10月城投债发行监管跟踪：借新还旧占比、终止发行数均创年内新高

2023年11月08日 10月城投债发行监管跟踪：借新还旧占比、终止发行数均创年内新高 当前城投债发行监管政策总体仍延续2021年以来的偏紧态势。本文 梳理2023年10月城投发债资金用途和项目终止情况，侧面观察城投债发行监管的最新变化。 需要注意的是，本系列报告对数据口径做更精细的处理。由于Wind公式抓取数据存在不完整性，较多提取为“偿还有息债务”的债项，“有息债务”指“到期债券”。我们通过逐一人工核对的方式，重分类其中属于“偿还到期债券”的情形。由于私募债信息披露不全，本报告暂只考虑公募债。 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告政府债推升社融或至9.3%， 2023-11-05 PPI由升转降——10月经济金融数据展望2023年10月信用债市场回 2023-11-02 顾：净融资继续回落，到期收益率整体上行政府债供给压力下，11月资 2023-11-01 金缺口有多大？——11月流动性展望为何10月PMI明显回落？ 2023-10-31 2023年三季度城投拿地有 2023-10-30 哪些特征？ 1、“借新还旧债”占比继续提升至80%以上，创2022年以来新高。 2023年10月发行的265只城投公募债中，“只用于债券借新还旧”的 ， ， 城投债（简称“借新还旧债”）发行数量占比较9月上升8pct，至84.9% 创2022年以来新高。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流的城投债发行数量占比较9月下降2.6pct，至12.8%;“可用于项目建设或补流”（简称“补流债”）发行数量占比较9月下降5.4pct，至2.3% 两项占比均创2022年以来新低。 2、银行间、交易所“借新还旧债”占比进一步上升。2023年10月银行间、交易所“借新还旧债”发行数量占比分别上升8.3pct、3.1pct，至85.2%、80%，银行间、交易所“借新还旧债”发行数量占比均创2022年以来新高。银行间“补流债”占比下降5.8pct，至1.6%；交易所“补 流债”占比上升1.8pct，至13.3%。总体看两市今年7月以来，“借新还旧债”占比持续提升，发债用途限制趋严态势延续。 3、贵州、吉林、江苏等省“借新还旧债”占比较高。（1）从区域来看，2023年1-10月，贵州、吉林、江苏、湖北、重庆“借新还旧债”发行占比较高，均在80%以上；安徽、广东、四川等省“补 999563391 流债”发行占比领先，均在16%以上。（2）从平台层级来看，市级和区县平台发债资金用途限制仍明显更严。（3）从评级来看，本月AA评级债券发债资金用途受限明显趋严。 4、高债务率区域城投发债用途受限更明显。镇江、衡阳、张家港、株洲、连云港等城市只观察到“借新还旧债”发行，景德镇、淮北、南通等城市“借新还旧债”发行占比在90%以上，这些城市多数债务率偏高。 5、10月城投公司债终止数量大幅增加。2023年10月共有44只城投债终止审查，相比9月（16只）终止审查数量大幅增加，自2022年4月以来单月城投终止审查项目数首次超出40个。终止债项反馈意见集中于财报质量、偿债能力、信息披露等方面。 风险提示：只统计公募债可能无法反映监管全貌；发行对批文的反映存在滞后；数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。 内容目录 1.数据口径说明3 2.“借新还旧债”占比创2022年以来新高3 3.银行间、交易所“借新还旧债”占比进一步上升3 4.贵州、吉林、江苏等省“借新还旧债”占比较高4 5.高债务率区域城投发债用途受限更明显5 6.10月城投公司债终止数量大幅增加6 图表目录 图1.2023年10月，“借新还旧债”发行数量占比继续回升，创2022年以来新高（%）...3 图2.2023年10月，银行间、交易所“借新还旧债”占比进一步上升（%）4 图3.2023年1-10月累计来看，交易所发债资金用途限制相比去年更严格（%）4 图4.2023年1-10月，贵州、吉林、江苏等省“借新还旧债”占比较高5 图5.不同评级城投“借新还旧债”发行占比变动（%）5 图6.2023年10月不同层级城投发债资金用途分布（%）5 图7.2023年以来“借新还旧债”发行占比较高的地级市（%）6 图8.2022年以来城投公司债终止项目数量和金额变动（个，亿元）6 表1：公式提取“募集资金用途”与实际存在偏差的案例3 表2：2023年以来交易所披露的终止债项反馈意见审核点汇总7 1.数据口径说明 对城投债募集资金用途的跟踪一般基于Wind公式“募集资金用途”，但公式抓取数据存在不完整性，例如较多提取为“偿还有息债务”的债项，有息债务通常在募集说明书中存在进一步的列表说明，很多实为“偿还到期债券”，只基于公式提取结果可能低估“借新还旧债” 的占比。我们通过逐一人工核对的方式，对Wind界定为“偿还有息债务”的债项做进一步查找，重分类其中属于“偿还到期债券”的类型。 由于私募债信息披露不全，本报告暂只考虑公募债。 发行起始日 证券简称 募集资金用途（Wind公式提取) 募集资金用途（手动调整后) 2023-01-30 23 鼎兴实业MTN001 本期发行金额为人民币4.5亿元,募集资金拟全部用 偿还到期债券（21鼎兴实业PPN001)偿还到期债券（22江宁城建SCP003)偿还到期债券（21镇江城建MTN001)偿还到期债券（16南京新港MTN003) 2023-01-30 23 江宁城建SCP001 于偿还发行人有息债务发行人本期超短期融资券募集资金5亿元,将全部用 2023-01-19 23 镇江城建CP002 于偿还发行人有息负债本期短期融资券发行规模为人民币5亿元,本期短期 2023-01-18 23 南京新港MTN001 融资券募集资金用于偿还发行人本部的有息债务发行人本期中期票据发行金额为7亿元,全部用于偿还发行人有息债务本金 表1：公式提取“募集资金用途”与实际存在偏差的案例 资料来源：Wind,安信证券研究中心 2.