甲醇月报：甲醇后续不必悲观

甲醇后续不必悲观 月报2023年11月 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点：目前限制甲醇价格反弹高度主要有两方面因素：一是下游需求信心仍不足，MTO装置受检修影响，后续有回落预期，传统需求旺季已过，需求的回落导致港口去库速率不佳，甲醇上方承压；二是保供增产政策下煤价有松动下滑趋势，成本端暂未企稳，导致甲醇价格支撑不足。但我们认为对于甲醇后续走势不必悲观，一方面是下游MTO装置目前未有新增检修计划，聚烯烃价格有企稳回升趋势，MTO装置利润有望修复，目前开工率仍处于同期高位；另一方面煤价虽受政策影响下滑，但冬季用煤高峰，煤价下行空间有限，且天然气价格近期调涨，甲醇气头后续面临限产，供给有回落预期，甲醇供给端支撑仍在； 策略建议：MA2401运行区间预计在2360-2600，建议逢低做多，适当止盈。 行情回顾：10月份甲醇市场整体偏弱：10月上旬受原油价格大幅下跌影响，甲醇下游聚烯烃价格大幅回落，下游装置利润下行，甲醇价格承压；10月中下旬，甲醇上游煤价受保供增产政策影响出现松动，下游又受常州富德停车检修消息影响，甲醇盘面重心再度下移，围绕2400一线宽幅波动； 基差与价差：10月份MA01合约基差震荡走强，10月9日为-8元/吨，11月1日为8元/吨，01-05价差收敛，10月9日为94元/吨，11月1日为-2元/吨。在下游检修兑现，需求环比减弱的影响下，近月合约回落的压力更大，01-05价差收敛较多； 供给端分析：10月份甲醇开工与供给环比回落，煤价受政策影响有所松动，但冬季预计煤价下行有限，甲醇成本支撑仍在，且近期工业天然气价格调涨，气头甲醇中下旬将面临限产问题，后续甲醇供给有回落预期； 需求端分析：常州富德检修兑现，MTO需求环比回落，港口去库速率放缓，聚烯烃价格有企稳回升趋势，MTO装置利润有望修复，开工率仍处于同期高位，传统需求已步入淡季。 风险提示：煤价大幅下跌；下游MTO装置意外停车。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82295516 Email：zhanjianping@swhysc.com 相关研究 《甲醇周报20230716：看似方兴未艾，实则强弩之末》 《甲醇周报20230725：供需双低，传统下游略有回暖》 《甲醇月报20230804：成本端煤价支撑走弱，需求端关注MTO重启》 《甲醇周报20230811：槛中之花，笼中之鹤》 《甲醇周报0811-0817：渐入佳境的需求》 《甲醇周报0818-0824：需求向好，累库趋势放缓》 《甲醇周报0825-0831：“金九银十”，甲醇走势如何？》 《甲醇周报20231020：盘面消息扰动，等待企稳信号》 《甲醇周报20231027：港口去库速率不佳，期价谨慎反弹》 目录 一、行情回顾4 10月甲醇：多重因素影响，甲醇整体偏弱4 二、基差与价差4 10月份甲醇基差震荡走强，01-05价差大幅收敛4 三、供给端分析5 1、成本：保供增产政策下，煤炭累库明显5 2、利润与开工：煤制利润下滑，甲醇气头面临限产6 3、库存：港口去库放缓6 四、需求端分析7 1、MTO需求：装置利润下降企稳，下游检修兑现7 2、传统下游：旺季已过，醋酸、MTBE利润高位回落8 五、总结与展望10 图表 图表1：【MA】10月份MA2401收盘价（元/吨）4 图表2：【MA】01基差（华东）5 图表3：【MA】01-05价差5 图表5：【动力煤】平仓价：秦皇岛港（元/吨）5 图表6：【煤炭】库存：秦皇岛港（万吨）5 图表9：【MA】煤制利润（元/吨）6 图表10：【MA】天然气制利润（元/吨）6 图表11：中国煤制甲醇开工率（%）6 图表12：中国天然气制甲醇开工率（%）6 图表13：【MA】中国港口库存（千吨）7 图表14：【MA】西北地区库存7 图表16：【MTO】西北装置利润（元/吨）8 图表17：【MTO】华东装置利润（元/吨）8 图表18：中国煤（甲醇）制烯烃开工率（%）8 图表19：中国外采制烯烃企业开工负荷率（%）8 图表20：【醋酸】利润（元/吨）9 图表21：【醋酸】开工率（%）9 图表22：【甲醛】利润（元/吨）9 图表23：【甲醛】周度开工率（%）9 图表24：【MTBE】利润（元/吨）9 图表25：【MTBE】周度开工率（%）9 图表26：【二甲醚】利润（元/吨）10 图表27：【二甲醚】周度开工率（%）10 一、行情回顾 10月甲醇：多重因素影响，甲醇整体偏弱 10月份甲醇市场整体偏弱：10月上旬受原油价格大幅下跌影响，甲醇下游聚烯烃价格大幅回落，下游装置利润下行，甲醇价格承压；10月中下旬，甲醇上游煤价受保供增产政策影响出现松动，下游又受常州富德停车检修消息影响，甲醇盘面重心再度下移，围绕2400一线宽幅波动。 图表1：【MA】10月份MA2401收盘价（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 10月份甲醇基差震荡走强，01-05价差大幅收敛 10月份MA01合约基差震荡走强，10月9日为-8元/吨，11月1日为8元/吨，01-05价差收敛，10月9日为94元/吨，11月1日为-2元/吨。在下游检修兑现，需求环比减弱的影响下，近月合约回落的压力更大，01-05价差收敛较多。 图表2：【MA】01基差（华东）图表3：【MA】01-05价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、成本：保供增产政策下，煤炭累库明显 10月10日，国务院国资委召开中央企业经济运行情况通报会。会议要求，中央企业要全力做好能源电力保供，积极备战迎峰度冬，加大煤炭增产增供力度。保供增产政策下，煤炭累库明显，截至11月3日，秦皇岛港煤炭库存为628万吨，环比10月10日增加101万吨，增幅达19.17%。 快速累库下煤价出现松动。