电力设备新能源2024年投资策略：电力发展再平衡向海而生再出发

证券研究报告|2023年11月9日 电力设备新能源2024年投资策略 电力发展再平衡向海而生再出发 行业研究·行业投资策略电力设备新能源 投资评级：超配 证券分析师：王蔚祺 010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003 证券分析师：李恒源 021-60875174 lihengyuan@guosen.com.cnS0980520080009 证券分析师：王晓声 010-88005231 wangxiaosheng@guosen.com.cnS0980523050002 证券分析师：陈抒扬 0755-81982965 chenshuyang@guosen.com.cnS0980523010001 联系人：李全 liquan2@guosen.com.cn 联系人：徐文辉 xuwenhui@guosen.com.cn 投资摘要 •2024年电力设备新能源板块围绕“再平衡”与“再出发”展开。过去5年全球电源投资市场积极增长，可再生能源占新增电源投资比例超过85%，但同期电网投资规模却远低于电源投资。一方面新增配套跟不上新能源的需求，另一方面也无法满足工业发展和稳定运行的要求。2024年是电网加强建设关键一年，无论是国内新能源大基地消纳需要电网的支撑，还是海外再工业化需求、分布式光储对配电网的压力，都推动电网建设朝着更快的方向发展。无论是配电网（成套设备、功率预测软件），用电（智能电表、充电桩）还是主网设备（高压开关、换流阀、变压器、高压海缆）产业景气度均持续向上。 •我们如何看待电网设备板块的估值提升空间？历史电网一次设备企业长期动态PE在15-20倍之间波动，二次设备企业在25-30倍之间。估值难以突破天花板是因为企业主营收入来自我国电网企业，而电网投资每年的增长比例相对有限。进入2024年，一带一路投资、欧美新能源产业发展、新兴市场在矿产资源和低端制造业的发展，均不约而同的对电网建设提出要求，而我国是电力装备产业链最为完整，最具竞争力的国家，电力装备出海为上市板块打开新的估值空间。 •基本面的支撑力如何？2023年前9个月国内电网投资累计同比增速只有4%，同期电源投资同比增长超过41%。进入9月份当月电网投资同比增速提高到20%，超过同期电源投资17%的增速。2022年国家电网公司特高压设备类中标金额仅34.38亿元，2023年达到383.1亿元。2023年完成4直2交招标，2024年目前预计完成4直2交招标，具体项目包括直流：陕北-安徽、甘肃-浙江、蒙西-京津冀、陕西-河南，交流：大同-天津、川渝二期。除了主网以外，2024年新能源招标和交付景气度进一步提升。海上风电配套的超高压和高压设备招标也将在2024年迎来更高需求，预期可招标的项目资源超过20GW。 •风电、光伏、锂电、储能环节如何布局？这四个环节当前供应能力充足，2024年行业产值增速低于规模增速，排产周期相应缩短。在竞争压力的驱使下，技 术降本和差异化竞争的迭代加快。重点关注AI产品带动消费锂电需求增长，异质结/BC路线、钙钛矿设备、光伏热场、电解液环节等。 •投资建议：金盘科技、珠海冠宇、平高电气、三星医疗、许继电气、东方电缆、阳光电源、国电南瑞、四方股份、万马股份、禾望电气、盛弘股份、聚和材料、福莱特等。 •建议关注：曼恩斯特、金博股份、天赐材料、新宙邦、天奈科技、东方日升、迈为股份。 •风险提示：贸易摩擦、原材料价格上涨、项目建设进展不及预期、汇率大幅波动等。 第一章：电网设备 电网设备投资策略核心观点 核心观点： •持续看好高分红、高业绩确定性、出海三大细分方向；看好24年下半年至25年全年交付景气度带来的投资机会。 电网投资周期分析： •从大周期看，电源投资周期性造成电网投资的周期性，电源、电网投资交替上升，2021-2023年电源投资在新能源、煤电带动下快速增长，电网投资相对滞后，2023-2027年将是电网投资上行周期。 •从小周期看，2021年是规划大年，2023年是招标大年，2024年下半年以后开启交付节奏加快。市场投资主线的形成以围绕规划、招标、业绩三轮展开。目前我们正值招标和业绩过渡的窗口期。 •电网板块本轮行业景气度与历史的不同：当前一带一路和全球电气化率提升代开出口市场空间、结合全球新能源建设贡献增量需求。 建议关注三大方向： •低估值、高分红方向：轻资产模式、在手现金充裕、历史上高分红、高股息率方向，标的：四方股份、华明装备、三星医疗。 •2024-2025年业绩高确定性方向：2023年国网主网、特高压招标景气度极高，夯实2024-2025年业绩确定性，标的：平高电气、思源电气。 •出海逻辑方向：三年疫情影响企业出海布局，2023年起海外订单增速高，核心驱动为中国品牌竞争力提升+海外需求，标的包括金盘科技、华明装备、思源 电气三星医疗、海兴电力、盛弘股份等。 •新技术从零到一：环保气体GIS，对应标的为平高电气、中国西电；特高压柔性直流，对应标的为许继电气、国电南瑞。 投资策略： •稳健型配置：四方股份、华明装备、平高电气、思源电气、三星医疗积极型配置：金盘科技、许继电气、盛弘股份 2023年电网板块情况复盘以及2024年展望 2023年行业情况复盘： •开工/建设/业绩：22H2受疫情影响电网建设进度严重滞后，23H1存在部分工程递延开工和设备收入确认，此外在新能源需求带动下，相关电力设备企业网外业务收入利润快速增长，大部分上市公司2023年一、二季度业绩持续超预期，网内、网外景气共振。 •订单景气上行：23H1国网主网设备招标同比大幅增长，特高压已完成“4直2交”主设备招标，创造历史纪录；23H2主网设备招标环比显著下行，招标侧催化较上半年大幅降温。上半年业绩与招标景气共振。 •原材料成本：年初至4月底大宗价格持续上行，5月下旬至7月中旬快速下跌，8月短期振荡向上，后续维持低位振荡走势。电网设备企业受益于原材料价格下降毛利率同比均有较大幅度提升，是业绩改善的因素之一。 •出口：海外新能源装机快速增长+老旧电网升级改造+防疫放开中国企业出海步伐加速+“一带一路”合作四重因素带动出口订单同比高增 2024年行业情况展望： •开工/建设/业绩：2023年10月开始电网建设明显提速；2024年网外业务发展，相关企业业绩有望保持增长。 •招标：全年招标集中在上半年，大致预计同比持平或略有下降。 •原材料成本：原材料价格预计同比持平，毛利率同比维持稳定。 •出口：四重利好因素进一步释放，出口订单保持较高增速，部分企业在海外落地新产能。 •关注驱动性事件：弃风弃光率有可能出现阶段性上升、特高压新线路规划/可研落地、新技术应用出现重点变化。 输变电行业：过去5年国内投资额持续滞后于电源投资 2017-2019年为解决“十二五”新能源大量接入后的消纳问题和农村电网升级改造，电网投资年度投资额均超过当年电源投资额。2020年以来受“双碳”目标的提出、“大基地”的逐步落地、弃风弃光率的大幅下降、东部地区结构性缺电等多重因素影响，电源投资快速增长；电网投资具有较强的跨区人员流动属性，疫情严重影响开工建设，电网投资滞后于电源投资。 2023年1-9月全国电源工程投资完成额5538亿元，同比+41%；2023年1-9月全国电网工程投资完成额3287亿元，同比+4%。9月单月电网投资完成额达到582亿元，同比增速提高到20%，超过当月电源投资17%的同比增速。 