新能源汽车产业链热点报告：造车新势力反向合资事件点评

热点报告——新能源汽车产业链 造车新势力反向合资事件点评 报告日期：2023年11月8日 ★跨国车企与中国新势力结盟 7月26日，大众集团宣布将向小鹏汽车增资约7亿美元，持有小鹏汽车4.99%的股权。10月26日，Stellantis宣布与零跑汽车达成战略合作伙伴关系，将投资约15亿欧元，收购零跑汽车20%的股权，并将成立并主导合资企业“零跑国际”。 大众：2023年1-9月全球销量同比转正但中国市场份额出现萎缩； 新自身电动化智能化转型缓慢，加强外部合作。 能Stellanis：中国业务施行“轻资产”模式，中国外市场依托电动源化扩大市场规模，目标欧洲市场2030年达到100%电动化率。汽 车小鹏：研发投入力度大，智能化技术占优，且已落地在了产品层 面；专利情况体现其在信息/数据处理领域、电池领域、语音识产别领域的开发较为活跃；面临现金流问题，今年�二季度毛利率业再次转负，盈利能力有待提高。 链零跑：专利情况体现其在车身开发和电池领域较为重视；�三季 度毛利率转正，经营活动净现金流连续两个季度为正。 ★投资建议 中国新能源汽车市场发展迅速，形成技术、产业链等多方面优势，促成反向合资的趋势出现，我们认为将助力中国车企走向全球化，并有效提升相关企业盈利能力、规避海外市场政策风险等。建议关注技术积累深厚且在产品层面落地、获得市场验证的重点企业。 ★风险提示 终端市场不及预期。 曹洋有色首席分析师从业资格号：F3012297 投资咨询号：Z0013048 Tel:8621-63325888-3904 Email:yang.cao@orientfutures.com 联系人徐瑜 从业资格号：F03107629 Email：yu.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.跨国车企与中国新势力结盟4 2.大众7亿美元入股小鹏5 2.1大众集团5 2.2小鹏汽车8 2.3小结与讨论11 3.Stellantis15亿欧元入股零跑12 3.1Stellantis集团12 3.2零跑汽车14 3.3小结与讨论16 4.新势力的技术、出海与财务情况17 5.投资建议19 6.风险提示19 图表目录 图表1：2023年全球轻型车销量（分集团）4 图表2：2017-2023年全球轻型车销量（分集团）4 图表3：2023年1-9月大众集团汽车市场分布5 图表4：2022年大众集团汽车市场分布5 图表5：大众集团汽车交付量同比变化6 图表6：南北大众和比亚迪品牌上险量：当月值7 图表7：南北大众和比亚迪品牌上险量：年度累计7 图表8：大众集团电动化率7 图表9：大众集团欧洲市场电动化率7 图表10：大众集团北美市场电动化率8 图表11：大众集团中国市场电动化率8 图表12：大众集团现金流量情况8 图表13：小鹏汽车交付量（季节性分析）9 图表14：小鹏汽车上险量（分车型）9 图表15：小鹏G9、G6、P7i上市指导价9 图表16：小鹏汽车不同车型产品售价（加权平均）9 图表17：小鹏汽车研发费用占营收比（单季度）10 图表18：小鹏汽车季度毛利率、净利率10 图表19：小鹏汽车现金流量情况10 图表20：小鹏汽车海外销量11 图表21：2023年1-9月Stellantis集团轻型车市场分布13 图表22：2022年Stellantis集团轻型车市场分布13 图表23：Stellantis集团各市场到2030年达成/维持的目标（DareForward2030）13 图表24：Stellantis集团北美市场电动化率14 图表25：Stellantis集团欧洲市场电动化率14 图表26：Stellantis集团中国市场电动化率14 图表27：零跑汽车交付量（季节性分析）15 图表28：造车新势力交付量（年度累计）15 图表29：零跑汽车上险量（分车型）16 图表30：零跑汽车海外销量16 图表31：零跑汽车毛利率16 图表32：零跑汽车经营活动现金流16 图表33：造车新势力出海情况18 图表34：造车新势力财务情况18 1.