10月进出口数据分析：关于进出口超预期的三点理解

证券研究报告|宏观点评报告 2023年11月7日 关于进出口超预期的三点理解 ──10月进出口数据分析 事件概述 2023年11月7日，海关总署公布2023年10月份进出口数据。按美元计，10月我国出口2748.3亿美元，同比- 6.4%（预期-3.1%），进口2183亿美元，同比3.0%（预期-4.3%）；按人民币计，10月我国出口1.97万亿元，同比- 3.1%，进口1.57万亿元，增长6.4%。 核心观点 10月进出口数据与市场预期差别较大，呈现出口低于预期，进口好于预期的特征。我们对于10月超预期的进出口数据有三点理解： 其一，出口增速继续回落可能与海外经济体修复动能趋缓有关，10月海外主要经济体PMI均出现了不同程度回落，导致我国出口订单有所减少，我国10月PMI新出口订单为46.8%，较上月环比回落1个百分点。不过有一点值得关注，越南、韩国10月出口数据却双双转正，我们判断可能与我国“双节”8天超长假期带来的交易、通关等出口环节有所延缓有关。 手机出口表现亮眼，主要是价格带动。10月手机出口同比增速21.81%，增速较上月扩大近29个百分点，从量价拆分 来看，同比高速增长主要是价格贡献，10月我国出口手机8111万台，较上月减少243万台，但是平均价格为231万美元/万台，较上月扩大近40万美元/万台。 其二，进口好于预期，我们判断原因可能有三个：一是去年基数走低，去年10月进口金额2119亿美元，为去年全年次 低点，较去9月回落近10个百分点；二是需求因素，随着前期稳经济政策的逐步落地，国内经济动能出现了一定的修复，对于原材料等商品的需求有所增加；三是价格因素，我国进口占比较大的原油、成品油、铁矿砂等商品价格均有不同程度回升，带动了进口金额同比的上涨。 其三，对于后续出口，我们仍保持谨慎乐观态度。从11月4日落幕的广交会的数据来看，线下出口成交223亿美元， 比第133届增长2.8%。线下参会的境外采购商19.79万人，比上届增长53.4%，比疫情之前的第126届增长6.4%。 “一带一路”共建国家采购商12.63万人，占63.9%，比第133届增长68.6%1。“一带一路”共建国家或将继续对我国出口产生支撑。 ►出口再度走弱，欧日韩降幅扩大 总量方面：10月我国出口2748.3亿美元，为今年以来的次低点，同比-6.4%，低于市场预期的-3.1%。环比方面，为-8.12%，低于近五年同期水平。10月海外经济体修复动能趋缓（PMI出现不同程度回落）或是导致出口回落的主要原因。 10月海外主要经济体PMI均出现了不同程度回落，10月全球制造业PMI为48.8%，环比回落0.4个百分点。美国、欧元区10月制造业PMI分别为46.7%、43.1%，环比分别回落2.3、0.3个百分点。海外经济体修复动能的趋缓导致我国出口订单出现了一定的回落，我国10月PMI新出口订单为46.8%，较上月环比回落1个百分点。 不过有一点值得关注，越南、韩国10月出口数据双双转正，二者出口同比分别为6.7%和5.1%。我们判断可能与我国10 1第134届广交会https://baijiahao.baidu.com/s?id=1781807286585566105&wfr=spider&for=pc 月8天超长假期带来的交易、通关等出口环节有所延缓有关。 国别方面：10月我国对欧盟、日本、韩国等国出口降幅有所扩大，对美国、欧盟出口降幅有所收窄。具体来看，10月我国对欧盟、日本、韩国出口同比增速分别为-11.87%、-12.99%和-17.00%，降幅较上月分别扩大2.47、6.54、9.97个百分点，三者合计拖累出口3.54个百分点。东盟和美国方面，10月我国对其出口增速分别为-15.10%和-8.19%，降幅较上月收窄0.72和1.15个百分点。 产品方面：从大类来看，劳动密集型产品出口同比降幅扩大较多。具体来看，机电产品、高新技术产品、劳动密集型产品出口同比增速分别为-6.7%、-9.2%、-11.1%，降幅较上月分别扩大0.6、0.9、2.9个百分点。 从细分品种来看，手机、汽车表现相对亮眼，不过自动数据处理设备、集成电路等降幅继续扩大。10月手机出口同比增速21.81%，增速较上月扩大近29个百分点，表现相当亮眼。从量价拆分来看，同比高速增长主要是价格贡献，10月我国出口手机8111万台，较上月减少243万台，但是平均价格为231万美元/万台，较上月扩大近40万美元/万台。10月汽车出口同比为45.05%，继续保持相对较高的增速，是出口的主要带动项。 不过自动数据处理及其零部件、集成电路等商品的出口增速降幅有所扩大，二者10月出口同比增速分别为-20.2%和- 16.6%，降幅较上月分别扩大8.6和11.6个百分点，二者合计拖累出口2.1个百分点。 ►进口好于预期，原材料增幅扩大 总量方面：10月我国进口2183亿美元，同比增速3%，好于预期的-4.3%。从环比来看，为-1.35%，好于过去5年同期水平。 我们判断可能原因有三个：一是去年基数走低，去年10月进口金额2119亿美元，为去年全年次低点，较去9月回落近 10个百分点；二是需求因素，随着前期稳经济政策的逐步落地，国内经济动能出现了一定的修复，对于原材料等商品的需求有所增加；三是价格因素，我国进口占比较大的原油、成品油、铁矿砂等商品价格均有不同程度回升，带动了进口金额同比的上涨。 国别方面：我国对东盟、欧盟进口同比增速转正，对美国、日本、韩国等进口同比降幅收窄。具体来看，10月我国对东盟、欧盟进口同比分别为10.22%、5.65%，涨幅较上月明显扩大；对美国、日本、韩国进口同比增速分别为-3.73%、-8.26%、-8.85%，降幅分别收窄8.89、5.43、5.94个百分点。 