公司简评报告：Q3盈利能力环比修复，关注消费复苏对需求拉动

Q3盈利能力环比修复，关注消费复苏对需求拉动 普冉股份(688766)公司简评报告|2023.11.09 评级：买入 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业分析师 SAC执证编号：S0110523070002 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 1普冉股份 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 4-Nov 24-Aug 13-Jun 2-Apr 20-Jan 9-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）117.10 一年内最高/最低价（元）147.04/85.63 市盈率（当前） -56.45 市净率（当前） 4.71 总股本（亿股） 0.76 总市值（亿元） 88.43 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 市场需求逐步修复，公司Q3营收同环比实现增长。2023年1-9月公司实现收入7.67亿元，同比+0.45%；实现归母净利润-1.02亿元，同比-173.50%。单季度看，2023Q3公司实现收入2.99亿元，同比+53.65%，环比+12.84%；实现归母净利润-0.23亿元，同比-167.01%，环比-53.44%。 代工成本降低逐渐显现，公司盈利能力环比修复。2023年1-9月公司实现毛利率22.65%，同比-8.48pct；净利率为-13.24%，同比-31.34pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为25.92%，同比+0.28pct，环比+6.58pct；公司净利率为-7.81%，同比-25.73pct，环比+11.12pct。 采用SONOS工艺布局中小容量NORFlash，公司性价比优势突出。SONOS结构由赛普拉斯在2001年提出，被广泛的应用于嵌入式非易失性存储器和MCU等半导体器件中，具备成本低、操作电压低等特性。2016年公司与赛普拉斯签署了SONOS的技术授权协议，基于SONOS工艺结构完成NORFlash产品的研发设计，与同业公司展开差异化竞争。 基于ETOX工艺拓展中大容量NORFlash市场，已有产品量产。公司 在存储器芯片领域持续拓展，进行40mn以下新一代工艺和浮栅下一代技术创新技术储备，并在存储领域延展ETOX工艺技术开发中大容量NORFlash产品，2023H1公司ETOX工艺下的256MNORFlash产品已量产出货，512M-1GNORFlash产品正按照计划逐步推进，其中512M容量系列产品于客户送样阶段，应用于安防、工控等领域。 立足存储新品，拓展MCU和存储结合模拟产品线。公司基于领先工艺 和超低功耗与高性价比的存储器优势，布局具有特色工艺通用MCU，基于ARM内核32位M0+MCU产品全面推广。截至2023年6月30 日，M0+系列已推出120余颗产品，出货量累计超过1亿颗，应用于家电、监控、通讯传输、BMS监测保护等领域；基于ARM内核的M4MCU产品处于客户送样阶段。在模拟产品领域，凭借公司先天模拟基因和算法优势，推出音圈马达驱动与EEPROM二合一的产品。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为- 0.77/1.16/2.56亿元，对应当前股价PE分别为-94/63/28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 9.25 12.01 15.42 19.58 营收增速（%） -16.15% 29.87% 28.36% 27.00% 净利润（亿元） 0.83 -0.77 1.16 2.56 净利润增速（%） -71.44% / / 121.37% EPS(元/股) 1.64 -1.02 1.53 3.39 PE 58.47 -93.62 62.60 28.28 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2255.5 2082.7 2247.5 2541.0 经营活动现金流 -130.4 530.9 -884.5 1027.5 现金 1210.9 1825.2 935.7 1951.4 净利润 83.1 -77.3 115.6 256.0 应收账款 243.2 339.7 415.6 550.4 折旧摊销 12.9 8.4 8.8 9.1 其它应收款 16.8 16.8 16.8 16.8 财务费用 -1.3 -45.6 -18.7 -39.0 预付账款 2.6 2.6 2.6 2.6 投资损失 -1.1 -4.0 -4.0 -4.0 存货 670.3 -213.4 765.0 -92.1 营运资金变动 -282.3 649.4 -986.2 805.5 其他流动资产 33.8 33.8 33.8 33.8 其它 58.1 0.0 0.0 0.0 非流动资产 151.0 146.4 141.5 134.3 投资活动现金流 -78.6 0.1 0.1 2.1 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -20.3 -3.9 -3.9 -1.9 固定资产 36.2 32.5 28.4 22.2 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 12.2 11.4 10.5 9.5 其他 -58.3 4.0 4.0 4.0 其他非流动资产 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -44.3 83.3 -5.2 -13.9 资产总计 2406.5 2229.2 2389.0 2675.3 短期借款 3.1 -3.1 0.0 0.0 流动负债 408.1 267.2 335.3 418.6 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 3.1 0.0 0.0 0.0 其他 -47.4 86.4 -5.2 -13.9 应付账款 378.0 240.2 308.3 391.6 现金净增加额 -251.7 614.3 -889.5 1015.7 其他流动负债 3.8 3.8 3.8 3.8 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 14.3 14.3 14.3 14.3 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 -16.1% 29.9% 28.4% 27.0% 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 -71.4% -206.3% -249.6% 121.4% 负债合计 422.4 281.6 349.7 432.9 归属母公司净利润 -71.4% -193.0% -249.6% 121.4% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 1984.1 1947.6 2039.3 2242.3 毛利率 29.9% 23.9% 28.5% 31.3% 负债和股东权益 2406.5 2229.2 2389.0 2675.3 净利率 9.0% -6.4% 7.5% 13.1% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 4.2% -3.9% 5.8% 12.0% 营业收入 924.8 1201.1 1541.7 1957.9 ROIC 4.2% -3.9% 5.8% 12.0% 营业成本 648.8 913.7 1103.1 1345.8 偿债能力 税金及附加 1.1 1.5 1.9 2.4 资产负债率 17.6% 12.6% 14.6% 16.2% 销售费用 27.7 43.2 46.3 50.9 净负债比率 -60.9% -93.7% -45.9% -87.0% 研发费用 148.6 222.2 246.7 274.1 流动比率 5.53 7.79 6.70 6.07 管理费用 33.3 44.4 47.8 52.9 速动比率 3.88 8.59 4.42 6.29 财务费用 -32.9 -45.6 -18.7 -39.0 营运能力 资产减值损失 -67.9 -120.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.42 0.52 0.67 0.77 公允价值变动收益 34.4 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 4.17 4.12 4.08 4.05 投资净收益 1.1 4.0 4.0 4.0 应付账款周转率 2.88 5.00 5.00 5.00 营业利润 39.3 -86.3 128.8 284.9 每股指标(元) 营业外收入 0.0 0.9 0.4 0.4 每股收益 1.64 -1.02 1.53 3.39 营业外支出 1.5 0.5 0.7 0.9 每股经营现金 -2.57 7.03 -11.71 13.61 利润总额 80.8 -85.9 128.5 284.4 每股净资产 39.12 25.79 27.01 29.69 所得税 -2.4 -8.6 12.8 28.4 估值比率 净利润 83.1 -77.3 115.6 256.0 P/E 58.5 -93.6 62.6 28.3 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 2.5 3.7 3.5 3.2 归属母公司净利润 83.1 -77.3 115.6 256.0 EBITDA 106.8 -77.5 137.3 293.5 EPS（元） 1.6 -1.0 1.5 3.4 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 团队简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券。 韩杨，电子行业分析师，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客