2023年10月外贸数据点评：出口增速阶段性回调

2023年10月外贸数据点评 出口增速阶段性回调 2023年11月07日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 按美元计价，2023年10月中国出口增长-6.4%，进口增长3%，贸易顺差收窄至 565.3亿美元。 平安观点： 1.出口增速弱于市场预期，节假日对出口节奏扰动较大。10月以美元计价的 中国出口同比增速较上月回落0.2个百分点至-6.4%，低于Wind一致预期的-3.1%。1）月度之间的数据波动存在影响。近十年9月、10月出口的环比增速大多呈现“此消彼长”，今年9月中国出口环比强于历史同期，10月环比回落，有月度之间正常波动的成分。2）从高频数据看，10月出口前低 后高，月末表现不弱，中秋国庆假期或对出口节奏构成扰动。我们倾向于认 为，10月出口增速回落是阶段性的，结合基数和高频数据分析，11月至12月中国出口同比增速具备进一步回升基础，月度同比增速仍有望由负转正。 2.出口国别结构上“此消彼长”，体现为9月份出口改善偏强的区域在10月边际走弱，而9月出口表现较弱的区域在10月份出现回补，亦可窥见月度之 间数据波动的影响。10月美国和东盟对中国出口的拖累分别减少0.2和0.1 个百分点，二者在9月未有修复；欧盟、日本、韩国对中国出口的拖累分别扩大0.2、0.3和0.5个百分点，三者在9月修复较强。 3.出口产品结构上，机电产品、劳动密集型产品对中国出口的拖累有所扩大。1）机电产品对总体出口的拖累扩大0.4个百分点，边际上拖累加大的项目是集成电路、自动数据处理设备及其零部件，但汽车及其零部件对中国出口保持正向拉动，手机对中国出口增速由拖累转为支撑。2）劳动密集型产品 对总体出口的拖累扩大0.6个百分点。3）除机电和劳动密集型产品之外， 其他产品对出口的拖累减弱，尤其是成品油对拉动中国出口增速0.5个百分点，而9月为拖累0.5个百分点。 4.价格因素对中国出口的拖累未明显缓解。从历史相关性来看，RJ/CRB商品价格指数对中国出口价格指数的领先性约为6个月。本轮周期中，RJ/CRB 商品价格指数的同比增速在2023年5月领先触底，中国出口价格指数最新的9月数据仍徘徊在低位。已公布出口价格的产品涨跌互现：粮食、成品油、钢材、未锻轧铝及铝材等原材料产品出口均价的同比增速均较9月提升；集 成电路、液晶平板、家用电器、鞋靴等产品出口均价的同比增速较9月下滑。 5.中国进口增速表现亮眼。2023年10月以美元计价的中国进口增速为3%，相比9月-6.2%的增速改善较强。从产品结构看，1）机电产品对中国进口增速的拉动为0.1个百分点，较9月提升4.1个百分点，数量贡献更为突出。 2）原材料产品对中国进口增速的拉动为2.5个百分点，较9月提升3.5个百分点，价格和数量均呈一定幅度的改善。3）除此之外，农产品对中国进口增速拖累为0.1个百分点，较9月减弱1个百分点；劳动密集型产品对中 国进口增速的拉动为0.3个百分点，较9月提升0.2个百分点。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 按美元计价，2023年10月中国出口增长-6.4%，较上月跌幅略扩大0.2个百分点；进口同比增长3%，由负转正；贸易顺差565.3 亿美元，同比增长-31.2%。当前中国出口与进口增长呈现出以下主要变化： 1、出口增速弱于市场预期，节假日对出口节奏扰动较大。 2023年10月以美元计价的中国出口同比增速较上月回落0.2个百分点至-6.4%，低于Wind一致预期的-3.1%。从环比增速看，月度之间的数据波动存在影响。近十年9月、10月出口的环比增速大多呈现“此消彼长”，2023年9月中国出口环比表现强于历史同期，10月环比增速出现一定回落，有月度之间正常波动的成分，这在出口国别结构上也可得到验证。从高频数据看，10月出口前低后高，月末表现不弱，中秋国庆假期或对出口节奏构成扰动。假期后上海、宁波出口集装箱运价指 数均较快回升，交通运输部公布的港口货物吞吐量、集装箱吞吐量在10月第一周走弱，后三周较快反弹，其中10月第四周 （10月23日-29日）的港口货物吞吐量创去年5月以来新高。我们倾向于认为，10月出口增速的回落是阶段性的，结合基数和高频数据分析，11月至12月中国出口同比增速具备进一步回升的基础，月度同比增速仍有望由负转正。 图表12023年10月中国出口增速较9月小幅下行图表29月、10月出口环比增速往往此消彼长 当月同 中国进出口增速 %中国出口金额:当月值:环比 出口 进口 比，%出口:相对2021年同期复合增速 60 40 20 0 (20) (40) 18/1019/1020/1021/1022/1023/10 8 4 0 -4 -8 -12 9月 10月 1314151617181920212223 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所; 图表310月中下旬上海、宁波出口集装箱运价指数回升图表42023年10月中国港口吞吐量数据先降后升 1,300 2022年5月 中国出口集装箱运价指数:综合指数 上海出口集装箱运价指数:综合指数 宁波出口集装箱运价指数:综合指数 1日=100 港口完成货物/集装箱吞吐量 集装箱:同比集装箱(左轴) 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 120 110 100 90 80 70 货物(左轴) 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 23/0523/0623/0723/0823/0923/1023/11 22/0622/0922/1223/0323/0623/09 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:iFind,平安证券研究所; 2、出口国别结构上“此消彼长”，美国、东盟对中国出口的拖累小幅减弱，欧盟、日韩对中国出口的拖累有所扩大。 