季报点评：Q3季度利润规模创新高，主控影片定档Q4

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 Q3季度利润规模创新高，主控影片定档 Q4 ——万达电影(002739)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2023-11-06) 收盘价(元)12.84 一年内最高/最低(元)15.58/11.36 沪深300指数3,632.61 市净率(倍)3.46 流通市值(亿元)270.65 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)3.71 每股经营现金流(元)1.74 毛利率(%)29.41 净资产收益率_摊薄(%)13.80 资产负债率(%)68.84 总股本/流通股(万股)217,936.88/210,783.8 7 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 万达电影沪深300 35% 29% 23% 17% 10% 4% -2% -8% 2022.112023.032023.072023.11 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《万达电影(002739)中报点评：经营业绩显著回升，下半年回暖趋势持续》2023-09-01 《万达电影(002739)公司点评报告：经营业绩大幅改善，行业整体回暖明显》2023-07-04 《万达电影(002739)年报点评：市场份额持续提升，2023Q1业绩大幅改善》2023-05-04 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年11月07日 公司发布2023年三季度报告。2023Q3实现营业收入44.78亿元，同比增长60.97%，归母净利润6.92亿元，同比增长1340.97%，环比增长546.06%；扣非后归母净利润6.89亿元，同比扭亏为盈，环比增长1209.82%。2023前三季度实现营业收入113.48亿元，同比增长46.98%，归母净利润11.15亿元，扣非后归母 净利润11.04亿元，均实现扭亏为盈。 投资要点： 电影市场持续恢复。在行业层面，根据灯塔专业版数据，1-9月国内电影市场票房456.0亿元，同比增长77.61%，相比2019年同期减少5.31%；观影人次10.71亿人次，同比增长75.29%，相比2019年同期减少了16.65%。Q3实现票房193.11亿元，同比增长127.35%，相比2019年增长14.76%；观影人次4.67亿，同比增长119.25%，相比2019年同期减少1.68%。 1-9月公司国内影院实现票房62.2亿元，同比增长67.6%，相比 2019年同期增长5.2%，观影人次1.5亿，同比增长68.7%，相比 2019年增长3.7%。Q3国内影院实现票房25.7亿元，同比增长 102.1%，相比2019年同期增长21.2%。公司的整体表现好于行业整体水平。 继续保持轻资产模式扩张，卖品业务恢复较好。截止至2023年9月30日，公司国内拥有已开业影院877家，银幕7338块，其中直营影院709家，银幕6159块，轻资产影院168家，银幕1179块。相比2022年末，直营影院与银幕分别增加5家和49块，轻资产影院和银幕分别增加47家和317块。轻资产模式继续保持较快的增长节奏。 公司1-8月卖品总收入已经恢复至2019年同期水平，在传统卖品之外，通过推出各类创新饮品、礼盒、衍生品等，人均卖品销售额领先行业平均水平。 重点影片带动海外院线业务实现较好恢复。公司澳洲院线1-9月实现票房2.35亿澳元，同比增长16.8%，观影人次1290万，同比增长9%，其中Q3在重点影片《奥本海默》和《芭比》的带动下，实现票房0.94亿澳元，同比增长43%，观影人次512万，同比增长31%，票房和卖品收入恢复至2019年水平。截止至Q3末，公司拥有境外影院60家，银幕523块，是澳洲第二大院线。 内容储备丰富，Q4将有主控影片上映。公司参与投资出品的《流浪地球2》《熊出没：伴我熊芯》《宇宙探索编辑部》《倒数说爱你》 《热烈》《孤注一掷》《第八个嫌疑人》等影片先后上映；参投的《前 任4：英年早婚》和《好像也没那么热血沸腾》在国庆档上映。参投影片《无价之宝》已定档11月10日，主投主控影片《三大队》 定档12月15日。储备项目还有《维和防暴队》、《寻她》《我才不要和你做朋友呢》《女大佬》《误杀3》《重案检察官》等。 在内容板块中，公司投资出品的剧集《他是谁》和《最灿烂的我们》在卫视和流媒体平台播出，影视剧投资收益同比增加。公司游戏公司发行的《圣斗士星矢：正义传说》等产品长线运营稳定，Q3发行上线的重点产品《秦时明月：沧海》表现较好，游戏板块整体业绩实现较大幅度同比增长。 毛利率提升显著，借款减少或减轻未来财务费用压力。随着经营正常，公司毛利率提升较为显著，2023前三季度毛利率为29.41%，同比提升10.01pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.57%/7.52%/0.20%/5.31%，同比分别降低3.06pct/3.28pct/0.05pct/3.48pct。截止至2023Q3末，公司短期借款和长期借款分别为23.82亿元和21.64亿元，相比2022年末分别减少了12.88亿元和0.57亿元，公司偿还较多银行贷款，未来的财务费用压力有望减轻，从而提升整体利润率。 投资建议与盈利预测：国内电影市场处在积极复苏之中，公司在院线和影投领域的龙头地位稳固，内容端布局同样较为丰富。预计2023-2025年公司EPS为0.55元、0.68元和0.78元，按照11月6日收盘价12.84元，对应PE为23.25倍、18.84倍和16.53倍，维持“增持”评级。 