10月物价数据分析：CPI再度转负，后续怎么看？

仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观点评报告 171215 2023年11月09日 CPI再度转负，后续怎么看？ ──10月物价数据分析 事件概述 2023年11月9日，国家统计局公布2023年10月份CPI与PPI数据。CPI同比-0.2%，预期-0.1%，前值0.0%；CPI环比-0.1%，前值0.2%；PPI同比-2.6%，预期值-2.6%，前值-2.5%；PPI环比0.0%，前值0.4%；核心CPI同比0.6%，前值0.8%，环比0.0%，前值0.1%。 投资观点 10月CPI同比-0.2%，在经历了短暂转正后再度负增，环比也结束连续3个月的正增长，转为回落0.1%。食品价格拖累以及需求偏弱是主要原因。食品的主要拖累项是猪肉，猪肉价格同比下降30.1%，降幅扩大8.1个百分点，影响CPI下降约0.55个百分点，降幅扩大一方面是去年基数较高（去年10月猪肉价格是全年高点），另一方面是今年猪肉供给偏多、需求疲弱，导致猪价旺季不旺。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，在连续3个月保持0.8%后再度出现回落，这其中既有节后服务消费转弱的影响，也反映当前整体需求有待进一步修复。 PPI方面，同比-2.6%，降幅较上月扩大0.1个百分点，环比也结束连续两个月的正增长，转为持平。PPI降幅扩大主要与国际原油、有色价格回落带动的生产资料价格继续下降以及食品、衣着价格回落等带动的生活资料降幅扩大有关。不过国内定价的煤炭由于需求增多，供给偏紧，带动煤炭开采和洗选业价格有所上涨。 往后看，物价或将呈现“CPI年内小幅转正，PPI降幅收窄趋缓”的态势。CPI方面，去年11、12月基数相对较低叠加气温转冷猪肉需求恢复带动猪价小幅回升，年内小幅转正问题不大，我们判断CPI年底同比增速或在0.5%附近，全年平均0.4%；PPI方面，随着国际原油、有色价格的逐步回落，自今年6月以来PPI降幅逐步收窄的势头或将趋缓，我们判断PPI年底同比增速或在-2.3%附近，全年平均-3.0% ►食品分项拖累，10月CPI环比、同比均有所回落 10月CPI环比下降0.1%（前值0.2%），弱于过往5年平均水平。食品分项是主要拖累，受供给充足以及节后需求回落影响，鸡蛋、猪肉、鲜菜和水产品等价格均有不同程度的回落。非食品分项也有一定回落，主要受节后出行需求回落影响。 食品价格方面，由上月上涨0.3%转为下降0.8%，影响CPI下降约0.14个百分点，是带动CPI环比由涨转降的主要原因。这其中，鸡蛋、猪肉、鲜菜和水产品价格均有不同程度回落，主要原因还是供给充足叠加节后需求回落。 猪肉价格环比回落2.0%，结束了连续4个月的环比正增长。供给偏多，需求疲弱是猪肉价格旺季不旺的主要原因。供给方面，今年以来全国能繁母猪存栏量环比虽有回落，但始终高于4100万头的正常保有量，农业农村部公布的最新数据显示，9月末能繁母猪存栏量4240万头，环比-0.02%，较4100万头正常保有量仍高出3.4%，再加上目前母猪生产效率也在提升，导致猪肉供给偏多。 需求方面，今年由于秋季气温偏高，居民腌腊情绪不高，猪肉消费积极性偏弱。国家气象局公布的数据显示，10月全国平均气温12.2℃，较常年同期偏高1.6℃，为1961年以来同期最高1。往后看，随着冷空气活动的逐渐加强，部分区域出现了明显的降温，有利于猪肉消费需求的增加，猪肉价格可能会出现小幅回升，但在供给偏多的情况下，弹性可能有限。 鲜菜价格环比回落1.9%，基本符合季节性特征。10、11月一般是秋菜大量上市的季节，供给充裕，叠加今年10月气温整体偏高，有利于秋菜的生长，所以价格有所回落。不过从11月份开始，随着气温有所起伏，露地蔬菜生长速度将有所减缓，蔬菜价格继续下降空间有限，12月鲜菜价格则会逐步回升。 1秋季气温偏高https://m.gmw.cn/2023-11/04/content_1303559728.htm 另外，鸡蛋、水产品价格也有不同程度回落，环比分别回落3.6%和1.4%；不过鲜果价格环比有所回升，为0.9%。 非食品价格方面，由上月上涨0.2%转为持平，弱于过往5年平均水平，主要是受服务价格环比回落影响。服务消费环比回落0.1%，节后出行需求有所回落，飞机票和旅游价格分别下降7.7%和0.3%，另外衣着、交通通信、医疗保健等环比涨幅较上月也有不同程度的回落。 同比方面，10月CPI由上月持平转为回落0.2%，这是今年以来同比增速第二次位于0值以下。主要原因还是食品价格拖累，非食品价格相对平稳。 具体来看，食品分项同比-4.0%，降幅较上月扩大0.2个百分点，影响CPI下降约0.75个百分点。其中猪肉价格下降30.1%，降幅扩大8.1个百分点，影响CPI下降约0.55个百分点，降幅扩大与去年基础较高有一定的关系，去年10月猪肉价格是全年高点，22省市平均价接近35.7元/公斤；鸡蛋、牛羊肉、鲜菜和食用油价格也下降较多，降幅在3.5%—6.4%；鲜果价格由上月下降0.3%转为上涨2.2%。 非食品分项方面，10月上涨0.7%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.57个百分点。其中工业消费品价格下降0.1%，降幅收窄0.2个百分点，其中汽油价格由上月下降1.2%转为上涨1.8%；服务价格上涨1.2%，涨幅回落0.1个百分点，其中旅游和飞机票价格分别上涨11.0%和5.1%，涨幅均有回落。 