2023年三季报点评：业绩创新高，高端产品有突破

业绩创新高，高端产品有突破 2023年11月07日 【投资要点】 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001联系人：程文祥联系电话：021-23586475 ◆电力设备发货量创新高带动收入增长，盈利能力显著上行亦贡献业绩增量。公司前三季度收入增长主要原因之一系分接开关产品海外收入的大幅增长。2023H1公司海外实现收入1.40亿元，同比大幅增长169.55%。公司海外收入大幅增长，一方面系海外整体需求比较旺盛，另一方面系俄罗斯等个别市场的爆发性增长。出货量增长同时，公司毛利率和净利率显著上行亦带动公司净利润增长，因此公司前三季度净利润增速明显高于收入增速。2023年前三季度公司毛利率和扣非后销售净利率分别为54.47%和29.32%，较2022年同期分别回升5.53个百分点和6.01百分点。 ◆公司后续增长点主要包括海外市场开拓，国内市场国产化替代等。海外方面，公司在土耳其有一个组装工厂，在俄罗斯、美国和巴西都有服务中心，另外在东南亚近两年开始在布局，2023年已经开始进行服务、销售等人员的招聘，未来可能会设立一个研发中心，年底也会考虑规划组装厂产能。国内方面，公司一些高附加值产品正在逐步获得市场认可，有望实现国产化替代。具体而言，报告期内，公司首台500kV核电机组变压器的分接开关产品完成发货，这是公司的分接开关产品首次被应用于国内核电领域；公司首台套115kV移相变压器分接开关实现正式投运；公司全资子公司上海华明电力设备制造有限公司与客户完成签订特高压产品的批量化销售商业合同，标志着公司产品在特高压领域正式进入批量化应用的阶段。 【投资建议】 ◆根据公司三季报以及分接开关行业情况，我们预计公司2023/2024/2025年营业 收 入 分 别 为21.42/25.50/30.27亿 元 ； 预 计 归 母 净 利 润 分 别 为5.56/6.95/8.69亿元；EPS分别为0.62/0.78/0.97元；对应PE分别为20/16/13倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 ◆国内电网投资和招标不及预期；◆海外市场拓展进展不及预期；◆国内新能源等领域需求不及预期； 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到 12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。