大类资产跟踪周报：内外积极因素共振，股债市场同步走强

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 内外积极因素共振，股债市场同步走强 ——大类资产跟踪周报（10.30-11.03） 2023年11月06日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 22% 12% 2% -8% %1M3M12M 上证指数-1.67-6.99-0.40 沪深300-1.54-9.65-3.57 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1宏观经济点评：我国PMI重回收缩区间，政策效应有望逐步显现2023-11-02 2美联储11月议息会议点评：加息再度暂停， 美联储进入观望期2023-11-02 3大类资产跟踪周报（10.23-10.27）：增量政策 密集出台，国内权益资产表现亮眼2023-10-31 权益市场：A股市场：中央金融工作会议圆满召开，稳定资本市场信心。上周中央金融工作会议圆满召开，对未来五年金融工作的方 向进行定调。本次会议指明金融服务实体经济的政治站位，并重点围绕金融“防风险、强监管、深化改革”几个方面提出要求。上周美国首次派出联邦官员参加进博会，近期中美高层互访和外交交流 明显增多。A股市场稳住回升态势，上周上证综指收涨0.43%。港 股市场：美债收益率大幅回落，港股受益上涨。海外方面：美联储 加息再度暂停，会后鲍威尔讲话整体中性偏鸽，对于明年降息时点表示尚未纳入讨论，继续传递了“边走边看”的心态，美联储或已进入“少做多说”的观望期。此外，美国非农数据低于预期、财政部放缓长债发行速度，多重因素共振下，美债利率快速回落。 债券市场：跨月后资金面逐步转松，债市整体回暖。受到期存单规模较大、政府债发行预期扰动及跨月影响，上周前半周资金面整体偏紧。跨月后资金面有所转松，全周资金利率先上后下。政策方 面，中央金融工作会议提出“保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节。保持流动性合理充裕、融资成本持续下降”，宽货币预期有所升温。叠加上周公布的10月PMI数据超预期回落至收缩区间，利率上行压力有所缓和。 大宗商品：大宗商品涨跌互现，黑色系延续上行。中央金融工作会后，市场对未来政策预期有所提振，黑色系商品价格延续反弹。原油方面，联合国大会通过巴以问题相关决议草案，市场对战争所引 发的原油供给担忧有所缓和，原油溢价继续回落。但在地缘政治风险消退之前，原油价格高波动性或仍将持续。贵金属方面，美联储如期暂停加息，叠加上周公布的非农就业数据大幅回落，市场对本轮加息周期见顶预期强化，贵金属维持高位震荡。 本周资产配置建议：A股＞港股＞债券＞大宗商品＞美股；上周受内外多重利好提振，A股各大股指集体收涨。港股方面，美债收益率大幅回落，港股受益上涨。A股方面，当前市场赔率较好，叠加外部紧缩环境边际改善，中美关系阶段性缓和及国内稳增长政策持 续加码，我们认为当下市场逐步走出底部的条件已经逐步具备，四季度有望迎来修复机会。建议关注：受益于政策加持的大金融板块；低估值的生物医药板块；中长期符合高质量发展理念，短期受 益于华为概念催化的电子、芯片等科技板块。大宗方面，美国宽松 预期升温，利多黄金表现。国内债券，资金面仍是核心。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（内外积极因素共振，股债市场同步走强）3 2大类资产周度跟踪（美股表现领跑全球资产）4 3股票（A股各大股指集体上涨，成长风格占优）5 4债券（跨月后资金面转松，中美利差快速收敛）5 5大宗商品（大宗商品涨跌互现，黑色系延续上行）6 6高频数据跟踪（AH股溢价有所回升）7 7重点数据大事展望8 7.1国内10月CPI数据8 7.2国内10月社融、M1、M2及进出口数据8 7.3各国央行行长发言9 8风险提示9 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）8 图8：金银比8 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（内外积极因素共振，股债市场同步走强） 权益市场：1）A股方面：中央金融工作会议圆满召开，稳定资本市场信心。10月 30日至31日，中央金融工作会议召开。会议首次提出“金融强国”目标，并强调要坚持金融服务实体经济的宗旨。另外，本次会议围绕“加强金融监管、防范金融风险、深化资本市场改革”等方向着墨较多，预计后续金融资源将更为向头部机构倾斜，金融行业兼并购数量或将增加，加速行业内部中小型、违规经营型企业出清。对于市场较为关心的地方债务化解及房地产问题，会议中也做出了回应：地产方面，会议提出要“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”；对于债务风险，要求“建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构”。其中，“同高质量发展相适应”是正式政策文件中的新提法，而中央政府债务的占比预计将在后续优化债务结构的过程中提高。中美关系方面，上周美国首次派出联邦官员参加进博会，近期中美高层互访和外交交流明显增多。诸多利好下，上周A股市场稳住回升态势，上证综指收涨0.43%。从估值角度，当前市场赔率较好，已处于一个具备中长期性价比的时点。叠加外部紧缩环境边际改善、中美关系阶段性缓和、国内稳增长政策持续加码，我们认为当下市场逐步走出底部的条件已经逐步具备，四季度有望迎来修复机会。建议关注：（1）政策组合拳落地过程中，率先受益的大金融相关板块；（2）低估值的生物医药板块。（3）中长期高质量发展仍是核心发展理念，近期叠加华为概念催化，关注电子、芯片等科技板块。2）港股方面：港股上周前三个交易日以横盘震荡为主，后续在下调印花税及内地股市大涨的提振下，周五高开收涨。 