在10月份的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.2个百分点，与上月相同；今年价格变动的新影响约为0，比上月回落 0.2个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，在连续3个月保持0.8%后再度出现回落，这其中既有节后服务消费转弱的影响，也反映当前整体需求有待进一步修复。 ►原油、有色价格回落，PPI环比持平、同比降幅扩大 10月PPI环比由上月上涨0.4%转为持平，结束连续两个月的环比正增长。受国际原油、有色价格回落影响，生产资料价格环比0.1%，涨幅较上月回落0.4个百分点。生活资料价格环比由上月上涨0.1%转为下降0.1%，主要是受食品、衣着拖累。 具体来看，受国际定价的原油和有色金属价格波动影响，10月石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨2.8%、2.5%，涨幅分别回落1.3、0.6个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格由上月上涨1.2%转为下降0.2%。 而国内定价的煤炭由于需求增多，供给偏紧，煤炭开采和洗选业价格上涨3.4%，涨幅扩大2.3个百分点。不过钢材、水泥供应相对充足，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.6%，水泥制造价格下降0.1%。另外，装备制造业中，新能源乘用车价格上涨0.1%；计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.3%。 同比方面，10月PPI同比下降2.6%，降幅较上月扩大0.1个百分点，主要是受上年同期对比基数走高影响。其中，生产资料价格下降3.0%，降幅与上月相同；生活资料价格下降0.9%，降幅扩大0.6个百分点。从翘尾和新涨价角度来看，翘尾影响约为-0.4个百分点，上月为-0.2个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.2个百分点，上月为-2.3个百分点。 图1CPI环比季节性变动（%）图2CPI食品分项环比变动(%) 2018 2020 2022 过去5年均值 2019 2021 2023 2018 2020 2022 2019 2021 2023 210 1 5 0 0 -1 -2 010203040506070809101112 -5 010203040506070809101112 图3食品分项环比变动（%）图4非食品分项环比变动（%） 4 2 0 8 6 4 20.00 0 2 4 6 2023-102023-092023-08 0.00 0.90 -0.10 -1.90 -1.00 -2.00 -1.40 -3.60 1 0.20 0.00 0.10 0.000.00 0.00 0.10 11.2 11 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 --0.4 - - 2023-102023-092023-08 图5CPI同比变动情况（%）图6CPI翘尾、新涨价情况（%） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 CPI:同比CPI:食品:同比CPI:非食品:同比 CPI:新涨价%CPI:当月同比:翘尾因素% CPI:当月同比% 3 2 1 0 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 -1 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 资料WI来ND源，：华西证券研究所 图7PPI生产资料分项环比(%)图8PPI生活资料分项环比（%） 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2023-102023-092023-08 2.40 0.40 0.10 -0.20 生产资料采掘工业原材料工业加工工业 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 2023-102023-092023-08 0.10 0.00 -0.10 -0.10 -0.30 图9PPI及主要分项同比变动(%)图10PPI新涨价和翘尾变动（%） PPI:生产资料:当月同比PPI:生活资料:当月同比 20 15 10 5 0 -5 -10 PP:当月同比 PPI:当月同比:翘尾因素%PPI:全部工业品:当月同比% 15 10 5 0 -5 -10 PPI:新涨价% 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付宏观分析师：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004SACNO：S1120523070003 联系电话：021-50380388联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。