启动碳化硅衬底片扩产项目，设备+材料平台化布局

事件：2023年11月4日公司举行“年产25万片6英寸、5万片8英寸碳化硅衬底片项目”签约暨启动仪式，旨在加快半导体材料端的关键核心技术攻关，实现国产化替代。 正式启动碳化硅衬底扩产项目，产能快速爬坡：2023年11月4日，晶盛机电举行“年产25万片6英寸、5万片8英寸碳化硅衬底片项目”签约暨启动仪式，项目建设期2年，项目总投资21.2亿元，其中固定资产投资19.88亿元。公司自2017年开始碳化硅晶体生长设备和工艺的研发，相继成功开发6英寸、8英寸碳化硅晶体和衬底片，是国内为数不多能供应8英寸衬底片的企业。目前已建设了6-8英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光中试线，6英寸衬底片已通过多家下游企业验证，正处于快速上量阶段，目前月产能约5000片，2023年底月产能有望达1万片，2024年底月产能有望达2万片；8英寸衬底片处于小批量试制阶段。 晶盛实现设备自制&掌握核心工艺，sic衬底片性能优越：（1）设备自制：晶盛机电为光伏单晶炉、半导体长晶炉龙头，依托长晶技术，碳化硅衬底片的长晶、切磨抛等核心加工设备也实现了自制；（2）掌握长晶工艺：碳化硅衬底长晶最难的是温度、气体、压力的控制，工艺的把握决定了良率水平，晶盛机电光伏单晶炉的优势为软件算法是自制的，延续应用至碳化硅长晶。 新能源汽车+光伏发电驱动SiC放量，晶盛把握衬底国产化机遇：新能源汽车和光伏发电领域是SiC器件主要应用场景，尤其是新能源汽车是未来第一大应用市场，根据YOLE，2027年新能源汽车导电型SiC功率器件市场规模有望达50亿美元，占SiC下游应用场景的比重高达79%，全球已有多款SiC车型量产交付，SiC迎来上车导入期。 晶盛机电设备+材料平台化布局：（1）光伏设备：①单晶炉：推出第五代低氧单晶炉助力电池效率提升。②电池和组件设备：2023年目标新签订单30亿元，PECVD设备已推向市场。（2）碳化硅外延设备：单片&双片6英寸外延设备批量销售，推出8英寸单片式设备。（3）材料：①石英坩埚：宁夏鑫晶2023上半年营收13.6亿元，净利润6.8亿元，净利率约50%。②金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。③碳化硅衬底：启动25万片6寸、5万片8寸衬底片扩产项目。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是半导体设备和碳化硅设备的完全放量。我们维持公司2023-2025年归母净利润为47/58/70亿元，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 1.正式启动碳化硅衬底扩产项目，产能快速爬坡 2023年11月4日，晶盛机电举行“年产25万片6英寸、5万片8英寸碳化硅衬底片项目”签约暨启动仪式，项目建设期2年，项目总投资21.2亿元，其中固定资产投资19.88亿元。 公司自2017年开始碳化硅晶体生长设备和工艺的研发，相继成功开发6英寸、8英寸碳化硅晶体和衬底片，是国内为数不多能供应8英寸衬底片的企业。目前已建设了6-8英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光中试线，6英寸衬底片已通过多家下游企业验证，正处于快速上量阶段，目前月产能约5000片，2023年底月产能有望达1万片，2024年底月产能有望达2万片；8英寸衬底片处于小批量试制阶段。 图1：晶盛机电项目建设期约2年 2.晶盛实现设备自制&掌握核心工艺，sic衬底片性能优越 （1）设备自制：晶盛机电为光伏单晶炉、半导体长晶炉龙头，依托长晶技术，碳化硅衬底片的长晶、切磨抛等核心加工设备也实现了自制，目前外采的设备包括量测设备（部分来自昂坤视觉，晶盛机电持股2.2%）、激光切片设备（来自德龙激光），其余设备均为自制，设备国产化率达到90%以上，参考国外龙头Wolfspeed设备也为自制，利于形成差异化竞争； （2）掌握长晶工艺：碳化硅衬底长晶最难的是温度、气体、压力的控制，工艺的把握决定了良率水平，晶盛机电光伏单晶炉的优势为软件算法是自制的，延续应用至碳化硅长晶。 