2023年三季报点评：费用摊销影响利润，鳗鱼业务弹性可期

福建天马科技集团股份有限公司：鳗鱼养殖增长与饲料业务分析

公司概况：

福建天马科技集团股份有限公司是中国一家集特种水产业、畜牧业、一二三产业、海洋食品和海洋种业于一体的大型现代渔牧集团化企业。成立于2002年，于2017年在上交所主板上市，其核心业务包括特种水产业、畜牧业、饲料生产和海洋食品等。

主要亮点：

1. 股权集中：公司股权高度集中在实际控制人陈庆堂先生，持股比例高达32.21%，显示了管理层对公司的信心。
2. 快速成长：公司通过不断开发新客户和拓展业务范围，实现了饲料业务的快速增长，尤其是鳗鱼养殖业务。
3. 员工持股计划：公司实施员工持股计划，通过专项金融产品持有公司股票，体现了公司对未来发展的信心和对员工的激励。

经营业绩：

• 2023年三季报：公司前三季度实现营业总收入52.99亿元，同比下降0.24%，归母净利润转为亏损-8600.94万元，主要受饲料行业周期波动、特种水产养殖业务的影响。
• 收入结构：饲料业务为公司主要收入来源，约占总收入的92.12%，其中特种水产配合饲料和畜禽饲料分别贡献了较大份额。
• 鳗鱼养殖：鳗鱼养殖业务快速增长，随着出鱼规模的扩大，对公司整体盈利结构产生积极影响。预计2024年鳗鱼出鱼量将继续增长，预计价格将持续上涨，为公司带来更高的利润弹性。

盈利预测与估值：

• 盈利预测：基于公司饲料业务和鳗鱼养殖业务的增长预期，预计公司2023-2025年的EPS分别为0.24元、0.92元、1.51元。
• 估值：鉴于公司快速的成长性和鳗鱼养殖业务的潜力，给予公司2024年25倍PE，对应目标价23元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

• 养殖增速不及预期：鳗鱼养殖的扩张速度可能低于预期。
• 原材料价格波动：饲料原料价格的不确定性可能影响公司运营成本。
• 市场需求不足：下游市场需求可能未达到预期水平。

结论：

福建天马科技集团股份有限公司在特种水产饲料领域展现出强劲的增长势头，特别是在鳗鱼养殖业务上的快速扩张和利润增长。公司通过员工持股计划增强内部激励，同时也面临市场挑战，如养殖速度、原材料价格波动和市场需求的风险。基于其行业地位和成长潜力，给予“买入”评级，重点关注其鳗鱼养殖业务的盈利弹性。