甲醇周报：宏观预期偏弱，回调不必悲观

宏观预期偏弱，回调不必悲观 观点总结：我们维持对甲醇9月偏乐观的观点，短期因宏观经济预期偏弱，或随大宗商品回调，但不必过度悲观。 基本面角度：近期甲醇港口与内地走势分化，到港量与卸货量的增加导致港口有一定幅度累库，对华东现货价格形成压制，而内地MTO装置的重启提负使需求增加，现货市场氛围偏好，内地甲醇价格走势相对偏强。我们认为传统需求的表现或成为甲醇9月的关键边际变量，当前甲醇供需双增，但从边际变化的角度来看，当前甲醇国内外开工均处于相 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82292099 Email：fanzhiying@swhysc.com 对高位，继续增长的空间有限，而需求方面无论是MTO需求还是传统 甲醇周报2024年9月2日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 需求均有较大改善空间，尤其是传统需求，在“金九银十”旺季前的备货预期下，我们认为甲醇价格或仍有向上动力。 宏观角度：周末公布的中国8月制造业PMI数据为49.1，延续放缓，周一期货大宗品普跌，国内需求定价的部分黑色建材及化工品领跌市场，甲醇也同样受到国内宏观预期偏弱的影响，主力合约跌幅近2%。不过由于此前美国经济数据有所好转，市场对于美国经济衰退的担忧有一定减缓，因此我们认为最悲观的内外共振下跌时期或已过去，而国内仍需要等待宏观政策指引预期。 策略建议：等待企稳后布局多单，MA2501关注前低2430支撑能否有效。 风险提示：中美经济数据不及预期，MTO重启不及预期，煤价大幅下跌。 相关研究 《甲醇周报20240112：地缘或带来短时扰动，但不改整体弱势格局》 《甲醇周报20240301：推荐做多PP-3MA 价差》 《甲醇周报20240315：供需区域性失衡，油价引领反弹》 《甲醇周报20240419：把握本轮反弹带来的沽空机会》 《甲醇周报20240517：需求负反馈下，高价甲醇能走多远？》 《甲醇周报20240524：空单仍可持有》 《甲醇周报20240607：下方空间有限》 《甲醇周报20240614：短期观望为主》 《甲醇周报20240628：短期反弹，上方空间有限》 《甲醇周报20240712：从交易现实到交易预期》 《甲醇周报20240719：重回起点之后？》 《甲醇周报20240809：短期区间震荡运行》 《甲醇周报20240816：短期震荡寻底，但不必过度悲观》 目录 一、行情回顾4 0819-0830：反弹上行，幅度有限4 二、基差与价差4 到港数量增多，华东地区基差走弱4 三、供给端分析5 1、成本与开工：煤价弱稳，上游开工小幅回升5 2、库存：港口累库，内地去库6 四、需求端分析7 1、MTO需求：MTO开工率继续回升7 2、传统需求：关键的边际变量8 五、总结与展望10 图表 图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨）4 图表2：【MA】01基差（华东）5 图表3：【MA】01-05价差5 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）5 图表5：【MA】天然气制利润（元/吨）5 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）6 图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%）6 图表8：【MA】华东港口库存（万吨）6 图表9：【MA】西北地区库存（万吨）6 图表10：【MTO】西北装置利润（元/吨）7 图表11：【MTO】华东装置利润（元/吨）7 图表12：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）7 图表13：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%）7 图表14：甲醇传统下游加权利润（元/吨）8 图表15：甲醇传统下游加权开工率（%）8 图表16：【醋酸】利润（元/吨）8 图表17：【醋酸】周度开工率（%）8 图表18：【甲醛】利润（元/吨）9 图表19：【甲醛】周度开工率（%）9 图表20：【MTBE】利润（元/吨）9 图表21：【MTBE】周度开工率（%）9 图表22：【二甲醚】利润（元/吨）9 图表23：【二甲醚】周度开工率（%）9 一、行情回顾 0819-0830：反弹上行，幅度有限 近两周甲醇整体反弹上行，主要是宏观情绪改善，以及甲醇自身基本面存在上行动力，我们在《甲醇周报20240816：短期震荡寻底，但不必过度悲观》已有提示。 图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 到港数量增多，华东地区基差走弱 近期甲醇到港数量增加，华东区域现货走弱，基差随之走低，8月19日华东地区基差为-28元/吨，8月30日为-58元/吨；价差方面，01-05价差走低，8月19日01-05价差为67元/吨，8 月30日为35元/吨。 图表2：【MA】01基差（华东）图表3：【MA】01-05价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、成本与开工：煤价弱稳，上游开工小幅回升 上周煤价弱稳，截至8月30日，秦皇岛动力煤平仓价为844元/吨，环比前一周+6元/吨，大 同动力煤车板价为745元/吨，环比前一周持平。