10月销量同环比承压，大周期向上！

金龙汽车（600686） 证券研究报告·公司点评报告·商用车 10月销量同环比承压，大周期向上！2023年11月07日 买入（维持） 证券分析师黄细里 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 18,240 20,478 23,282 26,553 同比 18% 12% 14% 14% 归属母公司净利润（百万元） -387 144 305 628 同比 - - 112% 106% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.54 0.20 0.43 0.88 P/E（现价&最新股本摊薄） - 44.29 20.94 10.17 关键词：#市占率上升投资要点 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 股价走势 金龙汽车沪深300 公司公告：金龙汽车2023年10月销量为3006辆，同环比分别-10%/-24%；产量为3048辆，同环比分别-27%/-6%。 月度销量同环比承压，看好长期成长趋势。十月销量同环比略微承压，分析原因：1）2023年下半年由于地方财政吃紧，公交车复苏有限，考虑到目前多地公交已经进入更换周期，预计明年或将迎来需求爆发期；2）2023年上半年旅游客运强势复苏，前期基数较大叠加四季度往往是 座位客车销售淡季，座位客车销量承压；3）海外出口由于订单节奏原因月度间有所波动，展望中长期增长趋势不变。展望中长期，我们看好国内外共振下客车行业周期向上的大趋势，金龙作为客车行业领先企业有望率先享受行业复苏红利，长期成长趋势不减。 大中客销量占比提升。分车辆长度看，2023年10月大中轻客销量为1082/444/1480辆，同比分别-1%/-14%/-14%，环比分别-2%/-33%/-32%；产量为1284/522/1242辆，同比分别+1%/-32%/-42%，环比分别-2%/+7%/-15%。9月大中客销量占比51%，同环比+3pct/+6pct。 公司整体加库。2023年10月公司整体加库42辆，大中轻客库存变化为+202/+78/-238辆，2023年累计加库1419辆。 45% 39% 33% 27% 21% 15% 9% 3% -3% -9% -15% 2022/11/72023/3/82023/7/72023/11/5 市场数据收盘价(元) 8.80 一年最低/最高价 5.45/9.72 市净率(倍) 2.03 流通A股市值(百万元) 6,310.02 总市值(百万元) 6,310.02 基础数据每股净资产(元,LF) 4.34 资产负债率(%,LF) 85.17 总股本(百万股) 717.05 流通A股(百万股) 717.05 相关研究 《金龙汽车(600686)：2023年三季报业绩点评：业绩稳定释放，毛利率环比高增长》 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为1.44/3.05/6.28亿元，2024~2025年同比+112%/+106%，2023~2025年对应EPS为0.20/0.43/0.88元，PE为44/21/10倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 2023-10-27 《金龙汽车(600686)：9月销量环比提升，大周期向上》 2023-10-11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 金龙汽车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 19,823 22,314 26,391 29,803 营业总收入 18,240 20,478 23,282 26,553 货币资金及交易性金融资产 7,200 4,813 10,460 8,319 营业成本(含金融类) 16,497 17,993 20,213 22,695 经营性应收款项 6,330 10,949 8,612 13,688 税金及附加 81 91 104 118 存货 2,696 2,957 3,341 3,733 销售费用 976 1,024 1,164 1,328 合同资产 1,220 1,370 1,557 1,776 管理费用 460 471 501 531 其他流动资产 2,377 2,225 2,421 2,286 研发费用 677 686 698 797 非流动资产 7,933 7,904 8,172 8,441 财务费用 -139 90 181 161 长期股权投资 131 161 191 221 加:其他收益 161 164 0 0 固定资产及使用权资产 3,656 3,562 3,762 3,960 投资净收益 -22 20 93 53 在建工程 43 37 35 34 公允价值变动 6 0 0 0 无形资产 627 657 687 717 减值损失 -357 -104 -110 -116 商誉 90 90 90 90 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 26 27 28 29 营业利润 -526 203 405 862 其他非流动资产 3,361 3,371 3,381 3,391 营业外净收支 36 2 27 29 资产总计 27,756 30,218 34,564 38,244 利润总额 -490 204 432 890 流动负债 18,382 19,642 22,572 24,405 减:所得税 -33 12 26 53 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,974 2,024 2,074 2,124 净利润 -457 192 406 837 经营性应付款项 13,600 14,561 17,077 18,452 减:少数股东损益 -70 48 102 209 合同负债 1,638 1,786 2,007 2,253 归属母公司净利润 -387 144 305 628 其他流动负债 1,171 1,271 1,414 1,576 非流动负债 4,896 5,906 6,916 7,926 每股收益-最新股本摊薄(元) -0.54 0.20 0.43 0.88 长期借款 3,203 4,203 5,203 6,203 应付债券 0 0 0 0 EBIT -756 426 652 1,135 租赁负债 120 130 140 150 EBITDA -411 856 785 1,267 其他非流动负债 1,572 1,572 1,572 1,572 负债合计 23,278 25,548 29,487 32,331 毛利率(%) 9.56 12.13 13.18 14.53 归属母公司股东权益 3,569 3,713 4,018 4,645 归母净利率(%) -2.12 0.70 1.31 2.36 少数股东权益 909 957 1,059 1,268 所有者权益合计 4,478 4,670 5,076 5,913 收入增长率(%) 18.30 12.26 13.70 14.05 负债和股东权益 27,756 30,218 34,564 38,244 归母净利润增长率(%) - - 111.55 105.92 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -183 -2,866 5,113 -2,593 每股净资产(元) 4.29 4.49 4.91 5.79 投资活动现金流 -1,116 -379 -281 -319 最新发行在外股份（百万股 717 717 717 717 筹资活动现金流 -479 858 815 772 ROIC(%) -6.99 3.85 5.21 7.94 现金净增加额 -1,744 -2,387 5,647 -2,141 ROE-摊薄(%) -10.84 3.88 7.59 13.51 折旧和摊销 345 430 132 132 资产负债率(%) 83.87 84.55 85.31 84.54 资本开支 -359 -298 -273 -271 P/E（现价&最新股本摊薄） - 44.29 20.94 10.17 营运资本变动 -295 -3,773 4,340 -3,885 P/B（现价） 2.08 1.98 1.81 1.54 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身