下游积弱难返，郑棉上方阻力重重

调研报告-棉花 下游积弱难返，郑棉上方阻力重重 走势评级：报告日期： ★调研目的： 棉花:下跌 2023年11月8日 方慧玲首席农产品分析师从业资格号：F3039861 投资咨询从业资格号：Z0010565Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 国庆节后，新疆棉抢收预期落空，下游负反馈令棉价高位快速回落，上下游产业压力较大。为了解下游在订单、开机、库存、产业心态等方面最新情况，本人10月31日-11月3日进行了江苏棉纺调研。 郑棉、ICE棉花主力合约走势 ★调研情况总结： 棉纱贸易商高库存去化仍慢，虽然贸易商降价抛货，但仍走不动货。公仓里有很多棉纱质押的货，部分存在质押合同到期抛货的压力，市场担心年底资金回笼的压力下，棉纱降价抛货的压力可能加大。纺织企业订单较少，而近期棉花棉纱的快速下行也令客户订单下发节奏进一步减慢、观望心理加重。纺企由于生产成本高而市场棉纱价格低，有些订单接不了，产成品出货持续不佳，累库的压力加重，开机率后续将继续下滑。目前整个纺织市场流动性偏低，企业感受到的压力越来越大。订单形势目前还没有看到任何好转的迹象，对于后续订单，市场信心不足，普遍认为春节前难有起色。 ★行情展望： 四季度整体供强需弱的矛盾突出（供：抛储+大量进口+新棉上市；需：下游订单不足，市场对棉纱贸易环节库存过大、“堰塞湖”崩塌风险的担忧较重，贸易商降价抛售可能继续，下游积弱难返）。此外，期价反弹将面临套保压力较大，不止轧花厂棉花套保，可能还有贸易商棉纱套保，棉价上涨面临重重阻力，四季度整体弱势难改。对于1月合约，考虑到新疆棉成本和仓单逻辑，下方空间可能不大，关注新棉仓单生成情况。1月合约交割逻辑结束后，5月、9月合约至一季度或仍难言乐观，后续需持续关注下游需求情况。操作上，建议仍以反弹沽空的思路为主。 ★风险提示： 下游订单超预期改善、国家疆棉收储、外部金融风险偏好陡升等。 元/吨CZCE棉花ICE2号棉花 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 12,000 美分/磅 130 120 110 100 90 80 70 农产品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 农产品-棉花-调研报告2023-11-8 目录 1、调研目的3 2、调研总结3 3、行情展望6 4、调研内容7 4.1、10月31日常州：某棉纱贸易商A7 4.2、10月31日常州：某纺织企业B8 4.3、10月31日常州：某纺织企业C10 4.4、10月31日常州：某纺织企业D11 4.5、11月1日无锡：某纺织企业E13 4.6、11月1日无锡：某棉花贸易商F15 4.7、11月1日张家港：某棉交服务平台G15 4.8、11月2日南通：某纺织企业H18 4.9、11月2日南通：某仓储企业I22 4.10、11月2日南通：某纺织企业J23 4.11、11月3日南通：某纺织企业K26 2期货研究报告 1、调研目的 国庆节后，新疆棉抢收预期落空，下游负反馈令棉价高位快速回落，一个月左右的时间内，郑棉主力1月合约从17800元/吨下跌至15500元/吨，跌幅巨大，上下游产业压力陡增。由于供应面题材炒作结束，市场关注点转移至下游需求端。为了了解下游产业在订单、开机、库存、用棉结构等方面最新的真实情况，为了了解下游产业心态以及对未来市场行情、纺织形势的看法，而江苏作为中国纺织、服装集散地之一，也是我国纺织、服装的产销重要城市之一，其下游纺织产业情况具有很好的代表性，因此，本人参加了钢联组织的为期一周的江苏棉纺调研，走访的企业涉及棉纱贸易商、纺织企业以及棉花交易平台、仓储等不同类型的企业。 