跨国车企与中国新势力结盟 7月26日，德国大众汽车集团宣布，大众将以每ADR（美国存托股票）15美元的价格 向小鹏汽车增资约7亿美元，约合人民币50亿，交易完成后，大众汽车集团将持有小鹏汽车4.99%的股权，成为继何小鹏（20.50%）、阿里巴巴（11.10%）之后的�三大股东，并获得一个小鹏汽车董事会观察员席位。大众汽车与小鹏汽车达成了技术框架协议，在合作初期，双方计划面向中国的中型车市场，共同开发两款大众汽车品牌的电动车型，计划于2026年问世。于此同时，奥迪与上汽集团签署备忘录，深化现有合作。两项合作均将联合开发中国市场专属的电动智能网联汽车，新增车型将对现有产品组合进行补充。 10月26日，Stellantis宣布，与零跑汽车达成战略合作伙伴关系，将投资约15亿欧元，收购零跑汽车20%的股权。两家公司将共同成立合资企业“零跑国际”（LeapmotorInternational），Stellantis、零跑汽车各持股51%、49%。Stellantis在零跑汽车董事会将拥有两个席位，并将任命合资公司的首席执行官。合资公司将有权向中国国外出口、销售和生产零跑汽车的电动汽车，首批产品计划2024年下半年在海外开始交付。 今年下半年以来，已官宣了两则关于欧洲车企入股中国造车新势力的消息。大众集团和Stellantis是欧洲�一、�二大车企，在全球竞争中属�二、�四大车企，小鹏、零跑则是中国造车新势力上市公司“蔚小理零”中的两家。本文基于上述合作对相关车企进行分析，探讨其合作的实质以及未来的走势。 图表1：2023年全球轻型车销量（分集团）图表2：2017-2023年全球轻型车销量（分集团） 资料来源：MarkLines，东证衍生品研究院资料来源：MarkLines，东证衍生品研究院 2.大众7亿美元入股小鹏 大众汽车集团负责中国区业务的管理董事贝瑞德表示：“与本土伙伴的合作是我们‘在中国，为中国’战略的重要基石。我们正在加速拓展本土电动汽车产品组合，同时为下一步的创新变革做好准备。与小鹏汽车的携手，让我们在中国的关键技术领域有了另一个强有力的合作伙伴。” 小鹏汽车董事长兼首席执行官何小鹏表示：“大众汽车集团和小鹏汽车将互相分享智能电动汽车的技术，和世界一流的设计及工程能力，并相互学习。”此外，何小鹏在微博称：“期待大和小的携手，将最好的技术、最好的产品，最好的品牌带到全球。” 我们看到，大众集团的目标是针对中国市场开发电动智能网联汽车，而小鹏则是希望进一步提升己方的综合实力并助力全球市场。 2.1大众集团 大众集团在全球市场占据主导，但在中国市场增长乏力。大众集团是欧洲�一、全球�二大车企，据MarkLines数据，今年前三季度大众集团累计汽车销量约629万辆，全球市占率约17%。中国是大众集团的�二大市场，也是其最大的单一市场，据大众集团公司公告，今年前三季度，中国市场销量约228.7万辆，市占率约11%，中国销量占大众汽车全球销量的35%。自2020年以来受芯片短缺、供应链中断等影响，大众集团全球销量连续三年下滑。今年前三季度，全球销量终于同比转正，但在唯三负增长的市场中，中国赫然在列（其他两个市场是俄罗斯和南非），中国市场份额也从去年的40%降至35%。 图表3：2023年1-9月大众集团汽车市场分布图表4：2022年大众集团汽车市场分布 资料来源：大众集团公司公告，东证衍生品研究院资料来源：大众集团公司公告，东证衍生品研究院 图表5：大众集团汽车交付量同比变化 资料来源：大众集团公司公告，东证衍生品研究院 大众在中国市场的影响力下降与难以跟上中国正快速发生的电动化智能化转型息息相关。