Q3净利润高增长，海外拓展与制剂一体化并举

2023年11月7日 公司研究 Q3净利润高增长，海外拓展与制剂一体化并举 ——东亚药业（605177.SH）2023年三季报点评 要点 事件：公司发布2023年三季报，23年前三季度公司实现营业收入10.04亿元 （+17.55%YOY），实现归母净利润8,556万元（+40.11%YOY）,实现扣非归母净利润为7,842万元（+49.40%YOY）。23Q3，公司实现营业收入3.30亿元 （+3.49%YOY），实现归母净利润3,095万元（+62.11%YOY）,实现扣非归母净利润为2,746万元（+66.05%YOY）,符合市场预期。 Q3净利润高增长，主力品种量利齐升。23Q3，公司净利润继续实现高增长，主要是β-内酰胺类抗菌药收入的增长以及毛利率的同比提升，23Q3单季度公司整体毛利率同比增加8.69pp至29.91%。23Q3，公司实现归母净利率9.37%，同比+3.39pp，环比-0.94pp，归母净利率的环比下滑主要由于23Q3管理费用率、研发费用率分别环比提升0.91/1.55pp。 夯实工艺优势，加强优势品种海外布局。公司加大研发投入，23年前三季度研发费用为5,360万元（+76.82%YOY）。针对现有产能，公司持续进行工艺改进提高产品收率，实现多条产线的产能提升。同时，公司扩大酶法工艺应用范围（包括头孢克洛原料药和头孢丙烯原料药），以降低生产成本和环保压力。公司加强优势品种的海外市场布局，例如，头孢克洛酶法在土耳其、巴基斯坦等国家已经备案注册完成并在海外销售。 顺利完成可转债发行，打开中长期天花板。公司中长期发展战略为，以原料药为核心，向前延伸特色中间体+材料化学，向后发展制剂+化妆品+保健品，重点发展特色中间体。23Q3，公司顺利完成可转债发行，募集资金拟投资项目包括“特色新型药物制剂研发与生产基地建设项目（一期）”、“年产3,685吨医药及中 买入（维持） 当前价：28.97元 作者分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.14 总市值(亿元)：32.91 一年最低/最高(元)：19.61/34.89近3月换手率：122.61% 股价相对走势 49% 34% 20% 5% -10% 11/2202/2305/2308/23 间体、4,320吨副产盐项目（一期）”，有望加速“原料药+制剂”一体化战略 东亚药业沪深300 此外，公司23年10月公告实控人承诺未来12个月内不减持公司股份，彰显对 公司未来发展前景的信心。 盈利预测、估值与评级：作为国内头孢类、喹诺酮类抗生素的重要供应商，随着需求恢复、产能释放以及原料降价，公司主力品种有望量利齐升。同时，公司在布局制剂一体化、原料药CDMO等新业务，拓展化妆品、保健品和生物药等新领域。我们维持公司23-25年归母净利润为1.40/1.90/2.51亿元，现价对应PE分别为23/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外市场竞争的风险；主要经营资质申请和续期的风险；募投项目市场开拓风险；发行可转债后的相关风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 712 1,180 1,420 1,634 2,244 营业收入增长率 -19.22% 65.62% 20.39% 15.10% 37.30% 净利润（百万元） 68 104 140 190 251 净利润增长率 -40.17% 52.46% 34.42% 35.51% 31.76% EPS（元） 0.60 0.92 1.24 1.67 2.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.90% 5.68% 7.21% 9.09% 10.97% P/E 48 32 23 17 13 P/B 1.9 1.8 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-11-06 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.49 15.36 37.93 绝对 -0.28 6.08 35.47 资料来源：Wind 相关研报Q2净利润超预期，主力品种量利齐升——东亚药业（605177.SH）2023年中报点评 （2023-08-11） 抗感染主流供应商，量利齐升正当时——东亚药业（605177.SH）投资价值分析报告 （2023-04-22） 东亚药业（605177.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 712 1,180 1,420 1,634 2,244 总资产 2,251 2,471 2,576 2,988 3,731 营业成本 511 910 1,076 1,201 1,655 货币资金 556 502 355 409 561 折旧和摊销 69 92 106 119 137 交易性金融资产 50 30 30 30 30 税金及附加 5 9 10 12 17 应收账款 78 98 119 137 188 销售费用 10 10 12 15 20 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 110 117 140 161 218 其他应收款（合计） 2 1 2 2 3 研发费用 37 45 53 61 81 存货 419 483 501 560 773 财务费用 -20 -14 -9 -11 -6 其他流动资产 64 67 67 67 67 投资收益 7 8 8 4 4 流动资产合计 1,172 1,189 1,079 1,210 1,630 营业利润 