图2：晶盛机电长晶中试线设备多数实现自制 目前公司中试线产出的6英寸碳化硅衬底片在直径、微管密度、位错、电阻率、弯曲度和翘曲度等关键参数均达到或者优于业内技术水平。产品已获得下游领先企业的验证和认可，已签订并交付批量订单。 图3：晶盛机电6寸衬底片性能优越 3.新能源汽车+光伏发电驱动SiC放量，晶盛把握衬底国产化机 遇 新能源汽车和光伏发电领域是SiC器件主要应用场景，尤其是新能源汽车是未来第一大应用市场，根据YOLE，2027年新能源汽车导电型SiC功率器件市场规模有望达50亿美元，占SiC下游应用场景的比重高达79%，全球已有多款SiC车型量产交付，SiC迎来上车导入期，2018年特斯拉率先在Model3上搭载SiC，从此拉开了碳化硅大规模上车序幕，蔚来、比亚迪、吉利、现代汽车等车企纷纷跟进，SiC装车量得到进一步扩大。据Clean Technica，2023年1-5月SiC车型超100万辆。 衬底市场前景广阔、存在较大国产化机遇，晶盛机电全面布局衬底片&外延设备，精准卡位。我们预计到2025年全球6寸碳化硅衬底新增市场空间约380亿元，2023-2025年CAGR为78%，海外龙头起步较早，长期垄断SiC衬底市场，CR3达80%，根据Yole，2020年海外厂商的SiC衬底CR3达78%，其中Wolfspeed市占率45%，罗姆（收购SiCrystal）市占率20%，位居第二；国内龙头天科合达、天岳先进仅为3%、3%。 晶盛机电积极推动6寸、8寸碳化硅衬底片的研发和量产，同时推出外延设备，下游外延片厂商既为衬底片客户，也为外延设备客户，形成协同效应。 图4：我们预计到2025年全球6寸碳化硅衬底新增市场空间约380亿元，2023-2025年CAGR为78% 图5：2020年全球导电型+半绝缘型SiC衬底（左）、导电型衬底（中）、半绝缘型衬底（右）市场格局 我们测算了此次25万片6寸衬底片和5万片8寸衬底片带来的利润空间：（1）25万片6寸衬底片：假设每片6寸碳化硅衬底价格分别为5000/4500/4000/3500元，净利率水平为20%/15%/10%/5%；（2）5万片8寸衬底片：假设每片8寸碳化硅衬底价格分别为60000/55000/50000/40000元，净利率水平为20%/15%/10%/5%。 图6：晶盛机电25万片6寸衬底片盈利测算 图7：晶盛机电5万片8寸衬底片盈利测算 4.晶盛机电设备+材料平台化布局 晶盛机电依托长晶技术从光伏到半导体、设备到材料均有布局。参考国外龙头设备商，多依托自身拳头设备产品，向下游延伸材料端以打开更大成长空间，如日本东丽化学——涂布机+隔膜/碳纤维、信越化学——半导体硅片+设备、日本DISCO——半导体晶圆切片机+刀具耗材，晶盛机电光伏领域布局了单晶炉+石英坩埚&金刚线耗材，半导体硅基领域布局了大硅片设备+石英坩埚&抛光液耗材，碳化硅领域布局了外延炉+衬底片材料。 （1）光伏设备：①单晶炉：推出第五代低氧单晶炉助力电池效率提升。②电池和组件设备：2023年目标新签订单30亿元，PECVD设备已推向市场。（2）碳化硅外延设备：单片&双片6英寸外延设备批量销售，推出8英寸单片式设备。（3）材料：①石英坩埚：宁夏鑫晶2023上半年营收13.6亿元，净利润6.8亿元，净利率约50%。②金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。③碳化硅衬底：启动25万片6寸、5万片8寸衬底片扩产项目。 图8：晶盛机电设备+材料平台化布局 5.盈利预测与投资评级 光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是半导体设备和碳化硅设备的完全放量。我们维持公司2023-2025年归母净利润为47/58/70亿元，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 6.风险提示 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。