23Q3业绩高增，毛利率改善

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年11月06日 23Q3业绩高增，毛利率改善 王力安防(605268) 评级： 买入 股票代码： 605268 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 11.65/8.74 目标价格： 总市值(亿) 44.92 最新收盘价： 10.22 自由流通市值(亿) 7.60 自由流通股数(百万) 74.38 事件概述：公司发布三季度报告，23Q1-Q3实现营业收入19.10亿元，同比+20.26%，实现归母净利润0.95亿元，同比+731.11%，实现扣非归母净利润0.79亿元，同比+3594.91%。其中，Q3实现 收入7.89亿元，同比+32.93%，实现归母净利润0.47亿元，同比+93.89%，实现扣非归母净利润 0.36亿元，同比+81.72%；业绩受益低基数显著回升，符合市场预期。23Q1-Q3经营性净现金流 1.67亿元，同比高增，现金流显著改善。 ►产能持续释放有望形成更大规模效应，释放利润弹性。公司现拥有长恬、武义、四川三大生产基地，截至到2022年年底，合计产量约为171万樘，其中长恬生产基地为募投项目，处于调试优化和生产环节衔接的阶段（仍在产能爬坡中），其在去年生产产品总计约84万樘（把），我们预计未来产能提升幅度较大。武义生产基地去年度生产产品52万樘，产能相对稳定。四川生产基地去年度生产安全门及其他门共35万樘，23H1其部分厂房已经投产，产量提升幅度明显；我们认为公司仍处于产能释放的前期，其潜在的产能有助于公司突破产能瓶颈，形成更大的规模效应，进而降低单位生产成本，释放利润弹性。 ►盈利能力显著改善，同环比均大幅提升。公司23Q3毛利率为27.91%，环比+1.76pct；净利率为5.83%，环比+1.37pct，毛利率与净利率同比提升同环比均呈现明显提升，我们认为是受益于智能化工厂提升内部效能叠加规模效应形成后单位成本降低。23Q3公司期间费用率为18.63%，同比提升0.25pct。其中，销售费用率为13.31%，同比提升2.01pct，我们预计系公司投放线上及线下广告，积极参与线下展会，对终端门店进行形象升级等措施，加强品牌建设；含研发的管理费用率为5.45%，同比-1.80pct；财务费用率为-0.13%，同比+0.04pct。 ►城中村改造+保障房需求增加，安全门显著受益。我们测算整体安全市场空间约420亿元，行业集中度低（头部企业王力安防市占率仅为4.41%），政策催化下市场扩大，集中度有望提升。7月国常会强调将积极稳步推进城中村改造，改造时提升民生、扩大内需和推动城市高质量发展的重要手段；8月国务院审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》，指出要“推进保障性住房建设”，会议在保障住房方向清晰：1）加大保障房供应；2）建立房地产行业发展新模式。我们认为增加供应将从改善民生和扩大投资需求产生正向效应，将在形成实物工作量后带动建筑和装修需求；安全门作为建筑重要的围护体未来有望显著受益。 投资建议 我们维持盈利预测，预计2023-2025年，公司实现收入29.54/36.80/45.91亿元，同比增速34.1%/24.6%/24.8%，归母净利润1.81/2.42/3.05亿元，同比增速521.6%/33.6%/25.9%，EPS0.41/0.55/0.69元，对应11月3日10.22元收盘价24.79/18.56/14.75xPE。维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,645 2,203 2,954 3,680 4,591 YoY（%） 25.1% -16.7% 34.1% 24.6% 24.8% 归母净利润(百万元) 138 -43 181 242 305 YoY（%） -42.6% -131.3% 521.6% 33.6% 25.9% 毛利率（%） 24.5% 24.5% 26.5% 26.7% 26.8% 每股收益（元） 0.32 -0.10 0.41 0.55 0.69 ROE 8.0% -2.6% 10.4% 12.1% 13.2% 市盈率 31.94 -102.20 24.79 18.56 14.75 产能释放不及预期，渗透率提升不及预期，本高于预期，系统性风险。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,203 2,954 3,680 4,591 净利润 -51 196 265 336 YoY(%) -16.7% 34.1% 24.6% 24.8% 折旧和摊销 86 118 148 170 营业成本 1,664 2,172 2,699 3,359 营运资金变动 -180 80 -172 65 营业税金及附加 23 27 35 44 经营活动现金流 10 442 283 611 销售费用 246 324 404 505 资本开支 -175 -325 -309 -302 管理费用 104 122 152 194 投资 -181 -81 -96 -106 财务费用 0 19 22 24 投资活动现金流 -508 -403 -405 -406 研发费用 69 65 81 108 股权募资 98 -18 0 0 资产减值损失 -14 -10 -11 -11 债务募资 250 51 51 -79 投资收益 -1 3 1 2 筹资活动现金流 299 -80 23 -106 营业利润 -58 217 291 366 现金净流量 -199 -42 -99 99 营业外收支 6 5 5 5 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 -52 222 296 371 成长能力 所得税 -1 26 30 35 营业收入增长率 -16.7% 34.1% 24.6% 24.8% 净利润 -51 196 265 336 净利润增长率 -131.3% 521.6% 33.6% 25.9% 归属于母公司净利润 -43 181 242 305 盈利能力 YoY(%) -131.3% 521.6% 33.6% 25.9% 毛利率 24.5% 26.5% 26.7% 26.8% 每股收益 -0.10 0.41 0.55 0.69 净利润率 -2.0% 6.1% 6.6% 6.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA -1.1% 4.2% 4.6% 5.1% 货币资金 226 184 85 184 净资产收益率ROE -2.6% 10.4% 12.1% 13.2% 预付款项 62 76 93 118 偿债能力 存货 336 419 570 669 流动比率 0.99 0.94 0.99 1.05 其他流动资产 1,362 1,619 2,346 2,696 速动比率 0.75 0.70 0.74 0.78 流动资产合计 1,986 2,299 3,094 3,667 现金比率 0.11 0.08 0.03 0.05 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 54.6% 57.8% 60.3% 59.2% 固定资产 1,281 1,635 1,959 2,259 经营效率 无形资产 212 245 280 318 总资产周转率 0.59 0.73 0.77 0.82 非流动资产合计 1,783 1,995 2,162 2,300 每股指标（元） 资产合计 3,769 4,293 5,256 5,967 每股收益 -0.10 0.41 0.55 0.69 短期借款 481 531 581 501 每股净资产 3.73 3.96 4.54 5.25 应付账款及票据 950 1,117 1,600 1,808 每股经营现金流 0.02 1.01 0.64 1.39 其他流动负债 581 788 941 1,175 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,012 2,436 3,121 3,484 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE -102.20 24.79 18.56 14.75 其他长期负债 46 46 47 48 PB 2.36 2.58 2.25 1.95 非流动负债合计 46 46 47 48 负债合计 2,058 2,482 3,169 3,532 股本 443 440 440 440 少数股东权益 56 71 94 126 股东权益合计 1,711 1,811 2,088 2,435 负债和股东权益合计 3,769 4,293 5,256 5,967 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 朱昊冉：建筑建材+新材料行业团队成员，香港理工大学理学硕士，北京交通大学工科学士，曾任职于百强房企战略部、上市公司投资部总监；主导多个基金管理和收并购项目，拥有5年 建筑建材行业研究与4年投资经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等