订单+产能高增长，海外拓展+一体化促发展

昭衍新药发布2021年年报，全年实现营业收入15.17亿元，同比增长40.97%；实现归母净利润5.58亿元，同比增长76.96%。业绩符合预期，多因素提升净利率。2021年，旺盛需求持续带来高额订单，全年新签订单超28亿元。为匹配高增长订单，公司持续投入建设产能。同时，公司启动苏州昭衍II期扩建，预计2022年H2投入使用；无锡放药评价中心正在进行实验室装修；广州昭衍安评基地在2021年10月开工，正在建设中；同年昭衍加州新装修约6000m2的试验设施。海外市场拓展卓有成效，临床前+临床一体化值得期待。我们预计公司2022-2024年公司营业收入为21.25/28.72/37.94亿元，同比增长40.1%/35.1%/32.1%；归母净利润分别为7.23/9.36/12.18亿元，同比增长29.7%/29.4%/30.1%，对应2022-2024年PE分别为61/47/36倍。