增量资金持续进场 市场有望触底反弹

期货研究报告|金融研究 增量资金持续进场市场有望触底反弹 （2023年10月01日-2023年10月27日） •研究员-于虎山 •yuhs1@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82709642 •执业资格号：Z0002746 2023年11月02日 目录 contents 01宏观经济与政策环境 02股指期货策略机会 03股指期权策略机会 04后市策略配置 汇金增持 业绩驱动 增量资金 主要影响因素 市场估值 经济数据向 好 财政发力 PMI连续4个月修复 PMI月财新中国PMI月 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2021/092022/032022/092023/032023/09 PMI连续4个月修复 指标名称中国:PMI:中国:PMI: 中国:PMI:新出 中国:PMI:在 中国:PMI:产成 中国:PMI:采中国:PMI:中国:PMI:出 中国:PMI:主要原材料中国:PMI:原材 中国:PMI:从 中国:PMI:供货商 中国:PMI:生产经营 生产新订单 口订单 手订单 品库存 购量进口 厂价格 购进价格 料库存 业人员 配送时间 活动预期 2022-01 50.90 49.30 48.40 45.80 48.00 50.20 47.20 50.90 56.40 49.10 48.90 47.60 57.50 2022-02 50.40 50.70 49.00 45.20 47.30 50.90 48.60 54.10 60.00 48.10 49.20 48.20 58.70 2022-03 49.50 48.80 47.20 46.10 48.90 48.70 46.90 56.70 66.10 47.30 48.60 46.50 55.70 2022-04 44.40 42.60 41.60 46.00 50.30 43.50 42.90 54.40 64.20 46.50 47.20 37.20 53.30 2022-05 49.70 48.20 46.20 45.00 49.30 48.40 45.10 49.50 55.80 47.90 47.60 44.10 53.90 2022-06 52.80 50.40 49.50 44.20 48.60 51.10 49.20 46.30 52.00 48.10 48.70 51.30 55.20 2022-07 49.80 48.50 47.40 42.60 48.00 48.90 46.90 40.10 40.40 47.90 48.60 50.10 52.00 2022-08 49.80 49.20 48.10 43.10 45.20 49.20 47.80 44.50 44.30 48.00 48.90 49.50 52.30 2022-09 51.50 49.80 47.00 44.10 47.30 50.20 48.10 47.10 51.30 47.60 49.00 48.70 53.40 2022-10 49.60 48.10 47.60 43.90 48.00 49.30 47.90 48.70 53.30 47.70 48.30 47.10 52.60 2022-11 47.80 46.40 46.70 43.40 48.10 47.10 47.10 47.40 50.70 46.70 47.40 46.70 48.90 2022-12 44.60 43.90 44.20 43.10 46.60 44.90 43.70 49.00 51.60 47.10 44.80 40.10 51.90 2023-01 49.80 50.90 46.10 44.50 47.20 50.40 46.70 48.70 52.20 49.60 47.70 47.60 55.60 2023-02 56.70 54.10 52.40 49.30 50.60 53.50 51.30 51.20 54.40 49.80 50.20 52.00 57.50 2023-03 54.60 53.60 50.40 48.90 49.50 53.50 50.90 48.60 50.90 48.30 49.70 50.80 55.50 2023-04 50.20 48.80 47.60 46.80 49.40 49.10 48.90 44.90 46.40 47.90 48.80 50.30 54.70 2023-05 49.60 48.30 47.20 46.10 48.90 49.00 48.60 41.60 40.80 47.60 48.40 50.50 54.10 2023-06 50.30 48.60 46.40 45.20 46.10 48.90 47.00 43.90 45.00 47.40 48.20 50.40 53.40 2023-07 50.20 49.50 46.30 45.40 46.30 49.50 46.80 48.60 52.40 48.20 48.10 50.50 55.10 2023-08 51.90 50.20 46.70 45.90 47.20 50.50 48.90 52.00 56.50 48.40 48.00 51.60 55.60 2023-09 52.70 50.50 47.80 45.30 46.70 50.70 47.60 53.50 59.40 48.50 48.10 50.80 55.50 指标名称 中国:CPI:当月同比 中国:PPI:全部工业品:当月同比 2023-01 2.10 -0.80 2023-02 1.00 -1.40 2023-03 0.70 -2.50 2023-04 0.10 -3.60 2023-05 0.20 -4.60 2023-06 0.00 -5.40 2023-07 -0.30 -4.40 2023-08 0.10 -3.00 