2023年10月，美国和东盟对中国出口的拖累分别减少0.2和0.1个百分点；二者恰巧是9月出口表现偏弱的地区，美国的拖累基本持平于1.5百分点，东盟的拖累扩大0.5个百分点。10月欧盟、日本、韩国对中国出口的拖累分别扩大0.2、0.3和 0.5个百分点，而三者在9月分别改善1.5、0.7和0.3个百分点。总体看，9月份出口改善偏强的区域在10月边际走弱，而9月出口表现较弱的区域在10月份出现回补，亦可窥见月度之间数据波动的影响。 图表510月美国、东盟对中国出口的拖累小幅减弱 百分点主要区域对中国出口增速的拉动 2023-08 2023-10 2023-09 美国 欧盟 日本 中国香港 俄罗斯 东盟 印度 韩国 非洲 拉美 “一带一路” 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 资料来源:iFind,平安证券研究所 3、出口产品结构上，机电产品、劳动密集型产品对中国出口的拖累有所扩大，细分产品中却不乏亮点。 10月中国出口同比增速较上月回落0.2个百分点。其中：1）机电产品对总体出口的拖累扩大0.4个百分点，边际上拖累加 大的项目是集成电路、自动数据处理设备及其零部件，而汽车及其零部件对中国出口保持1.2个百分点的正向拉动，手机对 中国出口增速由9月的拖累0.4个百分点转为支撑1.1个百分点。2）劳动密集型产品对总体出口的拖累扩大0.6个百分点，塑料制品、纺织品、家具及其零件等多项产品均小幅走弱。3）除机电产品、劳动密集型产品之外，其他产品对出口的拖累减弱，尤其以成品油出口表现较强，对中国出口增速由9月的拖累0.5个百分点转为拉动0.5个百分点。 图表62023年10月机电产品、劳动密集型产品对中国出口的拖累较9月增大 对出口当月同比的拉动，% 劳动密集型商品 机电产品（除汽车） 汽车及其零配件 其它 40 30 20 10 0 (10) (20) 20/420/720/1021/121/421/721/1022/122/422/722/1023/123/423/723/10 资料来源:iFind,平安证券研究所 图表72023年10月手机、汽车及零配件、船舶等产品出口边际改善 资料来源:iFind,平安证券研究所 4、价格因素对中国出口的拖累未明显缓解。 从历史相关性来看，RJ/CRB商品价格指数领先于中国进出口价格指数走势，其对出口价格指数的领先性约为6个月，对进口价格指数的领先性约2个月。本轮周期中，RJ/CRB商品价格指数的同比增速在2023年5月领先触底，中国进口价格指数在7月触底，8月至9月较快回升；但中国出口价格指数徘徊在低位。已公布10月出口价格的产品涨跌互现：粮食、成 品油、钢材、未锻轧铝及铝材等原材料产品出口均价的同比增速均较9月提升；集成电路、液晶平板显示模组、家用电器、 鞋靴、陶瓷、肥料、稀土等产品出口均价的同比增速较9月下滑。 图表8中国出口价格指数滞后RJ/CRB指数约6个月图表9中国进口价格指数滞后RJ/CRB指数约2个月 上年同月中国:出口价格指数(HS2):总指数 上年同月 中国:进口价格指数(HS2):总指数 % =100 120 115 110 105 100 95 90 85 RJ/CRB商品价格指数:同比:+6月(右) %80 60 40 20 0 (20) (40) (60) =100 135 125 115 105 95 85 75 RJ/CRB商品价格指数:同比:月+2月(右) 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 0002040608101214161820222400020406081012141618202224 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所; 5、中国进口增速表现亮眼。 2023年10月以美元计价的中国进口增速为3%，相比9月-6.2%的增速改善较强。从产品结构看，1）机电产品对中国进口 增速的拉动为0.1个百分点，较9月提升4.1个百分点，数量贡献更为突出。主要机电产品中，液晶显示板、二极管及类似半导体器件、集成电路、机床、汽车和汽车底盘、飞机及其他航空器的进口数量有不同幅度的改善。2）原材料产品对中国进口增速的拉动为2.5个百分点，较9月提升3.5个百分点，价格和数量均呈一定幅度的改善。其中，原油、成品油、铜矿 砂及其精矿等产品进口价格提升；铁矿砂及其精矿、天然气、钢材、未锻轧的铜及铜材等产品进口数量回暖。3）除此之外，农产品对中国进口增速拖累为0.1个百分点，较9月减弱1个百分点；劳动密集型产品对中国进口增速的拉动为0.3个百分 点，较9月提升0.2个百分点。 图表1010月主要商品对中国进口的拉动变化 2023-102023-09 对进口同比的拉动，% -3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5 原油 自动数据处理设备及其零部件 铁矿砂及其精矿铜矿砂及其精矿医药材及药品 未锻轧的铜及铜材 成品油汽车和汽车底盘 纺织纱线、织物及其制品 汽车零配件 肥料医疗仪器及器械液晶显示板 机床天然及合成橡胶(包括胶乳) 农产品原木及锯材煤及褐煤 电子元件:二极管及类似半导体器件 纸浆、纸及其制品:纸浆 钢材飞机及其他航空器:空载重量超过2吨的飞机 初级形状的塑料美容化妆品及洗护用品 天然气电子元件:集成电路 资料来源:iFind,平安证券研究所 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）