图1：我国历年电源投资与电网年度投资额（亿元） 图2：21-23年月度电网投资完成额（亿元） 698 电网投资电源投资 6791 900 5373 5009 5244 4699 5530 4951 5538 5006 4058 3287 2721 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2021年2022年2023年 803 642654 582 487 416 370 313319349 308 316 272 419 334 428 357 232 201820192020202120222023Q1-Q3 1月-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：中电联，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家能源局，国信证券经济研究所整理 2023年主网设备招标需求大幅增长 随着经济发展对用能需求的提升以及风光大基地的建设推进，2023年以来国家电网加快电网投资节奏和力度，年内招标金额明显超过去年同期。 招标金额：2022年国家电网输变电设备招标共6次，合计中标金额503.26亿元。而2023年以来国家电网输变电设备类招标共5次，中标公示4次，合计中标金额496.0亿元，同比增长47%。 招标品类：从产品品类看，2022年国家电网输变电设备招标中标金额排名前五分别为变压器（24%）、组合电器（22%）、电缆及附件（22%）、开关柜（8%）、继保与 变电站监控系统（8%）。 图3：2022-2023年国家电网输变电设备招标分批次中标金额统计（亿元）图4：2022年国家电网输变电设备招标分产品金额占比（%） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20222023 160 126 117 107 94 82 86 94 63 71 第1批第2批第3批第4批第5批第6批 隔离开关 电抗器2% 电容器 2% 通信与集 1% 2% 变压器 24% 保与变 站监控 关柜 8% 组合电器 22% 电缆及附件 22% 互感器2%断路器其 继电 开 资料来源：国家电网，国信证券经济研究所整理资料来源：国家电网，国信证券经济研究所整理 2023-2030年特高压直流新建数量有望达到26条 •2022年1月，国家能源局在《关于委托开展“十四五”规划输电通道配套水风光及调节电源研究论证的函》中提出，为配套风光基地，以及水电、光热发电等电源建设方案，研究论 证“十四五”规划的“三交九直”12条特高压通道。根据“三交九直”电源配套情况可知，一般1条特高压直流输电线路可送出约11-13GW新能源，同时需要配套约4GW火电。 •第一批“大基地”全部就地消纳或通过存量特高压线路外送。根据第二批“大基地”清单，除上述9条特高压直流外送线路外，仍需至少新建蒙西外送、贺兰山至中东部、酒泉至中东部3条特高压直流外送线路，按照2025年200GW大基地项目投产估计，“十四五”我国特高压外送线路需投产12条（考虑项目节奏实际投产预计9条）。假设2030年其余255GW新能源大基地全部投产（其中165GW外送，90GW本地消纳），“十五五”我国特高压直流新增投产或在14条左右（考虑“十四五”递延项目实际投产预计17条左右）。 表1：“三交九直”配套电源情况（单位：万千瓦）表2：其他待建设特高压项目列表（除十四五“三交九直”以外） 项目名称所在沙戈荒地区 配套电源 线路名称 项目情况 蒙西外送通道 来自“第二批”大基地清单 贺兰山-中东部外送通道 来自“第二批”大基地清单 酒泉-中东部外送通道 来自“第二批”大基地清单 青海-江苏外送通道 2023年3月，青海、江苏两省就青海至江苏特高压输电项目推进情况进行研讨。 吉电入京通道 2023年1月，吉林省人民政府工作报告中明确提出推动“吉电入京”特高压项目尽早纳入国家规划。 陇电入沪 争取“陇电入沪”尽快纳入国家电力规划并于“十四五”末开工。 陇电入川 2023年5月，甘肃省人民政府、四川省人民政府签署陇电入川战略合作框架协议。 新能源合计风电光伏光热储能水电火电 陇东-山东-105065040010150-400 金上-湖北-800-800--914- 宁夏-湖南腾格里沙漠1300400900-230-400 哈密-重庆天山北麓戈壁980530440-150-400 “九直” 陕西-河南采煤