3）海外市场：美联储加息再度暂停、美国非农数据低于预期、财政部放缓长债发行速 度，多重因素共振下，美债利率快速回落。美联储11月议息会议宣布，再度将联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.50%水平不变，符合市场预期。整体来看，本次会议中 保留了继续加息的余地，会后鲍威尔讲话整体中性偏鸽，对于明年降息时点表示尚未纳入讨论，继续传递了“边走边看”的心态，美联储或已进入“少做多说”的观望期。此外，美国上周公布的11月再融资报告显示：中长期国债计划发行规模低于市场预期，这有助于缓解期限溢价的压力。新增非农就业数据也不及预期，以上多重因素共振下，10年期美债利率大幅回落。 债券市场：跨月后资金面逐步转松，债市整体回暖。受到期存单规模较大、政府债发行预期扰动及跨月影响，上周前半周资金面整体偏紧，月末最后一天资金价格大幅飙 升。跨月后资金面有所转松，全周资金利率先上后下。政策方面，中央金融工作会议提出“保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节。保持流动性合理充裕、融资成本持续下降”，宽货币预期有所升温。叠加上周公布的10月PMI数据超预期回落至收缩区间，利率上行压力有所缓和。 大宗商品：大宗商品涨跌互现，黑色系延续上行。中央金融工作会后，市场对未来政策预期有所提振，黑色系商品价格延续反弹。原油方面，联合国大会通过巴以问题相关决议草案，市场对战争所引发的原油供给担忧有所缓和，原油溢价继续回落。但在地 缘政治风险消退之前，原油价格高波动性或仍将持续。贵金属方面，美联储如期暂停加息，叠加上周公布的非农就业数据大幅回落，市场对本轮加息周期见顶预期强化，贵金属维持高位震荡。 2大类资产周度跟踪（美股表现领跑全球资产） 上周（10.30-11.03）资产表现为：美股>港股＞A股>债券>大宗商品。国内方面，上周中央金融工作会议圆满召开，对未来五年金融工作的方向进行定调。本次会议指明金融服务实体经济的政治站位，并重点围绕金融“防风险、强监管、深化改革”几个方面提出要求。海外美联储11月议息会议如期暂停加息，与此同时，美国非农新增就业数据低于预期，美国最新的发债计划显示：财政部长端债券发行速度有所放缓，多重因素共同助推美债利率边际回落。整体来看，上周美国股市表现亮眼。纳斯达克指数领涨其他类型资产，涨幅为6.61%。紧随其后的为标普500、道琼斯工业指数和圣保罗IBOVESPA指数等，涨幅分别为5.85%、5.07%和4.29%。表现相对靠后的为ICEWTI原油、路透CRB商品指数和伦敦金现，涨跌幅分别-5.42%、-1.17%和-0.69%。另外，上周富时发达市场表现5.5%优于新兴市场2.7%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 5.07 1.96 2.76 纳斯达克指数 6.61 0.35 28.78 标普500 5.85 1.16 13.51 富时100 1.73 -1.03 -0.46 法国CAC40 3.71 -0.18 6.87 德国DAX 3.42 -0.27 7.96 日经225 3.09 3.08 22.44 恒生指数 1.53 1.02 -10.70 沪深300 0.61 -2.86 -7.43 上证综指 0.43 -2.56 -1.89 孟买SENSEX30 0.91 -2.53 5.22 富时新加坡STI 2.67 -0.97 -3.31 圣保罗IBOVESPA指数 4.29 3.50 11.08 美国10年期国债 1.96 1.32 -3.60 中国10年期国债 0.35 0.27 1.81 路透CRB商品指数 -1.17 1.76 1.45 伦敦金现 -0.69 8.71 9.29 ICEWTI原油 -5.42 -0.47 0.56 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为纳斯达克指数、日经225、标普500、圣保罗IBOVESPA指数和伦敦金现，涨跌幅分别为28.78%、22.44%、13.51%、11.08%和9.29%。表现相对不佳的为恒生指数、沪深300和美国10年期国债期货，涨跌幅分别 为-10.70%、-7.43%和-3.60%。 3股票（A股各大股指集体上涨，成长风格占优） 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 0.43 -1.89 3030.80 深证成指 0.85 -10.55 9853.89 创业板指 1.98 -16.13 1968.21 中小综指 0.59 -6.85 10819.53 沪深300 0.61 -7.43 3584.14 上证50 0.91 -7.53 2436.94 中证500 0.33 -6.04 5510.36 中证1000 0.95 -4.91 5973.17 科创50 1.57 -8.81 875.37 国内方面，内外多重利好因素催化下，A股各大股指集体上涨。其中，创业板指、科创50和中证1000表现相对靠前，周度涨跌幅分别1.98%、1.57%和0.95%；表现相对靠后的为中证500、上证指数和中小综指，周度涨跌幅分别为0.33%、0.43%和0.59%。表2：A股指数 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，小盘指数表现优于中盘指数优于大盘指数，近一周涨跌幅分别0.27%、 -0.12%和-0.27%；从风格来看，成长指数表现优于价值指数，300成长和300价值近一周涨跌幅分别0.10%和-0.92%。 从行业来看，上周申万一级行业涨多跌少，传媒及电子领涨。上周表现较好的为 SW传媒6.47%、SW电子4.43%和SW医药生物2.00%；跌幅排名前三分别是SW银行-1.35%、SW钢铁-1.11%和SW建筑建材-1.03%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）图2：成长、价值指数