本周上游煤制开工小幅回升，截至8月29日，煤制甲醇企业周度开工率为76.54%，环比+1.14个百分点，同比-0.22个百分点；气制甲醇企业周度开工率为55.31%，环比+3.13个百分点，同比+5.37个百分点。 根据隆众资讯数据，截至8月29日当周甲醇日产量约为25万吨，部分前期检修内地装置回归，如新疆心连心、内蒙古新奥等。 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）图表5：【MA】天然气制利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：港口累库，内地去库 近两周到港数量及卸货量均有增加，提货量未显著增加的情况下，港口有一定幅度累库。截至8月29日，华东港口库存为58.08万吨，环比+8.96万吨，同比-0.34万吨。华南港口库存为32万吨，环比+2.16万吨，同比+5.73万吨。内地需求在久泰MTO重启后有一定好转，内地去库，西北地区库存为25.32万吨，环比-1.42万吨，同比+4.65万吨。 我们对于后续甲醇库存的去库相对乐观，一是当前库存绝对值并不高，压力有限；二是下游需求已在持续回暖，加上下游旺季前的补库，甲醇后续去库或并无太压力。 图表8：【MA】华东港口库存（万吨）图表9：【MA】西北地区库存（万吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 四、需求端分析 1、MTO需求：MTO开工率继续回升 甲醇制烯烃（MTO）是甲醇的第一大消费去向，目前占比已超过50%，下游MTO装置利润情况对甲醇的需求有着重大影响。上周由于内地需求较好，西北地区甲醇价格相对偏强，装置利润有小幅下滑，整体MTO装置开工率仍在持续回升。 截至8月30日，下游甲醇制烯烃周度开工率为82.49%，环比+2.49个百分点，同比+0.65个百分点；外采甲醇制烯烃企业的周度开工率为75.8%，环比+6.03个百分点，同比-5.67个百分点。近期主要是内蒙古久泰配套60万吨/年MTO装置以及南京诚志二期60万吨/年MTO装置重启，随重启装置负荷提升，预计下周MTO开工率仍稳中有升。 图表10：【MTO】西北装置利润（元/吨）图表11：【MTO】华东装置利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表12：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）图表13：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、传统需求：关键的边际变量 甲醇传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等，消费占比分别为5.59%、5.65%、4.84%及1.65%左右，上周传统下游加权开工率开始出现回升，回顾过去三年走势，“金九银十”期间下游加权开工均有走高，只是程度不同，9月传统需求的表现或将成为关键的边际变量： ①醋酸：本周醋酸价格环比-300至3030元/吨，醋酸开工率上升至81.52%。 ②甲醛：本周甲醛价格环比+30至1100元/吨，甲醛开工率小幅上升在28.74%； ③MTBE：本周MTBE价格维持在6200元/吨，MTBE开工率维持在46.21%； ④二甲醚：本周二甲醚价格维持在3540元/吨，二甲醚开工率上升至18.08%。 图表14：甲醇传统下游加权利润（元/吨）图表15：甲醇传统下游加权开工率（%） 图表16：【醋酸】利润（元/吨）图表17：【醋酸】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表18：【甲醛】利润（元/吨）图表19：【甲醛】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表20：【MTBE】利润（元/吨）图表21：【MTBE】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表22：【二甲醚】利润（元/吨）图表23：【二甲醚】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 五、总结与展望 观点：我们维持对甲醇9月偏乐观的观点，短期因宏观经济预期偏弱，或随大宗商品回调，但不必过度悲观。 基本面角度：近期甲醇港口与内地走势分化，到港量与卸货量的增加导致港口有一定幅度累库，对华东现货价格形成压制，而内地MTO装置的重启提负使需求增加，现货市场氛围偏好，内地甲醇价格走势相对偏强。我们认为传统需求的表现或成为甲醇9月的关键边际变量，当前甲醇供需双增，但从边际变化的角度来看，当前甲醇国内外开工均处于相对高位，继续增长的空间有限，而需求方面无论是MTO需求还是传统需求均有较大改善空间，尤其是传统需求，在“金九银十”旺季前的备货预期下，我们认为甲醇价格或仍有向上动力。 宏观角度：周末公布的中国8月制造业PMI数据为49.1，延续放缓，周一期货大宗品普跌，国内需求定价的部分黑色建材及化工品领跌市场，甲醇也同样受到国内宏观预期偏弱的影响，主力合约跌幅近2%。不过由于此前美国经济数据有所好转，市场对于美国经济衰退的担忧有一定减缓，因此我们认为最悲观的内外共振下跌时期或已过去，而国内仍需要等待宏观政策指引预期。 策略建议：等待企稳后布局多单，MA2501关注前低2430支撑能否有效。 风险提示：中美经济数据不及预期，MTO重启不及预期，煤价大幅下跌。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。风险提示：期市有风险，投资需谨慎