11月3日秦皇岛港动力煤平仓价为940元/吨，环比10月10日下降 104元/吨。 但目前来看煤价松动仍然有限，且冬季为用煤高峰期，煤价下行空间较为有限，甲醇成本端支撑仍在。 图表4：【动力煤】平仓价：秦皇岛港（元/吨）图表5：【煤炭】库存：秦皇岛港（万吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2、利润与开工：煤制利润下滑，甲醇气头面临限产 10月份甲醇价格整体下滑，侵蚀上游利润，上游开工意愿下滑，截至11月2日，煤制甲醇周度开工率为78.46%，相较于10月初下滑2.42个百分点，天然气制甲醇周度开工率为52.07%，相较于10月初下降2.59个百分点。根据隆众资讯数据，截至11月2日当周，甲醇日产量估算为24.87 万吨，环比10月初下降0.75万吨，同比去年同期上升3.25万吨。 目前工业天然气价格调涨，气头甲醇即将面临限产问题，11月份中下旬甲醇供给存在回落预 期。 图表6：【MA】煤制利润（元/吨）图表7：【MA】天然气制利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表8：中国煤制甲醇开工率（%）图表9：中国天然气制甲醇开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 3、库存：港口去库放缓 10月份甲醇港口开启去库，但节后下游MTO装置检修影响去库速度，港口去库放缓，库存水平仍高于往期水平，截至11月2日，港口库存为102.5万吨，环比10月初下降20.4万吨，同比去年11月初上升47.8 万吨，截至11月1日，西北地区库存24.2万吨，环比10月初下降3.15万吨，同比去年11月初下降7.39万 吨。目前港口高库存仍是压制甲醇价格反弹幅度的因素，随着下游的检修兑现，以及11月份进口量预估为 135-137万吨，到港压力仍存，11月份港口去库速率恐将继续放缓。 图表10：【MA】中国港口库存（千吨）图表11：【MA】西北地区库存 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 四、需求端分析 1、MTO需求：装置利润下降企稳，下游检修兑现 甲醇制烯烃（MTO）是的第一大消费去向，目前占比已超过50%，下游MTO装置利润情况对的需求有着重大影响。10月份聚烯烃价格随着原油价格下滑，导致甲醇下游MTO装置利润整体呈下降企稳的趋势。 10月份MTO开工率整体保持高位，月内下游常州富德检修已兑现，开工率环比下滑，截至 11月2日，中国甲醇制烯烃周度开工率为86.87%，环比下降3.39个百分点，外采甲醇制烯烃周度开工率为86.62%，环比下降6.24个百分点，MTO装置开工虽有回落，但相比往年同期仍有上升。MTO需求的下降是导致本月甲醇价格弱势的重要原因之一，目前聚烯烃价格已开始企稳回升，油价虽有回落但对聚烯烃价格支撑仍在，MTO装置利润有望修复。 图表12：【MTO】西北装置利润（元/吨）图表13：【MTO】华东装置利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表14：中国煤（甲醇）制烯烃开工率（%）图表15：中国外采制烯烃企业开工负荷率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、传统下游：旺季已过，醋酸、MTBE利润高位回落 传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等，占比分别为5.59%、5.58%、5.04%及2.48%左右，节后旺季已过，醋酸、MTBE利润高位回落： ①醋酸：9月份消费旺季醋酸利润有显著提升，节后10月份旺季过去，醋酸价格大幅回落，醋酸利润同步下滑，开工率下降，11月2日醋酸开工率为79.32%，环比下降18.04个百分点，11月份消费淡季，醋酸利润或继续保持低位运行； ②甲醛：10月份甲醛行业整体变化不大，甲醛周度开工率持续维持在相对高； ③MTBE：10月份MTBE价格回落，目前汽油市场消费旺季已过，且油价相对于9月份有较大回调，因此MTBE保持高价动力不足，但估算利润仍高于同期水平； ④二甲醚：10月份二甲醚市场有小幅反弹，但影响有限，整体开工率仍保持在20%左右。 图表16：【醋酸】利润（元/吨）图表17：【醋酸】开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表18：【甲醛】利润（元/吨）图表19：【甲醛】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表20：【MTBE】利润（元/吨）图表21：【MTBE】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表22：【二甲醚】利润（元/吨）图表23：【二甲醚】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 五、总结与展望 观点分析：目前限制甲醇价格反弹高度主要有两方面因素：一是下游需求信心仍不足，MTO装置受检修影响，后续有回落预期，传统需求旺季已过，需求的回落导致港口去库速率不佳，甲醇上方承压；二是保供增产政策下煤价有松动下滑趋势，成本端暂未企稳，导致甲醇价格支撑不足。但我们认为对于甲醇后续走势不必悲观，一方面是下游MTO装置目前未有新增检修计划，聚烯烃价格有企稳回升趋势，MTO装置利润有望修复，目前开工率仍处于同期高位；另一方面煤价虽受政策影响下滑，但冬季用煤高峰，煤价下行空间有限，且天然气价格近期调涨，甲醇气头后续面临限产，供给有回落预期，甲醇供给端支撑仍在。 策略建议：MA2401运行区间预计在2360-2600，建议逢低做多，适当止盈。风险提示：煤价大幅下滑；MTO装置意外停车。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建