铜日报：主流品牌货源仍相对稀缺 升贴水维持高位

期货研究报告|铜日报2023-11-09 主流品牌货源仍相对稀缺升贴水维持高位 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 11月8日，沪铜主力合约开于67,190元/吨，收于67,500元/吨，较前一交易日收盘下 降0.06%。当日成交量为59,231手，持仓量为145,931手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于67,190元/吨，收于67,440元/吨，较昨日午后收盘上涨 0.25%。 现货情况： 据SMM讯，日内月差明显走扩，且进口ISA等持续流入，现货升水理应走跌，无奈主流平水铜货源紧张，持货商挺价心理明确，好铜货源亦少，报价高至升水400元/吨以 上。早盘，持货商报主流平水铜升水330-350元/吨，好铜升水400元/吨以上，中金、 铁峰、紫金、ISA等升水300-320元/吨。进入主流交易时段，ISA价格从盘初升水330 元/吨降至升水300元/吨，其持货商�货换现心理急切，随后ISA降至升水260-280元 /吨；此时湿法铜如ESOX升水270元/吨。主流平水铜因货紧，持货商调价意愿几无。临近上午十一时，ISA低至升水250元/吨，主流平水铜难觅低价，下游询价升水340- 350元/吨，好铜升水400元/吨以上。观点： 宏观方面，美国9月批发销售月率录得2.2%，为2022年1月以来最大增幅，超过预期的0.8%，前值为1.80%。国家发展改革委、财政部发布《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》的通知。 矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC维持下行趋势，成交重心继续向80美元中低位附近转移，市场仍主要交易11/12月船期货物，现货市场成交活跃度略有下降。海外供应基本维持稳定，市场关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。继续关注南美、非洲矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。 冶炼方面，上周国内电解铜产量25.10万吨，环比减少0.2万吨。周内产量小幅减少， 11月份有部分冶炼企业检修，但对产量影响并不十分显著（预计在1万吨左右），其他冶炼企业正常产量。 消费方面，上周过内铜价偏强震荡，精废价差继续表现修复，且月底现货升水继续走高，下游表现畏高情绪，日内多谨慎观望或刚需补库为主，主动入市采购意愿并不积 极，因此周内整体下游加工企业消费较此前一周减弱。10月狭义乘用车零售销量同比增加10.2%，10月新能源车市场零售76.7万辆，同比增长37.5%。 库存方面，上个交易日，LME库存为17.81万吨，较前一交易日下降0.07万吨，SHFE 仓单较前一交易日上涨0.04万吨至0.11。SMM社会库存下降2.45万吨至5.89万吨。国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.32，较前一交易日基本持平。 总体而言，目前库存的去化更多源自于精废价差的收敛所导致的对精铜需求的上升，不过就终端而言，部分板块逐步进入淡季，并且地产端的不利影响也或将逐步显现，因此当下就操作而言，暂时以相对中性的态度对待。 ■策略铜：中性套利：暂缓 期权：卖�看跌@64,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/11/8 2023/11/7 2023/11/1 2023/10/9 SMM：1#铜 375 335 295 55 升水铜 410 350 305 65 现货(升贴平水铜 340 315 275 50 水)湿法铜 270 255 200 10 洋山溢价 93 89.5 96 72 LME（0-3） — -85.5 -79.5 -64.75 SHFE 期货(主力) LME 67500#N/A 674108195 672808108 674008111 LME — 178750 174400 170475 SHFE 库存 COMEX 40516— —20423 3640821322 3899624605 合计 — 199173 232130 234076 SHFE仓单 1132 753 1053 4725 仓单LME注销仓单占 比 — 6.8% 9.9% 1.5% CU2311- CU2308连三-近 -340 -250 -250 -300 月 CU2310- CU2309主力-近 -150 -140 -100 -110 套利月 CU2310/AL2310 3.50 3.52 3.50 3.52 CU2310/ZN2310 3.12 3.11 3.21 3.08 进口盈利 #N/A 473.9 295.2 548.8 沪伦比（主力） — 8.23 8.30 8.31 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/10/132023/10/262023/11/08 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/11/082021/11/082023/11/08 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 150 100 50 0 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) 5000 4000 3000 2000 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/11/082021/11/082023/11/08 2019/11/082021/11/082023/11/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/11/072021/11/072023/11/07 019/11/072021/11/072023/11/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2019/11/08 2021/11/08 2023/11/08 2019/11/07 2021/11/07 2023/11/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/11/072021/11/072023/11/07 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造