降准降息均可期待，结构性 货币工具也有针对性扩容的必要性。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 一、CPI同比增速下行 2023年10月CPI同比增速为-0.2%，较上月回落0.2个百分点。其中，CPI食品分项同比增速下降至-4%，非食品分项同比增速为0.7%，持平于上月。10月剔除食品和能源的核心CPI同比增速为0.6%，较上月回落0.2个百分点。10月CPI同比增速回落，分项中食品价格是主要拖累，假期后旅游服务价格也有回落，能源价格尚存支撑。 1.食品价格明显弱于季节性。据国家统计局公告，10月食品烟酒对CPI同比的拖累为0.61个百分点，拖累较上月加大 0.17个百分点，是CPI同比增速回落的主要原因。以环比来观察季节性特征发现，10月CPI食品烟酒环比下降0.4%，2016至2021年同期均值为上涨1.3%，食品中影响力较大的猪肉、鲜菜、鸡蛋价格表现均弱于季节性。今年以来农产品供应总体充足，假期后食品消费需求有所回落，鲜活食品价格大多下降。 2.旅游拖累服务价格小幅回落。10月服务CPI同比增速为1.2%，较上月回落0.1个百分点。一方面，假期后出行需求回落，旅游和飞机票价格回落，环比增速分别为-0.3%和-7.7%；另一方面，旅游之外的服务分项表现平稳，10月居住服务、家庭服务、医疗服务、通信服务、教育服务等价格持平于上月，邮递服务价格微降，交通工具维修价格略有提升。 3.工业消费品价格拖累减弱，主要受能源价格的支撑。据国家统计局数据解读，10月工业消费品价格同比增速为-0.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点。一方面，10月汽油价格由上月下降1.2%转为上涨1.8%，交通工具用燃料同比由1.8%涨至4.8%，我们测算能源对CPI同比增速的拉动较上月提升0.1个百分点。国内成品油价格调整略有滞后，尚未充分 体现10月下旬以来国际原油价格下跌的影响。另一方面，商品（扣除能源的工业消费品）价格涨跌互现。主要分项中，家用器具、衣着、服装、中药价格环比上涨，鞋类价格持平于上月，通信工具、交通工具、西药价格环比回落。 图表12023年10月CPI同比增速为-0.2%图表22023年10月CPI非食品价格持平于上月，食品 价格下降 %CPI:同比核心CPI:同比 6 5 4 3 2 1 0 -1 1617181920212223 % 30 20 10 0 -10 CPI同比% 食品 非食品(右轴) 3 2 1 0 -1 1920212223 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表32023年10月CPI非食品价格分项环比增速 % 1.1 0.00.00.00.1 0.20.30.0 0.2 0.00.00.1 0.00.00.0 -0.2-0.3 -0.1 -0.1 -0.1 -0.3 非食品 家交通 用通信 器工工 具具具 衣服 着装 鞋西中 药药 总体 服务 居家交邮通教医旅 住庭 通 服工 务具维修 递信育疗游服服服服 务务务务 工业消费品 服务 1.5 4.8 CPI:非食品:分项环比增速 0.0 : CPI CPI 核生 心活用品 及 其他用品和 交通工具用 服务 服务 燃料 -1.5 资料来源:wind,平安证券研究所 图表42023年10月食品烟酒价格环比表现弱于季节性规律 %CPI环比:食品分项：季节性规律对照 0.4 季节性规律:16-21年均值 1.5 1.5 2023-10 影响力系数(右) 0.9 0.10.0 0.40.0 0.1 -0.4 0.0 -0.1 -2.0 -1.9 -1.3-1.4 -2.8 -3.6 3 0 -3 -6 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 食猪鲜 品肉菜 烟酒 鲜蛋水粮食奶果产食用制品油品 资料来源:wind,平安证券研究所 图表52023年10月旅游价格同比增速有所回落图表610月CPI环比增速低于去年，也弱于季节性 %CPI:旅游:同比核心CPI:同比(右) %%CPI环比增速 15 10 5 0 -5 -10 1517192123 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) 1.2 0.7 0.2 (0.3) (0.8) 22年23年均值:16-21年 123456789101112 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 二、PPI环比增速回落 PPI同比、环比增速均回落。