调研时间：10.31-11.3；调研路线：常州→无锡→张家港→南通。图表1：调研路线 资料来源：东证衍生品研究院 2、调研总结 （1）下游纱布市场状况： 下游针织市场今年相对比较差，开机率比较低，梭织市场相对还好；家纺市场还可以，但也是走弱的趋势。 自10月以来，纱线价格已下跌1000-1500元/吨，目前市场上纱的价格很乱，同样的纱 支，现在市场上差价最高能达到2500元/吨。原因：1）库存较高的棉纱贸易商低价抛 货；2）新疆纱的低成本低价纱冲击（其正常报价比内地低1500-2000元/吨，但内地企业这个价格做不了）。目前贸易商降价抛货，但仍然走货不畅，目前市场上流动性很差。由于市场上价格低，纺织企业成本相对高，导致他们有些订单也接不了。另外，市场上订单也确实少，再加上棉花棉纱价格快速下跌，也令客户下单节奏减慢、观望心理加重， 即便有一些订单也不愿马上下。产业整体信心不足，都不敢拿货，认为风险大，都在观望。 （2）订单形势： 今年出口订单同比下滑。欧美消费能力不够，美国订单有所下降，还不是很明显；欧洲下降是最明显的，孟加拉很多出口到欧洲，现在孟加拉市场非常差。 出口订单溯源要求仍然很严格，而且有新的传闻，据说溯源资料里面不允许有中字头企业介入。比如用配额买进口棉的时候，最好不要买中字头企业的棉花，目前美国还没有明确的文件下发，但美国这样做的可能性较大。原本还在考虑中美高层互访增多会不会带来贸易上的缓和，目前来看，至少在纺服出口方面难有改善。 内销订单上半年还可以，下半年表现惨淡。今年主要靠家纺撑着整个产业订单，但是家纺的订单也是在逐步减少的趋势中。家纺的订单今年一直是有量的，但是从一开始有利润有量→到保本有量→现在亏损有量，且订单量逐步减少，但还能维持一个月。 传统的“金九银十”旺季不旺，甚至有企业反馈今年9-10月份比平时还要差，今年双11订单、双12订单也明显没有以前火爆了，到现在11月份了也还没有看到任何好转的迹象。对于后续订单，市场信心不足，认为春节前难有起色，关注1-2月年前的备货情况会不会好一些。 消费降级：现在企业纱支生产和需求向偏粗的方向有所调整。现在高支纱走不动货，经过三年疫情，人们消费习惯有所改变，再加上高支纱成本高、价格高，消费下降幅度比较大。市场呈现出“高支纱需求下滑，低支纱竞争激烈”的状况。 （3）产成品库存情况： 棉纱社会库存量较高，尤其是棉纱贸易商库存，公仓里有很多棉纱质押的货，部分存在质押合同到期抛货的压力，市场担心年底资金回笼的压力下，棉纱降价抛货的压力可能加大。 造成棉纱贸易商库存高企的原因：1、棉纱供应链公司的增多；2、现在产业模式的改变→由于网销快返单的原因，以及经济下行的原因，订单到纺服销售，需要时间周期很短，织布厂订单多为短单、小单，造成纱线全部堆积在了贸易商手中，若织布厂能和以前一样建一些纱库存，则贸易商库存压力可能就没那么大。 纺织企业成品库存：棉纱的大跌及低价冲击下，纺织企业由于生产成本较高而走货欠佳，产成品累库压力进入10月后有所加重，库存压力增大。有企业产成品库存快达到警戒线了，企业表示，如果这种环境持续下去，会考虑限产把库存降下来；接单方面，采取一单一议，量大价格优惠力度加大。 （4）开机情况： 可能因为此次我们走访的纺织企业偏大型，企业开工还没有降，但目前企业感受到的压力已经越来越大，已经在考虑降开机，若后续市场持续没有改善，会考虑停掉白天用电 高峰期的机台；有的企业本打算关停内地机台，但考虑到该企业的“身份”，停机可能影响力较大，因此，目前靠刚需拍储维持着机台运行。预计后续开机率还将继续下降。 （5）纺织企业生产利润情况： 上半年纺织企业生产利润还行，但7-8月份内地纺企生产基本保本，新疆工厂盈利，9 月份内地进入亏损，新疆在盈亏边缘；到10月份，新疆正式进入亏损状态，亏损幅度 500-1000元/吨，内地亏损扩大，形势恶化。目前内地仍处于亏损状态，对于新疆纺企，据某大型纺织企业称，现在新疆纺企买新疆新棉预售货+800基差在新疆生产出的纱能销售出去的话，还是能保本的，但问题是现在纱销售不出去。 布的环节，由于现在纱的价格被压得很低，要是有单子的话，现买纱现做应该不会亏钱，比纱厂好。但如果是前期高成本纱来生产布，应该还是亏损的。 （6）企业原料采购策略： 下半年以来，内地纺企对原料的采购基本是拍储+进口棉，有些企业增发的滑准税配额还未用完，前期定的船货这段时间也在陆续到货；明年1-2月份又要发新的1%关税配额，抛储也还没结束，传闻11月中旬可能结束，国储也算一种比较有优势的资源，企业也在买，目前普遍对新疆新棉采购意愿不强。 （7）棉价跌到哪个位置企业愿意囤货？ 目前纺织企业对加大原料库存储备方面还不敢动手，认为风险仍较大、谨慎观望心态较重。有某大型企业称，若内地现货棉价跌到16000的历史均值以下，将采取越跌越买、价格越低买越多的采购策略。鉴于该企业产业链比较长，抗风险能力较强，该企业表示，即便后续棉花再跌1000点，该企业也是可以承受的。此外，也有企业表示，盘面到14000左右，纱厂可能会加大对原料的采购。 （8）对棉替代方面： 混纺产品的形势整体好于纯棉，目前有企业纤维素纤维产品订单排到1-2个月，与纯棉是冰火两重天；还有莱赛尔的发展形势也很不错，应用范围在迅猛推广，产能在快速扩张，绿色环保+较棉有价格优势，将对棉花市场形成挤占；除这些外，新的纤维不断在涌现，未来非棉对纯棉市场挤占率上升的趋势未改。 未来纺织大趋势是：纯棉都在新疆，混纺留在内地，因为内地加工费太高，且化纤原料基本都在内地。国家对纺织产业调控的意图看也是希望棉纺产业向新疆转移。 （9）关注问题1：中间贸易商环节棉纱巨大的库存问题怎么去解决、怎么去消耗掉？ 途径：1、订单需求改善——难，目前仍未见到订单改善的迹象；2、纺企开工率下降、减少生产供应；3、价格下跌到足够低，刺激需求的回升。4、可能也不需要把库存大量消耗掉，市场主要缺的是订单和信心，导致整个流通环节阻塞、流动性不足，若后续有订单下达来形成一个正循环，进而激发流通环节流动起来，问题可能就能得到解决，但目前从形势来看，一直到年前，这种低流动性的局面可能还难以解决。 （9）关注问题2：棉纱贸易商、供应链公司是否有暴雷的风险？ 有企业表示，听闻国家不允许国企做融资性贸易了，很多用国企资金的供应链公司可能存在资金面的压力，尤其12月份国企年底清账的时候，可能有暴雷的风险。但也有企业表示，现在棉价、纱价已经很低了，如果真出现棉纱供应链暴雷，则市场短期恐慌的情绪释放将把棉价再往下打，反而是很好的采购机会。 也企业领导认为，不存在暴雷的风险，1、棉纱的库存是表面看起来比较多，但实际上里面大概率有很多是工业库存。因为新疆的纱厂是不做库存的，他们大多把库存发到广东，所以广东库暴库，其中有一部分应该算是工业库存。之所以新疆纱厂的棉纱生产出来会拉到广东，原因有二：一、因为火车出疆运费正常600-700元/吨，而国家运补八九 百元每吨，高的有1000元/吨，企业可能还能挣100-200元/吨；二、新疆天气干燥，放新疆仓库里对纱的强力有影响。2、现在社会融资渠道比较多，崩盘的可能性不大。银行不借，还有其他渠道可以借，只不过利息相对高一些，持有成本会增加。3、货币贬值的背景下，真正愿意亏本抛售的人还是比较少的（即持有实货比持有现金更安全），除非企业资金链压力过大，