产品方面：铁矿砂、铜矿砂、原油等上游原材料进口增速扩大明显。其中铁矿砂、铜矿砂10月进口同比增速为22.07%和34.86%，增幅较上月扩大18和28个百分点。原油进口同比8.4%，增速由负转正，成品油同比增速56.17%，依然保持了较高的增速水平。 图1出口同比有所回落（%）图2主要经济体PMI均出现不同程度回落 出口金额：当月同比出口金额：累计同比 75 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 全球:制造业PMI欧元区:制造业PMI东盟:制造业PMI 65 55 45 35 50 30 10 -10 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 -30 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 -50 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图310月对主要国家/地区出口增速 对主要国家/地区出口增速 单位（%） 2023-102023-092023-082023-072023-10 2023-092023-08 拉动点数 2023-07 同比增速 美国 东盟 其中：越南泰国 马来西亚印尼 菲律宾新加坡 欧盟 其中：德国法国荷兰意大利 英国加拿大日本 澳大利亚新西兰印度 韩国俄罗斯非洲 其中：南非拉丁美洲其中：巴西中国香港中国台湾 -8.2 -15.1 -5.4 -3.1 -17.5 -8.3 -27.1 -33.3 -12.6 -18.2 -7.7 -20.3 -1.5 -7.5 -13.3 -13.0 5.9 -16.7 -1.5 -17.0 17.2 -4.9 -11.5 -6.0 -12.1 -5.2 -4.4 -9.3 -15.8 -2.9 -4.4 -13.2 -19.1 -26.5 -36.1 -11.6 -10.9 -9.8 -18.7 -2.6 5.3 -9.3 -6.4 -17.8 -6.2 2.1 -7.0 20.6 -3.1 -14.5 -3.7 -11.7 -10.0 -4.1 -9.5 -13.4 -1.2 -9.5 -13.7 -12.0 -27.8 -25.7 -19.6 -22.7 -14.6 -27.2 -13.0 -12.9 -14.7 -20.1 -12.3 -17.8 0.7 -14.5 16.3 -5.4 -18.0 -7.8 -14.5 -2.5 -4.8 -23.1 -21.4 -12.4 -14.7 -15.8 -19.9 -34.4 -36.6 -20.6 -24.1 -13.1 -26.9 -26.5 -6.8 -27.3 -18.4 -19.9 -27.5 -9.5 -17.9 51.8 -4.9 -15.4 -14.9 -22.7 -8.5 -23.3 -1.3-1.5-1.5-3.9 -2.5-2.6-2.1-3.5 -0.2-0.10.0-0.5 -0.1-0.1-0.2-0.3 -0.5-0.4-0.4-0.4 -0.2-0.4-0.2-0.4 -0.5-0.5-0.5-0.7 -0.9-1.1-0.6-1.0 -1.9-1.7-3.2-3.4 -0.6-0.3-0.8-0.8 -0.1-0.1-0.2-0.2 -0.7-0.6-1.0-0.9 0.00.0-0.2-0.4 -0.20.1-0.3-0.2 -0.2-0.1-0.2-0.4 -0.7-0.3-1.0-0.9 0.1-0.4-0.3-0.4 0.00.0-0.1-0.1 0.00.10.0-0.3 -0.8-0.3-0.6-0.8 0.40.50.41.1 -0.2-0.1-0.3-0.2 -0.1-0.1-0.1-0.1 -0.4-0.3-0.6-1.2 -0.2-0.2-0.3-0.5 -0.5-1.0-0.2-0.6 -0.1-0.1-0.1-0.5 资料来源：WIND，华西证券研究所 图4越南、韩国出口同比转正（%）图5手机出口价格同比回升明显（%） 80 60 40 20 0 -20 2007-10 2008-10 2009-10 2010-10 2011-10 2012-10 2013-10 2014-10 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10 2019-10 2020-10 2021-10 2022-10 2023-10 -40 越南:出口:当月值:同比韩国:出口总额:同比 中国:出口均价:手机:当月值:同比 中国:出口数量:手机:当月值:同比 150 100 50 0 -50 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 图610月主要商品出口增速 主要商品出口增速 -7.3 -7.5 -0.7-1.1-1.9 -0.2-0.2-0.6 -0.4-0.60.1 0.10.00.0 0.30.3-0.1 0.90.71.2 0.20.1-0.1 0.10.20.3 0.00.0-0.2 0.0-0.1-0.2 0.00.0-0.1 -0.1-0.9-1.3 -0.1-0.2-0.3 -0.3-0.20.1 0.00.00.0 -0.4-0.7-1.1 -0.3-0.4-0.4 -0.1-0.3-0.7 -0.1-0.1-0.1 -0.2-0.3-0.4 -0.2-0.2-0.4 -0.1-0.1-0.3 -0.1-0.1-0.1 -0.2-0.2-0.2 -0.1-0.2-0.1 0.0 0.0-0.1-0.1 .6 -3 1 -2. 4 -1. .0 -2 -11.1-8.2-10.9