2023年10月PPI同比跌幅扩大0.1个百分点至-2.6%，PPI环比增速回落0.4个百分点至0%。其中，生产资料PPI环比增速回落0.4个百分点至0.1%；而生活资料PPI环比增速回落0.2个百分点至-0.1%，衣着类、耐用消费品类、一般日用品类价格和食品类价格环比增速均回落。 图表72023年9月PPI同比跌幅有所扩大图表82023年9月PPI生产资料环比继续回落 %PPI:同比增速 %PPI:环比增速 全部工业品 生活资料（右轴） 生产资料 %-0.50.00.51.01.52.02.53.0 20 10 0 -10 1920212223 3全部工业品 生产资料 2生产资料 采掘工业 1原材料工业 加工工业-0.2 生活资料 0生活资料-0.1 -1食品类-0.3 衣着类 -2一般日用品类 耐用消费品类-0.1 0.0 0.1 0.1 0.0 0.4 2.4 2023-09 2023-10 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 分行业看，月度公布数据的33个行业有10个行业环比增速较上月提升，7个行业环比增速持平于上月，16个行业环比增速较上月回落。PPI环比增速为0%，其中拖累在于： 一是，国际原油及有色金属价格回落，输入性因素影响较大。10月CRB金属现货价格指数下跌1.9%，铜、铝、铅、锌等有色金属价格均回落，；布伦特原油均价下跌3.8%，化工品价格也有下行。总体看，石油化工及有色金属相关的7个子行业对10月PPI环比增速的拉动较上月回落0.2个百分点1。 二是，中下游制造业价格继续回落。10月农副产品加工、酒饮料茶等行业PPI环比增速回落，因中秋国庆假期后相关 食品需求回落；出口依赖度较高的计算机通信电子、通用设备、纺织业、纺织服装服饰业等行业PPI环比增速呈现回落，或与外需变化存在一定关联。 不过，水泥、煤炭等原材料价格表现尚可，受国内建筑投资需求的支撑。10月煤炭需求增加、供给偏紧，价格继续上涨；基建局部小赶工对水泥价格形成支撑。黑色及建材板块6个子行业对10月PPI环比增速的贡献较上月略有提升。 10月CPI和PPI同比增速均较上月回落，体现国内经济复苏斜率仍不强。在此背景下，宏观政策有必要继续发力，巩固经济复苏动能，尽快将物价增速推升至合理水平。财政政策方面，短期需加快1万亿国债的发行和拨付进度，尽快形成实物工作量；着眼于明年，地方政府债提前批额度下发情况、地方政府债务化解的长效机制也值得关注。货币政策方面，为推动融资成本下行、配合财政发力，今年四季度至明年一季度降准降息均可期待，结构性货币工具也有针对性扩容的必要性。 1注：石油煤炭加工行业的影响按照1：1分别计入内需黑色建材、石油化工产业链。 图表92023年10月PPI环比涨幅缩小 PPI环比增速 2023年09月PPI2023年10月PPI 煤炭开采和洗选业 石油和天然气开采业石油、煤炭及其他燃料加工业 黑色金属矿采选业造纸及纸制品业 化学原料及化学制品制造业 非金属矿采选业有色金属矿采选业水的生产和供应业燃气生产和供应业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 橡胶和塑料制品业化学纤维制造业医药制造业 电气机械及器材制造业 专用设备制造业 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 纺织服装、服饰业 纺织业烟草制品业食品制造业全部工业品汽车制造 通用设备制造业金属制品业 非金属矿物制品业有色金属冶炼及压延加工业印刷业和记录媒介的复制 计算机、通信和其他电子设备制造业 酒、饮料和精制茶制造业 农副食品加工业黑色金属冶炼及压延加工业电力、热力的生产和供应业 %-7-6-5-4-3-2-1012345 资料来源:wind,平安证券研究所 风险提示：海外经济超预期衰退使大宗商品价格下跌；国内房地产政策落地效果不及预期冲击黑色商品价格；生猪集中出栏超预期拖累猪肉价格。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现