风险提示：电影市场票房表现不及预期；公司投资影片表现不及预期；商誉减值风险；线下娱乐需求收缩 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,490 9,695 14,514 16,719 18,092 增长比率（%） 98.40 -22.38 49.70 15.20 8.21 净利润（百万元） 106 -1,923 1,204 1,485 1,693 增长比率（%） 101.59 -1908.47 162.59 23.42 13.99 每股收益(元) 0.05 -0.88 0.55 0.68 0.78 市盈率(倍) 263.16 — 23.25 18.84 16.53 资料来源：中原证券，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,413 8,097 9,615 12,128 14,551 营业收入 12,490 9,695 14,514 16,719 18,092 现金 4,027 3,150 4,260 6,214 8,411 营业成本 9,099 8,047 10,442 11,876 12,735 应收票据及应收账款 1,867 1,370 1,473 1,593 1,596 营业税金及附加 330 253 261 418 470 其他应收款 243 257 302 348 377 营业费用 1,007 650 769 903 995 预付账款 802 1,077 835 950 1,019 管理费用 1,199 1,055 1,161 1,321 1,447 存货 1,630 1,725 2,176 2,424 2,530 研发费用 27 30 29 33 36 其他流动资产 843 518 568 598 618 财务费用 742 874 654 585 544 非流动资产 19,747 18,610 17,341 16,467 15,585 资产减值损失 -20 -399 -37 -50 -73 长期投资 73 76 46 48 50 其他收益 98 180 232 251 271 固定资产 2,494 2,209 1,921 1,663 1,396 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 865 848 782 717 651 投资净收益 -1 4 38 43 47 其他非流动资产 16,315 15,477 14,592 14,040 13,488 资产处置收益 3 38 73 33 36 资产总计 29,160 26,707 26,957 28,595 30,136 营业利润 77 -1,767 1,417 1,743 2,001 流动负债 9,510 9,485 8,841 9,364 9,569 营业外收入 32 11 15 17 18 短期借款 3,110 3,670 2,170 1,870 1,570 营业外支出 37 70 145 112 121 应付票据及应付账款 1,762 1,287 1,450 1,650 1,769 利润总额 72 -1,826 1,286 1,648 1,898 其他流动负债 4,638 4,528 5,220 5,844 6,230 所得税 -44 132 64 132 161 非流动负债 10,573 10,005 9,823 9,422 9,021 净利润 116 -1,958 1,222 1,516 1,737 长期借款 2,155 2,221 2,121 1,921 1,721 少数股东损益 10 -35 18 30 43 其他非流动负债 8,418 7,784 7,702 7,501 7,300 归属母公司净利润 106 -1,923 1,204 1,485 1,693 负债合计 20,084 19,490 18,663 18,786 18,590 EBITDA 2,647 1,017 2,814 3,115 3,332 少数股东权益 148 120 138 168 212 EPS（元） 0.05 -0.88 0.55 0.68 0.78 股本 2,231 2,179 2,179 2,179 2,179 资本公积 10,839 10,890 10,890 10,890 10,890 主要财务比率 留存收益 -3,953 -5,876 -4,688 -3,202 -1,509 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益8,928 7,097 8,155 9,641 11,334成长能力 负债和股东权益 29,160 26,707 26,957 28,595 30,136 营业收入（%） 98.40 -22.38 49.70 15.20 8.21 营业利润（%） 101.12 -2382.21 180.19 23.01 14.82 归属母公司净利润（%） 101.59 -1908.47 162.59 23.42 13.99 获利能力毛利率（%） 27.15 17.00 28.06 28.97 29.61 现金流量表（百万元） 净利率（%） 0.85 -19.83 8.29 8.88 9.36 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 1.19 -27.09 14.76 15.41 14.94 经营活动现金流 2,981 1,194 3,128 3,120 3,331 ROIC（%） 5.55 -3.92 8.83 9.48 9.84 净利润 116 -1,958 1,222 1,516 1,737 偿债能力 折旧摊销 1,829 1,807 875 882 890 资产负债率（%） 68.88 72.98 69.23 65.70 61.69 财务费用 823 905 507 440 406 净负债比率（%） 221.29 270.05 225.04 191.52 161.0