“借新还旧债”占比创2022年以来新高 10月“借新还旧债”占比继续提升至80%以上，创2022年以来新高。2023年10月发行的 265只城投公募债中，“只用于债券借新还旧”的城投债（简称“借新还旧债”）发行数量占 比较9月上升8pct，至84.9%，创2022年以来新高。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行数量占比较9月下降2.6pct，至12.8%;“可用于项目建设或补流” （简称“补流债”）发行数量占比较9月下降5.4pct，至2.3%，两项占比均创2022年以来新低。 图1.2023年10月，“借新还旧债”发行数量占比继续回升，创2022年以来新高（%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于债券借新还旧 可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流 可用于项目建设或补流 2022.12022.32022.52022.72022.92022.112023.12023.32023.52023.72023.9 资料来源：Wind,安信证券研究中心 3.银行间、交易所“借新还旧债”占比进一步上升 2023年10月，银行间、交易所“借新还旧债”发行数量占比分别上升8.3pct、3.1pct，至 85.2%、80%，银行间、交易所“借新还旧债”发行数量占比均创2022年以来新高。银行间“补流债”占比下降5.8pct，至1.6%；交易所“补流债”占比上升1.8pct，至13.3%。总体看两市今年7月以来，“借新还旧债”占比持续提升，发债用途限制趋严态势延续。 图2.2023年10月，银行间、交易所“借新还旧债”占比进一步上升（%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于债券借新还旧（银行间） 可用于项目建设或补流（银行间）只用于债券借新还旧（交易所）可用于项目建设或补流（交易所） 2022.12022.42022.72022.102023.12023.42023.72023.10 资料来源：Wind,安信证券研究中心 图3.2023年1-10月累计来看，交易所发债资金用途限制相比去年更严格（%） 只用于债券借新还旧（银行间）可用于项目建设或补流（银行间）只用于债券借新还旧（交易所）可用于项目建设或补流（交易所） 68.2% 70.0% 65.6% 55.0% 13.7%13.0% 7.5% 10.7% 80% 60% 40% 20% 0% 2022年 2023.1-10 资料来源：WIND,安信证券研究中心 4.贵州、吉林、江苏等省“借新还旧债”占比较高 （1）从区域来看，2023年1-10月，贵州、吉林、江苏、湖北、重庆“借新还旧债”发行占比较高，均在80%以上；安徽、广东、四川等省“补流债”发行占比领先，均在16%以上，其中安徽、广东占比较高，分别达17.6%、17.5%。 （2）从平台层级来看，市级和区县平台发债资金用途限制仍明显更严。2023年10月，地市、区县“借新还旧”债发行占比分别为83.7%、92.2%，明显高于省级平台的22.2%。 （3）从评级来看，本月AA评级债券发债资金用途受限明显趋严。10月AA级平台“借新还旧债”发行占比上升16.5pct，至87.5%，创2022年以来新高；AA+级平台“借新还旧债”发行占比上升4.9pct，至90.6%；AAA级平台“借新还旧债”发行占比上升2.9pct，至73.4%。 图4.2023年1-10月，贵州、吉林、江苏等省“借新还旧债”占比较高 只用于借新还旧占比 可用于项目建设或补流占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 贵吉江州林苏 湖重云北庆南 天安新江陕 津徽疆西西 湖山福上 南西建海 甘河浙肃南江 北四河广山广京川北东东西 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：剔除发行债券总数在10只及以下的省份。 图5.不同评级城投“借新还旧债”发行占比变动（%）图6.2023年10月不同层级城投发债资金用途分布（%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于债券借新还旧（AAA）只用于债券借新还旧（AA+）只用于债券借新还旧（AA） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 只用于借新还旧占比可用于项目建设或补流占比 92.2% 83.7% 22.2% 11.1% 2.6% 1.0% 省级地市区县 2023.10 2023.9 2023.8 2023.7 2023.6 2023.5 2023.4 2023.3 2023.2 2023.1 2022.12 2022.11 2022.10 2022.9 2022.8 2022.7 2022.6 2022.5 2022.4 2022.3 2022.2 2022.1 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 5.高债务率区域城投发债用途受限更明显 2023年以来，镇江、衡阳、张家港、株洲、连云港等城市只观察到“借新还旧债”发行，景德镇、淮北、南通等城市“借新还旧债”发行占比在90%以上，这些城市多数债务率偏高（为排除异常值影响，我们只统计发债数量在10只及以上的地级市）。 图7.2023年以来“借新还旧债”发行占比较高的地级市（%） 100% 98% 96% 94% 92% 90% 88% 86% 84% 82% 80% 只用于债券借新还旧占比宽口径债务率（右） 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 镇衡张株连十江阳家洲云堰 港港 丹如景淮南阳皋德北通镇 扬常宿亳 州德迁州 长黄衢乐芜春石州山湖