2023-09 0.00 -2.50 国内无通胀压力，PPI拐点已现 中国:CPI:当月同比中国:PPI:全部工业品:当月同比 15.00 10.00 5.00 0.00 2021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-09 -5.00 -10.00 外来户籍失业率有所降低 外来户籍失业率有所减少 就业人员调查失业率:25-59岁人口月就业人员调查失业率:本地户籍人口月 就业人员调查失业率:外来户籍人口月就业人员调查失业率:外来农业户籍人口月 7.0020 6.5019 18 6.0017 5.5016 5.0015 14 4.5013 4.0012 Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23 截至20231027 上证指数深证成指创业板指科创50上证50沪深300中证500中证1000 深证100指数 （2023年）涨跌 -2.31% -2.98% -11.30% -3.35%-1.76% -16.13%-9.03% -1.62% -8.72% -4.07% -7.80%-3.30% -5.57% -2.71% -4.60% -1.45% -13.12% -2.30% 幅（月）涨跌幅 10月市场呈现触底反弹之势，从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证1000指数正相关性继续攀升至0.963，在经过系统性回落后，市场迎来系统性反弹。政策方面，中央财政将在今年四季度增发国债1万亿元，作为特别国债管理。预计赤字率由3%提高到3.8%左右。本次财政政策扩张较为明显，有利于经济的持续修复以及市场信心的增 上证指数 深证成指 创业板综 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证指数 1 0.981 0.974 0.944 0.989 0.989 0.989 0.98 深证成指 0.981 1 0.992 0.962 0.984 0.995 0.99 0.985 创业板综 0.974 0.992 1 0.968 0.97 0.982 0.984 0.992 科创50 0.944 0.962 0.968 1 0.942 0.953 0.962 0.946 上证50 0.989 0.984 0.97 0.942 1 0.996 0.976 0.963 沪深300 0.989 0.995 0.982 0.953 0.996 1 0.987 0.976 中证500 0.989 0.99 0.984 0.962 0.976 0.987 1 0.987 中证1000 0.98 0.985 0.992 0.946 0.963 0.976 0.987 1 加。资金方面，进入四季度以来，投资者整体保持融资净买入，短期有所反复，在市场加速探底的过程中抄底资金在反弹后有兑现的需求，但净流入趋势未改；从中长期看，外资持续流入的趋势尚未改变，北上资金短期净流出边际递减，后市有望转为净流入。估值方面，从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于73%与94%分位水平，风险溢价率分别为7.50%与6.26%。整体上看，沪深300指数估值依然处于价值区间，性价比较优，值得逢低配置。整体上 看，现货市场成交量持续攀升，日均成交额回升至0.84万亿元，市场情绪持续好转。汇金增持银行股、ETF基金以及上市公司回购依然是增量资金的来源，随着增量资金的持续进 场，市场有望延续反弹。 市盈率-上证50市盈率-沪深300 市盈率-中证500市盈率-中证1000 50 40 30 20 10 0 估值方面，目前上证50指数PE为9.79，沪深300指数PE为11.14，中证500指数PE为22.28，中证1000指数PE为37.18，分别处于历史40.41分位水平、历史17.22分位水平、历史19.57分位水平以及历史39.26分位水平。从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于73%与94%分位水平，风险溢价率分别为7.50%与6.26%。整体上看，IF估值依然处于价值区间，性价比较优，值得逢低配置。 2022-10-272023-01-272023-04-272023-07-272023-10-27 资料来源：WIND，招商期货 上证50风险溢价 0.1 0.09 0.08 0.07 0.06 当前分位点 上证50 73.0% 沪深300 94.0% 中证500 58.0% 中证1000 71.0% 创业板指 99.0% 深证100 93.0% 科创50 95.0% 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0 2018-10-272019-10-272020-10-272021-10-272022-10-272023-10-27 上证50风险溢价均值线四分位线四分位线 沪深300风险溢价 0.08 0.07 0.060.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0 2018-10-272019-10-272020-10-272021-10-272022-10-272023-10-27 沪深300风险溢价均值线四分位线四分位线 营收增速净利润增速 中证500沪深300上证50中证1000 60 40 20 200 150 100 50 0 中证500沪深300上证50中证1000 0 2018/03/012019/09/012021/03/012022/09/01 -20 2018/03/012019/09/012021/03/012022/09/01 -50 -100 营业收入(同比增长率) [单位]% 归属母公司股东的净利润(同比增长率) [单位]% 时间 中证500 沪深300