近几年来，中国新能源汽车行业高速发展，传统车企与造车新势力共同发力，频频推出优质车型。今年上半年，比亚迪品牌的累计上险量首次超越了南北大众之和，登顶成为品牌�一名，具有跨时代的意义。 自主品牌凭借新能源赛道弯道超车的同时，大众等合资品牌在中国市场逐渐开始走了下坡路。我们梳理了2023年南北大众（包括大众、捷达、奥迪、斯柯达品牌）在售的车 型数量共58款，其中42款为燃油车，1款混合动力汽车，纯电动仅10款，插混仅5款 ——显然，燃油车依旧是产品组合的主体。 此外，我们分别计算了大众集团在各地区的电动化率，我们用新能源车销量占全部销量的比重来表示其电动化率，对比各地区的市场新能源渗透率来看，欧洲地区大众集团与市场的电动化程度基本齐平，北美地区大众集团电动化程度小幅领先于市场，中国地区大众集团则未跟上市场电动化的速度。 就大众集团当前发展来看，高端纯电平台SSP处于研发状态，将从原计划2025年延后至2026年推出。电池公司PowerCo首座电池工厂位于德国Salzgitter，预计年产能40GWh，将于2025年投产，�二家电芯工厂位于西班牙，初始年产能40GWh，预计将于2026或2027年投产。软件公司CARIAD正在开发通用软件平台，软件开发计划分为：�一步E31.1版本，用于MEB平台（ID.系列）；�二步E31.2版本，用于奥迪和保时捷等高端品牌的PPE平台，预计2023年内推出；以及�三步E32.0版本，将在下一代平台SSP上投入使用；但后两个版本出现了延迟，并导致了部分纯电车型项目的延误，公司也随之经历了人员调整。可以看到，大众集团在架构、电池、软件等多方面布局，但推进不及预期。自主研发之外，大众去年以来先后和地平线、零束科技、芯驰科技等建立合作，不难看出，大众集团正通过加强外部合作的方式应对智能化等方面面临的挑战。另外， 其历年现金流量情况也体现出大众集团拥有大举对外投资的意愿，以及支撑其投资的造血能力。 图表6：南北大众和比亚迪品牌上险量：当月值图表7：南北大众和比亚迪品牌上险量：年度累计 资料来源：MarkLines，东证衍生品研究院资料来源：MarkLines，东证衍生品研究院 图表8：大众集团电动化率图表9：大众集团欧洲市场电动化率 资料来源：MarkLines，东证衍生品研究院资料来源：MarkLines，东证衍生品研究院 图表10：大众集团北美市场电动化率图表11：大众集团中国市场电动化率 资料来源：MarkLines，东证衍生品研究院资料来源：MarkLines，中汽协，东证衍生品研究院 图表12：大众集团现金流量情况 单位：亿欧元 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 经营活动现金流净额 94 -12 73 180 249 386 285 YOY（%） -31.06 -112.57 713.67 147.29 38.47 55.14 -26.24 投资活动现金流净额 -207 -165 -216 -211 -227 -261 -418 YOY（%） 2.23 20.17 -30.79 2.06 -7.30 -15.15 -60.07 资料来源：Bloomberg，大众集团公司公告，东证衍生品研究院 2.2小鹏汽车 小鹏汽车是2014年成立的造车新势力公司，当前在美股港股双上市。产品线由两款轿车P5、P7和三款SUVG3、G6、G9组成，新车X9（MPV）预计将在四季度内上市。 市场表现来看，2021年，受到爆款P7带动，小鹏汽车市场销量出现了一波大幅度爬坡；2022年下半年起，受竞