79 121 156 212 279 其他权益工具 10 10 10 10 10 利润总额 77 115 156 212 279 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 9 11 16 22 28 固定资产 717 839 887 981 1,113 净利润 68 104 140 190 251 在建工程 113 156 275 405 535 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 45 63 82 100 117 归属母公司净利润 68 104 140 190 251 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.60 0.92 1.24 1.67 2.21 其他非流动资产 174 182 182 182 182 非流动资产合计 1,079 1,283 1,498 1,778 2,101 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 493 632 629 895 1,447 经营活动现金流 -24 -70 269 281 337 短期借款 0 95 29 231 558 净利润 68 104 140 190 251 应付账款 187 277 327 365 503 折旧摊销 69 92 106 119 137 应付票据 219 134 159 177 245 净营运资金增加 -17 186 20 68 194 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -145 -453 3 -97 -245 其他流动负债 1 0 1 1 1 投资活动产生现金流 -334 -64 -322 -396 -457 流动负债合计 449 570 577 842 1,394 净资本支出 -117 -85 -320 -399 -460 长期借款 0 15 15 15 15 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -218 22 -2 3 3 其他非流动负债 41 37 37 37 37 融资活动现金流 -54 88 -94 168 272 非流动负债合计 44 62 52 52 52 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 1,758 1,840 1,947 2,093 2,284 债务净变化 -10 114 -70 202 327 股本 114 114 114 114 114 无息负债变化 151 25 67 63 226 公积金 1,158 1,167 1,181 1,185 1,185 净现金流 -412 -46 -147 54 152 未分配利润 487 560 653 795 985 归属母公司权益 1,758 1,840 1,947 2,093 2,284 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%）2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率28.2% 22.8% 24.2% 26.5% 26.2% 销售费用率 1.39% 0.81% 0.85% 0.90% 0.88% EBITDA率18.9% 16.4% 17.4% 19.5% 18.4% 管理费用率 15.47% 9.89% 9.88% 9.88% 9.70% EBIT率9.0% 8.5% 10.0% 12.2% 12.3% 财务费用率 -2.82% -1.22% -0.63% -0.65% -0.25% 税前净利润率10.8% 9.8% 11.0% 13.0% 12.4% 研发费用率 5.24% 3.81% 3.75% 3.75% 3.60% 归母净利润率9.6% 8.9% 9.9% 11.6% 11.2% 所得税率 11% 9% 10% 10% 10% ROA3.0% 4.2% 5.4% 6.4% 6.7% ROE（摊薄）3.9% 5.7% 7.2% 9.1% 11.0% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC4.3% 5.3% 6.5% 7.8% 8.8% 每股红利 0.20 0.29 0.39 0.53 0.70 每股经营现金流 -0.21 -0.62 2.37 2.47 2.96 偿债能力2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 15.48 16.20 17.14 18.43 20.10 资产负债率22% 26% 24% 30% 39% 每股销售收入 6.27 10.38 12.50 14.39 19.75 流动比率2.61 2.09 1.87 1.44 1.17 速动比率1.68 1.24 1.00 0.77 0.61 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务- 16.19 44.29 8.51 3.99 PE 48 32 23 17 13 有形资产/有息债务- 21.04 56.35 11.67 6.28 PB 1.9 1.8 1.7 1.6 1.4 EV/EBITDA 21.4 16.5 13.3 11.0 9.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.7% 1.0% 1.3% 1.8% 2.4% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声