金钟转债，轮毂装饰布局正当时；申购建议：积极参与

申购分析： 1.金钟转债发行规模3.5亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价33.47元，截至2023年11月7日转股价值88.71元；各年票息的算术平均值为1.55元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年11月7日6年期A级中债企业到期收益率11.06%的贴现率计算，债底为67.14元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.86%，对流通股本的摊薄压力为34.14%，有一定摊薄压力。 2.截至2023年11月7日，公司前三大股东广州思呈睿企业管理有限公司、辛洪萍、周剑分别持有占总股本51.42%、9.00%、3.24%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在63%左右。剩余网上申购新债规模为1.30亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0012%-0.0014%左右。 3.公司所处行业为汽车零部件Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年11月7日收盘，公司PE(TTM)为46.69倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业一般水平，市值31.50亿元，处于同业一般水平。 截至2023年11月7日，公司今年以来正股上涨42.49%，同期行业指数下跌1.58%，万得全A下跌1.58%，上市以来年化波动率为53.58%，股票弹性较低。公司目前股权质押比例为0.00%，股权质押风险不高。 其他风险点：1.募投项目用地落实的风险；2.新增产能无法消化；3.境外客户占比较高，汇率波动风险；4.偿债能力风险。 4.金钟转债规模较小，债底保护较小，平价低于面值，市场或给予25%的溢价，预计上市价格为111元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 1.金钟转债要素表 表1：金钟转债发行要素表 2.金钟转债价值分析 转债基本情况分析 金钟转债发行规模3.5亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价33.47元，截至2023年11月7日转股价值88.71元；各年票息的算术平均值为1.55元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年11月7日6年期A级中债企业到期收益率11.06%的贴现率计算，债底为67.14元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.86%，对流通股本的摊薄压力为34.14%，有一定摊薄压力。 中签率分析 截至2023年11月7日，公司前三大股东广州思呈睿企业管理有限公司、辛洪萍、周剑分别持有占总股本51.42%、9.00%、3.24%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在63%左右。剩余网上申购新债规模为1.30亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0012%-0.0014%左右。 申购价值分析 公司所处行业为汽车零部件Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年11月7日收盘，公司PE(TTM)为46.69倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业一般水平，市值31.50亿元，处于同业一般水平。截至2023年11月7日，公司今年以来正股上涨42.49%，同期行业指数下跌1.58%，万得全A下跌1.58%，上市以来年化波动率为53.58%，股票弹性较低。公司目前股权质押比例为0.00%，股权质押风险不高。其他风险点：1.募投项目用地落实的风险；2.新增产能无法消化；3.境外客户占比较高，汇率波动风险；4.偿债能力风险。 金钟转债规模较小，债底保护较小，平价低于面值，市场或给予25%的溢价，预计上市价格为111元左右，建议积极参与新债申购。 3.金钟股份基本面分析 国内深受认可的汽车内外饰供应商 公司是一家专业从事汽车内外饰件设计、开发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括汽车轮毂装饰件、汽车标识装饰件和汽车车身装饰件，与国内外众多知名整车厂商建立了长期稳定的合作关系，供货能力和产品质量深受整车厂商认可，产品质量达到世界一流水平，曾先后获得FCA集团2016年卓越质量奖、通用汽车2017年卓越质量供应商、福特汽车Q1质量认证、通用汽车2019年卓越质量供应商等荣誉。 图1：2022年公司各类产品占营收比例 图2：2022年公司国内国外销售占比 公司成立于2004年5月31日，于2021年11月26日在创业板上市。截至2023年11月7日，公司股权结构图如下： 图3：2023年11月7日金丹科技股权关系示意图 2023年Q1-Q3公司营业收入6.46亿元,较去年同期同比增长25.22%；营业成本4.87亿元,较去年同期同比增长19.55%；归母净利润0.62亿元,较去年同期同比增长32.59%。 