10月物价数据分析：核心偏弱，PPI转负

仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观点评报告 2022年11月09日 核心偏弱，PPI转负 ──10月物价数据分析 事件概述 2022年11月09日，国家统计局公布2022年10月份CPI与PPI数据。CPI同比2.1%，预期值2.4%，前值2.8%；PPI同比-1.3%，预期值-1.1%，前值0.9%；核心CPI同比0.6%，与上月持平。 投资观点 ►PPI同比由正转负，核心CPI依然偏弱 10月CPI同比明显回落，主要与鲜菜、鲜果价格大幅回落抵消猪价上涨，同时工业消费品价格与服务价格延续回落有关；而PPI同比转负，则是受去年高基数以及石油相关行业价格仍在下降影响。另外，核心CPI仍然偏弱，近期部分地区疫情再度反复、消费者信心偏弱以及整体需求不旺仍是制约核心通胀的主要因素。 对于明年通胀我们在专题报告《通胀平淡:CPI渐次回落，PPI低位徘徊》中做了详细梳理：2023年CPI整体呈现震荡下行态势，Q1受低基数以及猪肉价格冲顶影响或将短暂承压（高点2.9%），随后震荡回落，全年中枢2.0%，压力整体较小。PPI则整体呈低位震荡态势，Q1短暂回升后再度探底，8月之后才会逐步转正，全年中枢-0.5%。 ►10月CPI环比、同比均回落 10月CPI环比上涨0.1%，较上月回落0.2个百分点。环比涨幅回落主要与食品价格回落以及非食品价格持平有关。 食品价格方面，10月上涨0.1%，涨幅较上月回落1.8个百分点，鲜菜、鲜果以及水产品价格的由涨转降是主要原因。其中，受秋季蔬菜、水果大量上市，以及节后消费需求回落影响，鲜菜、水果分别下降4.5%、1.6%，水产品也下降2.3%。不过猪价继续保持上涨态势，环比上涨9.4%，涨幅较上月扩大4个百分点，反映出淡季不淡的特征，主要与养殖户压栏惜售与二次育肥有关。往后看，随着冬季气温逐步转冷，居民腌渍需求增加，年内猪价或仍会保持相对高位，不过明年Q1之后猪价将逐步回落。 非食品价格方面，环比继续持平，国内汽、柴油价格继续回落以及服务价格由降转平是主要原因。10月虽然国际油价小幅上涨，但是受国内成品油调价机制影响，全月来看汽、柴油价格环比分别下降1.2和1.3%（当国内成品油上涨幅度没有超过标准线（50元/吨）时，汽、柴油价格不进行调整，例如10月10日国内汽、柴油价格就并未调整）。而由于夏秋换季上新，服装价格上涨0.3%，涨幅较上月回落0.5个百分点；另外，服务价格由上月下降0.1%转为持平。 同比方面，10月CPI上涨2.1%，涨幅较上月回落0.7个百分点。就贡献因素来看，新涨价因素影响CPI上涨2%，涨幅与上月持平，翘尾因素影响CPI上涨0.1%，较上月回落0.7个百分点，意味着10月回落的0.7个百分点都是由新涨价因素贡献。分类别来看，食品价格上涨7.0%，涨幅比上月回落1.8个百分点，影响CPI上涨约1.26个百分点；非食品价格上涨1.1%，涨幅比上月回落0.4个百分点，影响CPI上涨约0.88个百分点。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比0.6%，涨幅与上月持平，表明当前整体需求仍然偏弱。 ►10月PPI环比上涨、同比首度转负 10月PPI环比0.2%，涨幅较上月扩大0.3%，结束连续三个月的环比负增，主要与生产资料由降转涨，生活资料涨幅扩大有关。 具体来看，10月生产资料价格环比由上月的下降0.2%转为上涨0.1%，主要与冬季储煤需求提升以及国内基建投资项目逐步落实带动的相关行业价格由降转涨有关。其中，受冬季储煤需求提升，煤炭开采和洗选业价格上涨3.0%，涨幅扩大 2.5个百分点；而随着基建项目的逐步落实，金属、水泥等相关行业需求回升，非金属矿物制品业价格由下降0.4%转为上涨0.6%。另外，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.4%，降幅收窄1.3个百分点；石油相关行业价格继续下降，其中石油和天然气开采业价格下降2.2%，化学纤维制造业价格下降0.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降0.6%。 10月PPI同比由上月的上涨0.9%转为下降1.3%，这也是自2021年1月以来PPI的再度转负，主要与去年同期基数较高有关。就贡献因素来看，翘尾因素仍是主要贡献项，影响本月PPI上涨-1.2个百分点，新涨价因素影响约-0.1个百分点。具体来看，生产资料价格由上涨0.6%转为下降2.5%；生活资料价格上涨2.2%，涨幅扩大0.4个百分点。 图1CPI同比2.1%，较上月回落0.7个百分点图2CPI环比0.1%，较上月回落0.2个百分点 CPI:同比 CPI:非食品:同比 CPI:食品:同比 25 20 15 10 5 0 -5 -10 CPI:环比CPI:食品:环比 CPI:非食品:环比 6 4 2 0 -2 -4 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 -6 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图3鲜菜、鲜果、水产环比下降明显（%）图4生活用品及服务、其他用品服务转为上涨（%） 2022-102022-09 9.40 5.20 2.20 0.200.40 -0.10 -2.30 -1.60 -4.50 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1 0.30 0.30 0.20 0.40 0.00 -0.10 -0.40 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 2022-102022-092022-08 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图5PPI同比由上月上涨0.9%转为下降1.3%图6PPI环比0.1%，较上月扩大0.3个百分点 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:生产资料:当月同比 PPI:生活资料:当月同比 PPI:全部工业品:环比 PPI:生产资料:环比 PPI:生活资料:环比 204 153 2 10 1 5 0 0-1 -5-2 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 -10-3 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付宏观研究助理：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cn SACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。