其中,公司Q3营业收入2.4亿元,较去年同期同比增长24.97%；归母净利润0.21亿元,较去年同期同比增长4.41%。 图4：营业收入、营业成本、营收增长情况 图5：归母净利润及增速情况 2023年Q1-Q3公司销售费用率4.09%,较去年同期同比增长0.02pct；管理费用率3.38%,较去年同期同比下降0.58pct；财务费用率-1.16%,较去年同期同比增长2.74pct； 研发费用率5.7%,较去年同期同比增长0.68pct。 2023年Q1-Q3公司经营性现金流量-0.3亿元,较去年同期同比增长44.11%；收现比0.75,较去年同期同比增长0.04；付现比0.7,较去年同期同比增长0.01； 图6：期间费用率变动情况 图7：现金流量情况 汽车零部件行业远远落后发达国家，中国企业增长潜力较大 从全球市场来看，目前汽车零部件行业内规模大、技术力量雄厚、资本实力充足的企业主要集中在美国、欧洲和日本等国家或地区。虽然近年来我国汽车零部件产业取得了长足发展，但与我国整车产业发展现状还存在较大差距，与国际汽车零部件龙头也还有较大差距。 目前，我国汽车零部件行业产值与整车产值的比例约为1:1，远低于汽车产业成熟国家1.7:1的比例，我国汽车零部件行业还有较大发展潜力。 近年来，得益于我国汽车行业的高速发展、汽车保有量的持续增加、全球整车及零部件产能不断向我国转移以及汽车零部件出口市场的扩大，我国汽车零部件行业保持了快速发展态势。 图8：汽车零部件行业发展趋势 图9：2023年全球汽车零部件供应商百强 上游供给价格回落，对毛利率的负面影响消退 塑胶材料是公司大尺寸轮毂装饰盖产品主要的原材料之一，其中PC/ABS、PA66/PPE、PA66和ABS等四类塑胶粒子是公司采购金额最大的塑胶材料品种。2020年下半年起，塑胶材料的市场价格开始上涨，后于2021年年中前后开始下跌，导致公司2021年度PC/ABS、ABS和PA66等塑胶粒子的采购价格均有所上涨，对公司的毛利率造成了一定不利影响。 2022年，公司主要塑胶材料的采购价格均有所回落。 图10：2020年以来PA66、ABS价格趋势 下游汽车整车制造发展前景广阔，新能源车替代趋势确定 公司的下游为汽车行业，汽车的产销规模、增长状况、竞争态势对汽车内外饰影响较大，关联度较高。近年来，全球汽车产销量的复苏，直接拉动了汽车内外饰件行业的市场需求，对行业发展产生了积极影响。同时，汽车行业的电动化、轻量化、高端化发展趋势对汽车内外饰件产品的要求不断提高，倒逼行业不断提升研发实力和技术水平。此外，汽车行业的市场竞争日趋激烈，汽车整车的价格竞争也可能向上游供应商传导，这将挤压内外饰行业的利润水平。 图11：全球与中国汽车销量 图12：中国汽车与新能源车销量 获得认可的轮毂装饰供应商，近年来稳健发展 公司产品可分为轮毂装饰件、标识装饰件及车身装饰件，轮毂装饰件主要包括轮毂装饰盖和轮毂镶件，标识装饰件主要包括汽车字标、汽车标牌和方向盘标，车身装饰件主要包括装饰条、车身装饰件总成、格栅等。轮毂装饰件是公司最主要的产品，其中主要系汽车轮毂装饰盖。近年来，公司紧抓新能源汽车市场快速发展的机遇，轮毂镶件和低风阻轮毂大盘产品的销售收入快速增长，成为公司重要的收入增长点。 公司目前采用以销定产的生产模式，首先由公司项目部根据整车厂商或一级供应商的开发需求，协调公司内部各部门进行产品同步开发。在产品开发完成并通过PPAP认证进入SOP量产阶段后，销售部根据客户订单将产品需求录入ERP系统。 分产品看，2020年以来公司各主要产品营收均保持涨势。结构方面，公司轮毂装饰营收占比逐年上升，标识装饰及其他产品营收占比逐年降低。 产能、产能利用率方面：公司主要产品的生产大都涉及注塑工艺，且当前公司产品生产瓶颈工序也主要是注塑环节，因此注塑机的产能利用情况能够反映公司整体的产能利用情况。 2022年公司注塑机额定工时较高，产能利用率超100%，产能利用较充分。 图13：公司具体产品类别图 图14：注塑机产能利用率 图15：2020年以来公司主营收入占比变化情况 图16：2020年以来公司分结构毛利率情况 稳住行业地位，把握新能源车配套增长机遇 受轮毂装饰件产品结构变化、原材料价格波动及国际海运价格波动等因素影响，公司的毛利率逐年下降，并由2020年度略高于同行业可比上市公司平均水平下降至2022年低于可比上市公司平均水平。 2020年度，公司的低风阻轮毂大盘产品还处于起步阶段，销售收入较小，占大尺寸轮毂装饰盖销售收入的比重仅为1.98%。2021年以来，随着新能源汽车市场的快速发展，公司配套特斯拉、上汽乘用车等整车厂商的低风阻轮毂大盘产品实现量产销售，相关产品销售收入开始大幅增长，到2022年度销售收入已增长至8,714.78万元，占大尺寸轮毂装饰盖销售收入的比重大幅提高至33.66%。 图17：与同行业可比上市公司对比 图18：配套新能源汽车的低风阻轮毂大盘增长迅速 2023年11月7日，公司PE(TTM)为46.69倍。从历史来看，公司目前估值水平处于合理水平。 图19：金钟股份PE-band 募投项目分析 本次募投资金中4.7亿预计将用于汽车轻量化工程塑料零件扩产项目，0.5亿用于补充流动资金。其中，汽车轻量化工程塑料零件扩产项目可以顺应汽车零部件轻量化发展趋势，解决公司的产能瓶颈，紧抓新能源汽车快速发展的市场机遇，强化公司规模效应，巩固竞争优势地位。补充流动资金的必要性在于公司主营业务的快速发展需要充足的流动资金保障，充裕的流动资金是公司保持竞争优势、抵御市场风险的重要保障。 表2：募投项目情况（单位：万元）